從2014年下半年，石油市場經(jīng)歷重大價(jià)格調(diào)整，跌勢一直持續(xù)到2016年初。我們對原油市場長期趨勢的前瞻性分析，包括全球增長疲軟、運(yùn)輸燃料效率持續(xù)提升以及開采技術(shù)進(jìn)步，都意味著石油的低價(jià)時(shí)代可能延續(xù)數(shù)年。事后來看，在2014年下半年崩盤之前，油價(jià)在如此長的時(shí)間高居不下實(shí)在有些匪夷所思。

　　我們認(rèn)為上述三大要素是原油價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力，而2014年石油輸出國組織（歐佩克）決定不顧油價(jià)下跌之勢，繼續(xù)維持高產(chǎn)的做法成為了“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

　　在低價(jià)環(huán)境下，供應(yīng)商的行為。從價(jià)格到生產(chǎn)決定的反饋回路長長短短，十分復(fù)雜，它們共同加劇了油價(jià)的跌勢，我們的長期和短期分析都認(rèn)為原油的低價(jià)環(huán)境將延續(xù)數(shù)年。

　　長期趨勢意味低價(jià)環(huán)境持續(xù)

　　無論是需求還是供應(yīng)趨勢，都意味著價(jià)格持續(xù)低企。兩個(gè)持續(xù)的需求趨勢：一是全球增長放緩；二是運(yùn)輸燃料效率持續(xù)改善。長期供應(yīng)趨勢是技術(shù)不斷進(jìn)步，導(dǎo)致開采成本持續(xù)下滑。未來數(shù)年，這些因素似乎無一會(huì)發(fā)生改變，部分因素的強(qiáng)度甚至可能加劇。

　　大部分新興市場國家勉力維持增長。在成熟的工業(yè)國家如美國、歐洲和日本的實(shí)際 GDP增長至多為2%，甚至連這一增長在2016年都困難重重。21世紀(jì)初，在中國實(shí)際GDP增長10%，以及許多新興市場國家強(qiáng)勁增長帶動(dòng)下的大宗商品需求暢旺的時(shí)代一去不復(fù)返。而在2008年金融危機(jī)之后，成熟工業(yè)經(jīng)濟(jì)體苦撐之下依然只能實(shí)現(xiàn)疲弱增長。這一前景意味著能源需求增長將十分虛弱，尤其是原油。

　　在燃料效率以及技術(shù)進(jìn)步方面，在成品油的使用中，70%-75%的運(yùn)輸燃料是原油。而燃油效率永不間斷地大幅提高，同樣對原油的需求增長構(gòu)成持續(xù)的拖累。原油對實(shí)際GDP增長的需求彈性是一個(gè)長期下跌的過程。事實(shí)上，內(nèi)燃機(jī)車的燃料效率仍然存在大量的改善空間，包括使用更輕型的材料，例如小型載貨卡車車架使用鋁。公共汽車、長途運(yùn)輸卡車以及鐵路機(jī)車開始使用天然氣。電動(dòng)車仍然只是運(yùn)輸系統(tǒng)的一小部分，但電池技術(shù)的長期進(jìn)步將改變這一格局，尤其是如果電池變得更輕和更有效率的情況下。此外，更清潔氫的前景（排放H2O）依然是大量研發(fā)資金追逐的夢想所在。

　　歐佩克點(diǎn)燃油價(jià)跌勢導(dǎo)火索

　　盡管長期的供需力量已經(jīng)形成，但市場可能需要很多年時(shí)間才能意識(shí)到完整的影響。價(jià)格中斷的刺激因素往往無法被準(zhǔn)確詮釋，因?yàn)榕c關(guān)鍵事件相關(guān)的時(shí)間可能已經(jīng)積累數(shù)年。

　　2014年11月27日，歐佩克在維也納召開會(huì)議，決定維持產(chǎn)量而非減產(chǎn)、試圖救市。“考慮到最近數(shù)月油價(jià)迅速下跌令人擔(dān)憂，會(huì)議同意將油價(jià)穩(wěn)定在――不影響全球經(jīng)濟(jì)增長的水平，但與此同時(shí)，允許生產(chǎn)商獲得適當(dāng)?shù)氖杖脒M(jìn)行投資，滿足未來的需要――對世界經(jīng)濟(jì)的健康十分關(guān)鍵。因此，在有利于恢復(fù)市場平衡的情況下，會(huì)議決定維持2011年12月協(xié)商的每天3000萬桶的產(chǎn)量。”歐佩克的聲明強(qiáng)調(diào)了石油生產(chǎn)國需要生產(chǎn)以維持收入，引發(fā)對油價(jià)可能進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂，結(jié)果也的確如此。

