承接外盤春節(jié)期間積極上漲的推動(dòng)力，豆油春節(jié)后大幅高開，在集中進(jìn)行反應(yīng)之后，豆油主動(dòng)上行意愿仍顯缺乏，再度回落調(diào)整。目前受淡季效應(yīng)影響，豆油表現(xiàn)回調(diào)整理，后期漲跌空間可能都會(huì)較為有限。

　　宏觀面壓力有所釋放

　　美聯(lián)儲(chǔ)言論令市場對美國加息節(jié)奏放緩預(yù)期進(jìn)一步升溫，美元回落整理，大宗商品普遍獲得喘息之機(jī)。與此同時(shí)，年初我國流動(dòng)性釋放程度較高，資金面變得相對寬松，使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒繼續(xù)得到保持，節(jié)后商品、股票等均呈現(xiàn)出相對較好的開門紅勢頭，資本市場整體處于向好情況。因此，大宗商品整體交投環(huán)境的改善，使得油脂處在相對寬松的氣氛之下，但支持效用持續(xù)性有待觀察。

　　國際市場的油脂偏強(qiáng)

　　美國農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告顯示，大豆供給龐大，供需寬松，這使得美豆延續(xù)了在850―900美分/蒲式耳之間的整理格局。同時(shí)，南美大豆也將逐漸釋放，差別只是釋放節(jié)奏的問題，南美大豆物流問題總是在出口季不斷影響市場情緒，美豆出口繼續(xù)受到壓制。美國豆油則相對處在價(jià)格重心積極上移之中，整體供需壓力較小，并且借勢原油和棕櫚油之力抬升價(jià)格重心。

　　國際油脂市場最強(qiáng)動(dòng)力還是馬來西亞棕櫚油，馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量迅速回落至2012年以來同期最低水平，庫存也環(huán)比下滑12.4%至231萬噸，遜于市場預(yù)期，刷新半年低位，因厄爾尼諾天氣現(xiàn)象損及產(chǎn)量，減產(chǎn)在2―3月間仍可能會(huì)繼續(xù)存在。不過，馬來西亞棕櫚油庫存仍處于近年來高位水平，出口整體相對低迷，令庫存積累和去庫存化的壓力還是很大，一旦厄爾尼諾效用遞減顯現(xiàn)，植物油價(jià)格上升動(dòng)力將弱化。

　　國內(nèi)油脂基本面不同

　　國內(nèi)豆油整體壓力不大，1月我國大豆進(jìn)口量為566萬噸，2月或降至420萬噸，3月初步預(yù)期為520萬噸，進(jìn)口量較前期下降明顯，或影響油廠開機(jī)壓榨。同時(shí)，內(nèi)外盤植物油價(jià)格倒掛不利進(jìn)口以及前期商務(wù)部暫停阿根廷豆油進(jìn)口，均將影響年初的豆油進(jìn)口量。通過節(jié)前的備貨消耗，豆油商業(yè)庫存下滑至80萬噸下方，所以豆油整體供給壓力不大。只是隨著油脂進(jìn)入消費(fèi)淡季，豆油難免進(jìn)入供需兩淡格局，并沒有更多的提振因素。

　　從其他油脂角度來看，則需要注意不利因素。一方面，棕櫚油外盤價(jià)格走升導(dǎo)致進(jìn)口成本進(jìn)一步上揚(yáng)，但由于印尼傾銷影響，我國一季度預(yù)期棕櫚油到港量仍可能達(dá)到130萬噸。棕櫚油在我國呈現(xiàn)供大于求格局，一旦國際市場厄爾尼諾炒作降溫，棕櫚油的后期壓力可能會(huì)相對更大。另一方面，我國菜油儲(chǔ)備持續(xù)拍賣，低價(jià)成交良好，出庫壓力繼續(xù)抑制價(jià)格走勢，這也對植物油市場繼續(xù)形成偏空影響。

　　綜合上述因素可知，豆油借外盤之勢振蕩走升，但在當(dāng)前供需格局之下，上沖空間可能已較為有限了，所以適宜做波段操作。從油脂供需的相對程度上來看，豆油和棕櫚油的價(jià)差縮減到一定程度上可能會(huì)出現(xiàn)逐漸反轉(zhuǎn)走闊的機(jī)會(huì)。 （作者單位：方正中期期貨）