海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國精?進口量12月份激增至創(chuàng)紀(jì)錄水平。自去年8月27日以來，上海期交所銅庫存成長逾14萬噸，達到27.7萬噸。這標(biāo)志著十多年來，中國取代倫敦第一次成為世界銅庫存中心。那么，這對近期銅價會有哪些影響？關(guān)于期銅價格應(yīng)從哪些方面分析？

　　2月23日，期銅盤中最高上漲達2.5%，再加上證監(jiān)會換帥恢復(fù)市場對中國資本市場信心的樂觀預(yù)期，銅公司股價飆升。此外，銅相關(guān)股票盤中表現(xiàn)優(yōu)異。但BB&T分析師Garrett Nelson稱，銅和鐵礦石價格的反彈難以持久；依然預(yù)計銅價在短期內(nèi)面臨重大挑戰(zhàn)。

　　路透社撰文稱，作為全球主要消費國的中國，銅進口量飆升不應(yīng)視為實際需求增強的跡象，因為進口的增加更多與補充庫存有關(guān)。

　　彭博行業(yè)研究駐新澤西Skillman的分析師霍夫曼（Kenneth Hoffman）在接受電話采訪時說，“中國的需求仍然非常、非常疲弱”。他表示，中國去年的銅消費量下降了2%到4%，今年的情況可能也不會有明顯好轉(zhuǎn)。

　　LME指標(biāo)期銅CMCU3約為4500美元，去年下半年多數(shù)時間都低于滬銅價格。市場曾預(yù)期，隨著中國進口增多，這一價差將收窄直至消失，但至今尚未成為現(xiàn)實。

　　麥格理在一份報告中稱，“其中根本原因在于人民幣貶值，導(dǎo)致國內(nèi)市場參與者選擇在上海期交所建立多頭倉位?！丙湼窭矸Q，這可能意味著，與此同時LME空頭倉位增加，“而不是說中國強勁的需求推高了國內(nèi)銅價”。

　　LME注冊倉庫的銅庫存為227300噸，較去年8月高出約40%，而上海期交所監(jiān)管下倉庫的銅庫存增加了近一倍至241282噸。人民幣貶值令美元計價的大宗商品對于中國客戶而言變得更加昂貴。中國央行去年8月讓人民幣貶值，引發(fā)市場震蕩。人民幣兌美元自那以來已累計下跌近6%。

　　今年全球銅需求估計在2200萬噸左右，中國占其中的近一半。中國去年銅需求料增長約2%，今年需求增幅可能不會有太大改善。一家中國銅管和銅棒生產(chǎn)商的經(jīng)理說，“今年上半年銅需求不會太好，”鑒于國內(nèi)市場庫存高企，空調(diào)生產(chǎn)商的需求可能疲軟。

　　其他提到的導(dǎo)致銅進口增加的原因包括中國國儲局收儲，以及將精煉銅作為融資抵押品。但這些原因無法解釋為何銅精礦(又稱銅礦砂)進口大幅增加，12月銅精礦進口較上年同期大幅增長26%，至創(chuàng)紀(jì)錄的148萬噸，但銅精礦并不能用于融資抵押。巴克萊的大宗商品分析師Dane DaVis說，“精煉銅和銅精礦進口復(fù)蘇與人民幣開始貶值有關(guān)系，是投資者試圖在人民幣進一步貶值前儲備銅”。

　　期銅價格影響因素分析

　　在這里，我們簡單研究期銅價格變動的影響因素，并試圖比較近幾年來幾類因素在影響銅價方面的重要程度，找尋其中的主要因素。

　　供求關(guān)系

　　根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)原理，當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時，其價格下跌，反之則上揚。同時價格反過來又會影響供求，即當(dāng)價格上漲時，供應(yīng)會增加而需求減少，反之就會出現(xiàn)需求上升而供給減少，因此價格和供求互為影響。

　　體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標(biāo)是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所（LME），紐約商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和上海期貨交易所（SHFE）。三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。

　　非報告庫存，又稱“隱性庫存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般都以交易所庫存來衡量。

　　國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢

　　銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟增長時，銅需求增加從而帶動期銅價格上升，經(jīng)濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。

