業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為供需格局未改，上行空間有限

　　 葉斯琦

　　今年以來，在原本悲觀的市場環(huán)境中，大宗商品反彈成為一抹意外的亮色。黃金錄得自1980年以來最佳開年表現(xiàn)，成為年初表現(xiàn)最好的資產(chǎn)；原油也從低點(diǎn)反彈逾13%。在兩大商品龍頭的引領(lǐng)下，包括黑色系、有色金屬在內(nèi)的多個品種出現(xiàn)超預(yù)期反彈，并帶動相關(guān)股票上攻。同時，作為大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”的BDI指數(shù)似乎跌無可跌，已連續(xù)7日上漲，反彈幅度超過8%。

　　分析人士指出，供給側(cè)改革預(yù)期強(qiáng)化，美聯(lián)儲加息壓力趨緩，技術(shù)調(diào)整逐步到位，多重因素支撐大宗商品破舊立新，筑牢底部，2016年整體看漲概率較高。不過，在供需矛盾未根本解決的情況下，大宗商品反彈空間有限，反轉(zhuǎn)言之尚早。

　　“雙金”擎旗 大宗商品聯(lián)袂反彈

　　爆倉之后，空頭老楊非?？鄲?，曾經(jīng)屢試不爽的投資策略，看來真的失靈了。

　　2015年，一直堅(jiān)定看空大宗商品的老楊頻頻采取逢高沽空的操作――每逢反彈便放空單，獲利后及時撤退，耐心等待下一個做空機(jī)會。雖然快進(jìn)快出，但一年下來，老楊還是斬獲了不菲收益。

　　2016年初，焦煤、焦炭、鐵礦石等黑色商品相繼反彈，這讓老楊嗅到了熟悉的氣味。1月中旬，鐵礦石主力合約在15天內(nèi)反彈逾8%。眼見時機(jī)已到，老楊果斷入場做空，隨后又幾度加倉。哪知時移世易，這回鐵礦石真的“上天了”。此后幾個交易日，鐵礦石主力合約又累計(jì)上漲10%。終于，2月22日，一個漲停板打趴了老楊――手里的空單爆倉了。

　　不僅是老楊，在不少投資者看來，這輪大宗商品反彈的確不同于以往。據(jù)中國證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年以來，黃金上漲約15%，錄得自1980年來最佳開年表現(xiàn)，也成為年初表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。原油也從今年低點(diǎn)反彈逾13%。此外，黑色系、有色金屬等商品也普遍出現(xiàn)超預(yù)期漲幅，文華煤炭、有色指數(shù)在始于1月中旬的反彈中分別上漲約12%、7%。1月14日至今，衡量國內(nèi)期市綜合表現(xiàn)的文華商品指數(shù)累計(jì)反彈幅度達(dá)4.67%。

　　從技術(shù)層面看，2013年后商品市場主流品種都進(jìn)入一路下行的熊市格局，很多技術(shù)派都表示數(shù)浪做交易幾乎不可能，因?yàn)槊看晤A(yù)期的反彈幅度都無法兌現(xiàn)，稍有反彈就成就了空頭的高位沽空。

　　“這種熊市格局帶來的直接結(jié)果是市場波動率顯著回落。但不斷收斂的波動也為日后的行情爆發(fā)積累了巨大能量，因此這一輪整體反彈幅度呈現(xiàn)出超預(yù)期的特征。”北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜說，基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期成為技術(shù)突破的重要動力，推動商品漲勢如虹。

　　對于近期原油、黑色、有色等風(fēng)險類商品以及黃金等避險類商品的同步強(qiáng)勁上漲，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，原因主要有三個方面：首先，美聯(lián)儲在3月加息的可能性下降，甚至部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟(jì)再度惡化的情況下會實(shí)施負(fù)利率政策，這導(dǎo)致前期因美元上漲、美元實(shí)際利率上升帶來的商品拋壓解除，絕大多數(shù)商品出現(xiàn)修復(fù)性反彈；其次，中國1月信貸和社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，這意味著在貨幣政策和財(cái)政政策齊發(fā)力的情況下，穩(wěn)增長措施有望加碼，尤其是一季度企業(yè)可能為二季度消費(fèi)旺季提前補(bǔ)庫的預(yù)期驅(qū)動大宗商品反彈；第三，避險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)同步上漲，可能意味著美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不佳帶來的資產(chǎn)價格泡沫型投機(jī)活動升溫。

　　張靜靜還指出，作為“商品之王”，黃金和原油的指引作用不容忽視。二者價格同部分經(jīng)濟(jì)體的通脹水平相關(guān)度很高，一旦二者確立了大級別反彈，通脹預(yù)期必然上升，其他商品也會繼續(xù)跟漲。不過，這可能又引來另一重風(fēng)險，即通脹的抬頭增加了美聯(lián)儲年內(nèi)加息的概率。因而，今年商品雖會有較大級別反彈，但難言反轉(zhuǎn)，多空雙方適時獲利了結(jié)是比較合理的策略。

　　期股聯(lián)動 “煤飛色舞”信心增強(qiáng)

　　不僅是期市，A股市場近期也不斷上演“煤飛色舞”的行情。據(jù)中國證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，中信一級行業(yè)中，有色金屬指數(shù)在最近13個交易日大漲24.7%，煤炭指數(shù)也在最近7個交易日反彈10.78%。

