鄭棉1401合約

　　收儲細(xì)則公布前

　　收儲細(xì)則公布前市場根據(jù)各方傳聞判斷期棉價格相對國儲價是否被高估以及加工企業(yè)是否存在賣保需求而選擇交易方向。

　　回顧過往，在收儲細(xì)則由傳聞走向事實(shí)的過程中，也是鄭棉1401合約從高點(diǎn)20200元/噸跌落至最低價19640元/噸的過程。在這個過程中，多空雙方圍繞收儲細(xì)則中的收儲范圍、質(zhì)量價差及相關(guān)部門從嚴(yán)要求國儲棉質(zhì)量等三個方面展開博弈。

　　在收儲范圍上市場最早達(dá)成了共識。爭議最大的部分是質(zhì)量價差和交儲的難易程度。結(jié)合市場當(dāng)初的傳聞來看，收儲政策從嚴(yán)已成水火之勢，而傳聞中的質(zhì)量價差也不利于交儲，于是鄭棉波動的重心不斷下移。

　　收儲細(xì)則公布后

　　實(shí)際上在8月中旬以后，市場上就已經(jīng)對收儲范圍和質(zhì)量價差基本蓋棺定論了。質(zhì)量價差比市場早前的傳聞有利于多頭，但從收儲范圍來看，原則上有一部分棉花難以入儲但能交期貨。聯(lián)想到今年的收儲政策可能從嚴(yán)，這對多頭非常不利，于是在收儲細(xì)則公布前兩個交易日鄭棉1401合約大幅走跌。從公布的收儲細(xì)則來看，軋花質(zhì)量為P3的不收，淡點(diǎn)污一級比交易所的貼水高出300，對加工企業(yè)的問責(zé)更為嚴(yán)厲。這三個方面結(jié)合在一起確實(shí)對鄭棉1401合約構(gòu)成壓制。但由于這些利空已經(jīng)在棉價中得到反映，收儲細(xì)則公布后市場反而反映更為平靜。

　　收儲進(jìn)入活躍期

　　收儲細(xì)則對市場帶來的影響已經(jīng)在價格中得到反映。收儲細(xì)則中遺留下的“p3”問題將成為后市多空雙方爭論的焦點(diǎn),而在這場論戰(zhàn)中誰最終會占據(jù)上風(fēng)，則要取決于交儲實(shí)踐。如果在交儲實(shí)踐中，相關(guān)單位不是那么苛刻且加工企業(yè)做了充分的準(zhǔn)備，鄭棉1401合約則首先要回到20100元/噸一線，此時單從價格看，交國儲和交期貨的收益是“平行”的。接下來，加工企業(yè)就要根據(jù)交儲相對于交期貨的便利程度來核算期貨棉相對國儲棉應(yīng)該升水的幅度，這將進(jìn)一步的推高鄭棉1401合約的價格，而最終鄭棉或難逃倉單資源緊張的尷尬局面。相反的情形下，因?yàn)閭}單問題有解，鄭棉1401只能向現(xiàn)貨價靠攏。

　　綜上所述，鄭棉1401合約的階段性利空因素已經(jīng)出盡，新的變化則取決于收儲進(jìn)入活躍期后，交儲的方便程度。市場各方可以根據(jù)自己對收儲實(shí)踐的預(yù)估來選擇交易方向。如果認(rèn)為從交儲實(shí)踐角度來看，“p3”不會對多頭構(gòu)成實(shí)質(zhì)威脅，則此位置鄭棉已經(jīng)見底，可大力做多，否則就要逢高布局空單了。(賈有平)

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