　　在分析宏觀經(jīng)濟時，有兩個指標(biāo)是很重要的，一是經(jīng)濟增長率，或者說是GDP增長率，另一個是工業(yè)生產(chǎn)增長率。

　　進出口政策

　　進出口政策，尤其是關(guān)稅政策是通過調(diào)整商品的進出口成本從而控制某一商品的進出口量來平衡國內(nèi)供求狀況的重要手段。目前我國銅原料的進口關(guān)稅2%，出口關(guān)稅5%。

　　用銅行業(yè)發(fā)展趨勢的變化

　　消費是影響期銅價格的直接因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費的重要因素。例如，20世紀(jì)90年代后，發(fā)達國家在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，建筑業(yè)成為銅消費最大的行業(yè)，從而促進了90年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003年以來，中國房地產(chǎn)、電力的發(fā)展極大地促進了銅消費的增長，從而成為支撐銅價的因素之一。在汽車行業(yè)，制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外，隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。這些變化將不同程度地影響銅的消費。

　　銅的生產(chǎn)成本

　　生產(chǎn)成本是衡量商品價格水平的基礎(chǔ)。銅的生產(chǎn)成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦山測算銅生產(chǎn)成本有所不同，最普遍的經(jīng)濟學(xué)分析是采用“現(xiàn)金流量保本成本”，該成本隨副產(chǎn)品價值的提高而降低。20世紀(jì)90年代后生產(chǎn)成本呈下降趨勢。

　　目前國際上火法煉銅平均綜合現(xiàn)金成本約為62美分/磅，濕法煉平均成本約40美分/磅。濕法煉銅的產(chǎn)量目前約占總產(chǎn)量的20%。國內(nèi)生產(chǎn)成本計算與國際上有所不同。

　　基金的交易方向

　　基金業(yè)的歷史雖然很長，但直到20世紀(jì)90年代才得到蓬勃的發(fā)展，與此同時，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近十年的銅市場演變來看，基金在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。

　　基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類，一類是宏觀基金（Macrofund），如套利基金，它們的規(guī)模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主要進行戰(zhàn)略性長線投資。另一類是短線基金，這是由CTA（CommodityTradingAdvisors）所管理的基金，規(guī)模較小，一般在幾千萬美元左右，靠技術(shù)分析進行短線操作，所以又稱技術(shù)性基金。

　　盡管由于基金的參與，期銅價格的漲跌可能出現(xiàn)過度，但期銅價格的總體趨勢不會違背基本面，從COMEX的銅價與非商業(yè)性頭寸（普遍被認為是基金的投機頭寸）變化來看，銅價的漲跌與基金的頭寸之間有非常好的相關(guān)性。而且由于基金對宏觀基本面的理解更為深刻并具有“先知先覺”，所以了解基金的動向也是把握行情的關(guān)鍵。

　　相關(guān)商品波動也會對期貨價格產(chǎn)生影響

　　原油和銅都是國際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟的好壞，所以從長期看，油價和銅價的高低與經(jīng)濟發(fā)展的快慢有較好的相關(guān)性。正因為原油和銅都與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價與油價一定程度上的正相關(guān)性。但這只是趨勢上的一致，短期看，原油價格與銅價的正相關(guān)性并不十分突出。

　　如果說油價從不到10美元上漲到20美元左右是價格的合理回歸，更是經(jīng)濟復(fù)蘇的表現(xiàn)的話，那么油價的回升應(yīng)該是與銅價的上揚是一致的，因為都是經(jīng)濟見底回升所帶動的。但如果油價上漲到一定的水平后，大家關(guān)心的不是經(jīng)濟復(fù)蘇，而是擔(dān)心油價的飚升對未來經(jīng)濟發(fā)展的負面影響，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，從而導(dǎo)致需求的總體下降（不可避免地影響到對銅的需求）以美元標(biāo)價，而目前國際上幾種主要貨幣均實行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間的比價經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標(biāo)價的國際銅價也會受到匯率的影響，這一點可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐元的持續(xù)疲軟及2002-2004年美元的貶值中反映出來。

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗，日元和歐元匯率的變化會影響期銅價格短期內(nèi)的一些波動，但不會改變銅市場的大趨勢。匯率對銅價有一些的影響，但決定期銅價格走勢的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市場的基本格局，而只是在期銅價格漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

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