王超

　　油價(jià)反彈乏力，有色金屬深受拖累。而空頭借機(jī)發(fā)力猛攻，倫?滬銅雙雙走低。至2月16日收盤，滬銅主力1604合約下跌310元或0.87%至35480元/噸，同期倫銅收于4552美元/噸。

　　分析人士指出，盡管中國(guó)1月新增貸款數(shù)據(jù)激發(fā)對(duì)中國(guó)銅需求增加的憧憬，但原油反彈乏力、美元走強(qiáng)及全球經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)施壓，銅價(jià)仍處于低位震蕩之中，近期回調(diào)可能性加大。

　　滬銅倫銅雙雙回落

　　昨日，滬銅1604合約延續(xù)隔夜跌勢(shì)，進(jìn)一步下滑，顯示上方拋壓較重。期限結(jié)構(gòu)方面，銅市維持近低遠(yuǎn)高的正向排列，滬銅1603合約和1604合約正價(jià)差持平至70元/噸。現(xiàn)貨方面，據(jù)SMM，昨日上海電解銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)貼水290元/噸-貼水200元/噸，平水銅成交價(jià)35170元/噸-35270元/噸。日內(nèi)市場(chǎng)貨源充足，供應(yīng)增多，持貨商出貨心態(tài)升溫，市場(chǎng)報(bào)價(jià)貼水較前日亦有所擴(kuò)大，平水銅主流報(bào)價(jià)區(qū)間貼水290元/噸至貼水250元/噸，少數(shù)貿(mào)易商部分品牌平水銅低價(jià)可放至300元/噸，吸引買盤入市成交，供大于求。

　　銀河期貨首席金屬研究員車紅云向中國(guó)證券報(bào)表示，本輪熊市中，與其它品種比，銅價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。原油、黑色品種基本都回到了2008年的低點(diǎn)附近，甚至創(chuàng)了新低，但銅價(jià)還遠(yuǎn)高于2008年的低點(diǎn)。這與銅的基本面有關(guān)。直接來(lái)看，與其它品種相比，銅的庫(kù)存仍然不大。從歷史上看，銅的供應(yīng)彈性就很低，這次銅價(jià)下跌已經(jīng)接近75%的企業(yè)成本線，2015年第四季度高成本銅礦開(kāi)始退出，目前減產(chǎn)量在67萬(wàn)噸左右，雖然2016年新產(chǎn)能釋放在100萬(wàn)噸左右，但與減產(chǎn)相抵后，2016年銅礦增產(chǎn)有限。銅礦減產(chǎn)和銅價(jià)下跌已經(jīng)對(duì)冶煉產(chǎn)能產(chǎn)生影響，2016年中國(guó)銅冶煉廠要減產(chǎn)35萬(wàn)噸，再加上國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)等因素，銅價(jià)的下行空間有限。她傾向于未來(lái)銅價(jià)仍是低位震蕩的格局。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇則指出，在本輪熊市中，銅價(jià)格和其他商品比較，其可能是唯一的沒(méi)有跌破成本的商品，因此從成本角度來(lái)看，其下跌空間最大。不過(guò)，從資源稀缺度、資產(chǎn)配置和供求過(guò)剩程度來(lái)看，銅價(jià)還存在一定的買盤力量，因此其下跌過(guò)程并不順暢。

　　油價(jià)反彈乏力或形成拖累

　　昨日滬銅、倫銅雙雙走低。分析人士稱，國(guó)際油價(jià)在沙特-俄羅斯達(dá)成凍結(jié)產(chǎn)能的協(xié)議后展開(kāi)整固給有色金屬帶來(lái)壓力。

　　在周二舉行的多哈會(huì)談上，沙特、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和卡塔爾四大產(chǎn)油國(guó)，僅就凍結(jié)產(chǎn)量一事達(dá)成協(xié)議。市場(chǎng)對(duì)此大失所望，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲大跌，從而拖累了有色金屬近期已經(jīng)逐漸好轉(zhuǎn)的走勢(shì)。

　　澳新銀行分析師Daniel Hynes稱：“隔夜市場(chǎng)上油價(jià)的下跌，可能在一定程度上打壓了其他市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)出的熱絡(luò)人氣，比如基本金屬，因?yàn)檫@反映出油市供應(yīng)面的調(diào)整不會(huì)輕而易舉地發(fā)生?！?/p>

　　“原油價(jià)格下跌對(duì)銅價(jià)形成壓力，但因?yàn)殂~價(jià)已經(jīng)提前體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的不足，原油價(jià)格下跌對(duì)銅價(jià)的影響會(huì)弱化?！避嚰t云說(shuō)。

　　程小勇表示，原油和銅價(jià)長(zhǎng)期以來(lái)呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，一方面二者在對(duì)沖通脹方面存在一定的雷同，另一方面二者在反映經(jīng)濟(jì)基本面方面也有類似的領(lǐng)先指標(biāo)作用。另外在成本上，原油價(jià)格下跌和產(chǎn)銅國(guó)匯率貶值引發(fā)銅生產(chǎn)成本下移，因此原油價(jià)格持續(xù)下跌，給銅價(jià)拓展更大的下行空間。

　　而基金持倉(cāng)變動(dòng)對(duì)判斷銅價(jià)走勢(shì)效果如何？車紅云認(rèn)為，基金持倉(cāng)是判斷銅價(jià)的一個(gè)很好的指標(biāo)。從歷史上看，基金凈頭寸與大勢(shì)一致，并且頭寸的變化與銅價(jià)的波動(dòng)是一致的。

　　程小勇則補(bǔ)充認(rèn)為，從基金持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，自2015年7月份至今，基金一直持有COMEX期銅凈空持倉(cāng)，其中在2016年1月份凈空持倉(cāng)一度超過(guò)4萬(wàn)手，到了2月9日當(dāng)周凈空持倉(cāng)減至2.7萬(wàn)手。從銅基金凈持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，在上漲過(guò)程中往往凈持倉(cāng)領(lǐng)先價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，而在下跌過(guò)程中往往滯后銅價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，因此對(duì)于當(dāng)前銅價(jià)，基金在2月份開(kāi)始降低了拋售力度，但并不意味著銅價(jià)跌勢(shì)已經(jīng)結(jié)束。