　　市場人士表示，黑色系和有色金屬是中國最重要的兩類大宗商品，2015年這兩類商品經(jīng)歷較充分和慘烈的下跌。近期，期股“煤飛色舞”的現(xiàn)象表明市場情緒較樂觀，在某種程度上被市場初步判定為大宗商品見底的標(biāo)志。目前，股市周期性板塊集體發(fā)力，其邏輯與商品大幅反彈一致，商品價格的反彈使得相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表明顯改善。其中，煤焦鋼等品種價格反彈，一方面反映企業(yè)利潤會有改善的可能，另一方面也是對供給側(cè)改革和去產(chǎn)能政策效果的積極回應(yīng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，鋼廠利潤逐步走低，行業(yè)虧損面一度達(dá)到96.32%（2015年10月30日），隨著虧損面的擴(kuò)大、虧損幅度的加深，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量開始縮減。從去年12月開始，鋼材價格率先走強(qiáng)，原料價格緊隨其后。去年12月到今年1月，整體呈現(xiàn)材強(qiáng)料弱的格局，鋼廠利潤修復(fù)。目前，鋼廠虧損面較前期已收窄。截至2016年2月19日，鋼鐵行業(yè)虧損面為74.23%，較前期虧損面積顯著收窄。

　　“從市場走勢來看，期市走強(qiáng)呼應(yīng)著股市上漲。近期，黑色、有色等商品從一個市場認(rèn)同的較低價格開始反彈，表明市場短期需求強(qiáng)勁，從而推動期貨價格上漲，這也為股市中相關(guān)板塊的上漲提供支撐條件，推動股市回暖。”世元金行研究員龔文佳說。

　　興證期貨研究員林惠也認(rèn)為，當(dāng)前股市回暖主要是由于大盤跌至2600點(diǎn)左右，主動性賣盤減少，短期股市調(diào)整基本完成，從而推動股市回暖。期市走強(qiáng)、股市回暖，二者相呼應(yīng)，市場信心轉(zhuǎn)好，互相有所促進(jìn)。

　　不過，程小勇也提醒，對于市場“煤飛色舞”現(xiàn)象，目前還是應(yīng)視為政策帶來的市場拋壓緩和，并不能直接判斷商品見底。由于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來傳統(tǒng)制造業(yè)需求放緩，商品構(gòu)筑底部可能還需要較長時間。

　　BDI跌無可跌 商品趨勢并未反轉(zhuǎn)

　　素有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI），近期也傳遞出一絲積極信號。此前，BDI指數(shù)迭創(chuàng)新低，相比歷史高點(diǎn)的11793點(diǎn)已經(jīng)跌去逾97%。不過，在創(chuàng)下歷史新低的290點(diǎn)之后，BDI指數(shù)最近出現(xiàn)七連漲，反彈幅度為8.97%。

　　BDI指數(shù)是一個航運(yùn)指數(shù)，由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)而成，可以看作是散裝原材料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，也是反映國際間貿(mào)易狀況的參考指標(biāo)，與全球經(jīng)濟(jì)狀況、原材料價格狀況密切相關(guān)。

　　林惠分析，近期原油價格維持底部盤整，對船運(yùn)成本形成一定支撐，加之黑色商品的運(yùn)輸量有一定增加，從而導(dǎo)致BDI指數(shù)有所回升。但全球經(jīng)濟(jì)整體不景氣、需求疲軟前景并未改變，后期BDI指數(shù)仍將承壓。目前運(yùn)力供求矛盾難以緩解，預(yù)計(jì)干散貨市場仍在底部徘徊。“2016年中國商品需求難以出現(xiàn)大的增長，大宗商品價格或維持筑底行情。后期需要關(guān)注供給側(cè)改革帶來的實(shí)際效果，以此來判斷商品價格能否形成真正反轉(zhuǎn)。”

　　張靜靜也指出，BDI指數(shù)出現(xiàn)跌無可跌的跡象。這或許只能表明大宗商品告別了此前無像樣反彈的持續(xù)下行階段，反彈空間較大，而大宗商品或未擺脫熊市格局。首先，全球經(jīng)濟(jì)尚未回暖，中國進(jìn)入后工業(yè)化階段后，尚未出現(xiàn)一個新的經(jīng)濟(jì)體能夠取代中國成為新的商品需求大國；其次，美元的上行周期尚未結(jié)束。

　　那么，什么因素可能觸發(fā)商品沖高回落？

　　“本周開始，一些重要事件接踵而至：本周五的G20會議、近期原油凍產(chǎn)談判結(jié)束、3月初的國內(nèi)兩會、3月10日歐洲央行利率決議、3月16日美聯(lián)儲議息會議。一旦某些事件偏向利空，市場就可能立即掉頭。”張靜靜提醒，3月中旬將公布1-2月的房地產(chǎn)投資增速，該結(jié)果若低于市場預(yù)期或明顯低于前值，同樣可能成為商品回落的誘因。

　　混沌天成期貨研究員孫永剛也持類似觀點(diǎn)。他表示，大宗商品的走勢還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注供求的平衡程度?，F(xiàn)階段市場對于第一二季度的需求環(huán)比改善預(yù)期增強(qiáng)，因此短期市場做多預(yù)期仍存在。而在去年大宗商品不斷下跌之后，空頭的下跌預(yù)期也已兌現(xiàn)，現(xiàn)階段市場對2016年去產(chǎn)能還存在一定的不確定性。這也產(chǎn)生了預(yù)期的偏差，造成了短期盤面的波動。不過，長期看，由于2016年可能出現(xiàn)PPI最終向CPI的傳導(dǎo)，引發(fā)消費(fèi)收縮可能導(dǎo)致消費(fèi)品價格回落，拖累CPI價格走勢，使整體大宗商品依舊相對弱勢。