2016年投資不易

　　2015年A股市場(chǎng)動(dòng)蕩期最受歡迎的量化對(duì)沖基金，在隨后一系列政策的影響下陷入沉寂。然而，在業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)沖行業(yè)中，還有相當(dāng)一部分策略如CTA策略、宏觀對(duì)沖策略等在發(fā)揮作用。只不過，在整體市場(chǎng)環(huán)境還未完全平穩(wěn)的當(dāng)前，??管理人呼吁，投資者應(yīng)降低今年的收益預(yù)期。

　　作為和A股周期相關(guān)性極低的資產(chǎn)類別，股市動(dòng)蕩后CTA策略頗受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)了解，以趨勢(shì)跟蹤為核心的CTA策略，在趨勢(shì)大于波動(dòng)的2015年取得了不錯(cuò)收益。不過，面對(duì)今年更為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，一些私募管理人認(rèn)為CTA策略并不樂觀。

　　“2014、2015年都是趨勢(shì)大于波動(dòng)的年份，CTA策略表現(xiàn)比較好，也很容易賺錢。但我不認(rèn)為2016年是CTA策略能獲得好收益的一年?！鄙虾ｃ顿Y總經(jīng)理梁文濤上周六在2015年度中國私募頒獎(jiǎng)盛典暨好買2016二季度資產(chǎn)配置策略會(huì)上表示，今年CTA策略可能面臨波動(dòng)率大幅提高的市場(chǎng)環(huán)境。

　　“今年原油價(jià)格有時(shí)一天能上漲七八個(gè)百分點(diǎn)，第二天再跌六七個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)CTA策略很不利?！绷何臐f，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，希望投資者降低對(duì)CTA策略2016年的收益預(yù)期。“投資者降低收益預(yù)期后，基金經(jīng)理就沒那么大壓力，在相對(duì)保守的倉位下，反而有望帶來15%到20%的收益。但投資者若還是追求前兩年的高收益率，稍有不慎就可能面臨大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　上海黑翼資產(chǎn)法人代表、執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理陳澤浩表示，今年有兩個(gè)因素制約CTA策略?！耙皇巧唐菲谪?016年進(jìn)入低位振蕩期；二是政治、經(jīng)濟(jì)、軍事局勢(shì)的不確定性?！痹谶@兩種因素的疊加下，陳澤浩認(rèn)為，2016年CTA策略收益會(huì)略低于歷史平均水平。

　　據(jù)了解，在CTA受歡迎之際，大量資金涌入國內(nèi)商品市場(chǎng)，該市場(chǎng)的容量也成為私募人士關(guān)注的問題，不少私募擔(dān)憂產(chǎn)品規(guī)模大了之后會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　陳澤浩表示，有三個(gè)因素制約策略容量?！耙皇墙灰姿鶗?huì)對(duì)公司名下主要基金做持倉統(tǒng)一限制；二是CTA占太多市場(chǎng)交易量和持倉量會(huì)制約其能力；三是規(guī)模增大時(shí)，可投資品種越來越少，持倉越來越集中，對(duì)策略的風(fēng)控、穩(wěn)定性提出很大挑戰(zhàn)?！标悵珊普f，好在去年以來商品期貨交易量有所增長(zhǎng)，“按我的預(yù)計(jì)，現(xiàn)行條件下，正常波動(dòng)率的CTA基金規(guī)模在30億元左右”。

　　在梁文濤看來，CTA的規(guī)模瓶頸取決于策略本身的特點(diǎn)?！澳切└哳l的、日內(nèi)有可能多次反轉(zhuǎn)的CTA，會(huì)更容易觸碰規(guī)模瓶頸。而基于基本面做中期趨勢(shì)，一個(gè)月、一個(gè)季度才做一次倉位調(diào)整的CTA，觸碰規(guī)模瓶頸則沒那么容易?！绷何臐寡?，業(yè)內(nèi)一些做量化、高頻的私募，在規(guī)模達(dá)到二三十億元后，交易起來不像以前那么順手。而一些基于產(chǎn)業(yè)研究、基本面操作的私募，僅在一個(gè)品種上的盈利可能就達(dá)到100億元，顯然這個(gè)品種對(duì)它的容量要更大。

　　除了CTA策略，阿爾法市場(chǎng)中性策略也遇到了困難。自去年遭遇股指期貨限倉至今已有半年時(shí)間，在多空力量失衡下，期指長(zhǎng)期貼水使得這類私募很難建倉。無奈之下，一些私募選擇更高收益的阿爾法策略。

　　艾方資產(chǎn)總裁、投資總監(jiān)蔣鍇表示，股指負(fù)基差是目前市場(chǎng)中性私募最關(guān)注的，不過負(fù)基差也會(huì)在市場(chǎng)下跌過程中慢慢縮小?！柏?fù)基差來自于多空關(guān)系失衡以及市場(chǎng)整體的偏弱，指數(shù)下跌是風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放的過程?，F(xiàn)在是2700點(diǎn)，真跌到了2000點(diǎn)，我想沒那么多人愿意開空。如果基差是-3%，做相關(guān)策略的機(jī)構(gòu)很難開倉，而如果基差是-0.5%，相信他們還是可以接受的?！彼f。

　　在不少私募人士看來，阿爾法策略當(dāng)前還是可以做，只是沒有以前那么好做。與此同時(shí)，投資者也要相應(yīng)降低收益預(yù)期。

　　此外，了解到，國債期貨、股票期權(quán)等市場(chǎng)日漸活躍起來。特別是國債期貨，日成交量一度達(dá)到10萬手左右。

　　“銀行持有大量債券，以前沒什么特別好的工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨交易量的放大，為機(jī)構(gòu)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)提供了很好的工具?！焙谝碣Y產(chǎn)執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理鄒倚天說，對(duì)沖工具越豐富，越能緩解股指期貨貼水的情況?！艾F(xiàn)在只用期貨這一個(gè)對(duì)沖工具，對(duì)沖成本會(huì)很高。如果能選擇期權(quán)，同時(shí)放開融券，期指貼水情況很快會(huì)得到緩解?！?/p>

　　梁文濤則表示，國債期貨對(duì)于做宏觀策略的私募非常重要?！皣鴤谪浻稍瓉韱我坏?年期擴(kuò)展到10年期，其對(duì)利率的變動(dòng)變得更為敏感。去年股市動(dòng)蕩之后大量追求固定收益的資金大幅壓低了利率水平。因此，我們認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)的擁擠程度堪比去年5月份之前幾個(gè)月的股票市場(chǎng)，一旦出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件，可能比當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)還慘烈?！币虼耍何臐嵝淹顿Y者小心2016年固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。