　　近來，很多分析人士紛紛討論沙特阿拉伯增加產(chǎn)量，排擠邊際成本高的生產(chǎn)者的策略。我們認(rèn)為，沙特增產(chǎn)不僅僅只是出于策略的考慮。沙特阿拉伯的關(guān)鍵問題是政府支出計(jì)劃是建立在原油價(jià)格維持在每桶80美元（或更高）的短視基礎(chǔ)之上。每桶40美元的價(jià)格使得國內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)變成了管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿舨贿M(jìn)行重大調(diào)整，繼續(xù)計(jì)劃的支出和補(bǔ)貼計(jì)劃幾無可能。事實(shí)上，沙特阿拉伯已經(jīng)進(jìn)入債務(wù)市場籌集資金，同時(shí)削減政府支出和補(bǔ)貼。通過增產(chǎn)，他們能夠至少保持一定的現(xiàn)金流。

　　生產(chǎn)商難以收手

　　石油生產(chǎn)商深知現(xiàn)金的重要性。對它們而言，真正重要的是下一桶油實(shí)際的現(xiàn)金成本，而此現(xiàn)金成本可能大幅低于按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所衡量的成本，即所謂的每桶油的美元成本。這就意味著從未來現(xiàn)金流的基礎(chǔ)看，根據(jù)會(huì)計(jì)核算看起來無利可圖的生產(chǎn)，仍然可以產(chǎn)生正的凈現(xiàn)金流，或只有少量現(xiàn)金流失。因此生產(chǎn)商繼續(xù)不停地抽取石油獲得現(xiàn)金。

　　另外，因?yàn)楹芏嗍蜕a(chǎn)商大量舉債。如果關(guān)閉生產(chǎn)，那么停產(chǎn)的不僅是石油，也意味著現(xiàn)金流；但他們需要現(xiàn)金償債。如果長遠(yuǎn)來看，為了不被踢出局并避免破產(chǎn)，虧損生產(chǎn)也變得合理。

　　再次是技術(shù)進(jìn)步。美國的生產(chǎn)商使用液壓裂解法和水平鉆井，使得它們以更低的成本快速抽取并更快開采新油井的能力日益增強(qiáng)。“快速抽取”簡單來說意味著在整個(gè)油井壽命的最初幾個(gè)月產(chǎn)量劇增，使得生產(chǎn)商能更快地關(guān)閉油井并轉(zhuǎn)移到下一個(gè)地點(diǎn)。現(xiàn)在鉆井機(jī)可以（非常緩慢地）“走”到下一個(gè)鉆探地。裂解技術(shù)的改善可以提高開采效果。所有這些因素的疊加，使得美國的生產(chǎn)商能在2015年減少鉆井的同時(shí)還保持強(qiáng)勁的生產(chǎn)。

　　2016年可能發(fā)生的變化是，2015年投入資本急劇減少的滯后影響。也就是當(dāng)生產(chǎn)商利用技術(shù)進(jìn)步從更少的鉆井獲得更多石油的同時(shí)，它們不再投資于新的產(chǎn)能。實(shí)際上，2015年所有可以合理延遲的資本投資項(xiàng)目都被無限期延遲或推遲，因?yàn)槭蜕a(chǎn)商正在評估其在低油價(jià)環(huán)境的未來經(jīng)濟(jì)情景。到2015年下半年，多數(shù)生產(chǎn)商開始意識(shí)到他們將承受非常長期的價(jià)格下跌，于是精簡和整合進(jìn)程真正開始。

　　總之，在新興市場，中國需求拉動(dòng)下的繁榮已經(jīng)一去不復(fù)返。人口老齡化造成經(jīng)濟(jì)緩慢增長，將使成熟工業(yè)國的實(shí)際GDP增長極為遲緩。運(yùn)輸燃料效率的技術(shù)進(jìn)步，意味著原油對經(jīng)濟(jì)增長的需求彈性正在消失。而在供應(yīng)方面，石油開采技術(shù)進(jìn)一步提升，使得更少的油井能夠獲得更高的產(chǎn)量。所有這些因素，都直指油價(jià)將長期低迷這一基本情況。(作者為芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)