截至昨日，國債期貨正好經(jīng)歷了5個(gè)交易日。從持倉看，券商成為市場的絕對(duì)主力。國債期貨上市首日交投相對(duì)活躍，市場普遍認(rèn)為掛牌價(jià)偏低，開盤后多頭高歌猛進(jìn)將國債期貨主力合約推高至94.54元，但多頭氛圍并未有效延續(xù)，當(dāng)日沖高后逐級(jí)回落。本周國債期貨跟隨現(xiàn)貨市場持續(xù)下行，由于看跌市場預(yù)期相對(duì)一致，同時(shí)目前多數(shù)主力機(jī)構(gòu)仍處于觀望狀態(tài)，成交量持續(xù)下滑，持倉量增長相對(duì)緩慢，市場流動(dòng)性相對(duì)不足導(dǎo)致主力機(jī)構(gòu)套保倉單很難介入。

　　經(jīng)過本周的持續(xù)下跌，在目前點(diǎn)位主力機(jī)構(gòu)對(duì)短期行情的判斷存在分歧，因此主力機(jī)構(gòu)持倉分布的一致性不足。從多空陣營來看，空頭陣營則略占優(yōu)勢，國泰君安期貨仍是空頭老大，海通期貨、廣發(fā)期貨和東證期貨空單排名靠前，其中東證期貨空單增長迅猛，廣發(fā)期貨席位凈空態(tài)勢明顯。

　　國債期貨跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)

　　券商成為市場絕對(duì)主力

　　從9月6日上市至今，國債期貨共交易5天，除了上市首日因?yàn)閲鴤谪浂▋r(jià)比理論價(jià)偏低導(dǎo)致市場活躍多頭買入以外，本周市場基本上處于明顯的空頭行情中，周四市場在連續(xù)下跌后有所反彈，但整體弱勢未改?，F(xiàn)貨市場發(fā)行利率沖高以及經(jīng)濟(jì)基本面回暖對(duì)國債現(xiàn)貨市場打壓較為明顯，導(dǎo)致近期市場資金面波動(dòng)較大，市場始終處于略顯悲觀的情緒控制之中，國債期貨跟隨現(xiàn)貨市場下跌，且兩者擬合程度較高，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)很難捕捉。

　　和股指期貨上市之初的持倉結(jié)構(gòu)類似，券商仍是市場絕對(duì)主力。雖然目前券商和基金套保資金尚未大規(guī)模介入，但券商系期貨公司空頭主力的地位在逐步鞏固?？疹^大佬仍是國泰君安期貨，截至9月12日收盤，國泰君安期貨持有空單超過500手以666手空單穩(wěn)居第一位，海通期貨、中糧期貨(,)和廣發(fā)期貨空單陸續(xù)占據(jù)空頭大本營。耐人尋味的是，國債期貨上市第一天永安期貨、南華期貨等浙系資金勇奪多頭寶座，成為多頭大本營的中堅(jiān)力量。

　　整體來看，目前前20大主力機(jī)構(gòu)持倉并未呈現(xiàn)明顯的趨勢性，說明多空力量相對(duì)均衡，空頭打壓市場的意愿不足。目前中金所公布的20大主力機(jī)構(gòu)凈空單僅在100手左右，周四盤后凈空單為155手，說明主力機(jī)構(gòu)對(duì)后市看淡卻不愿過分做空。

　　國債期貨上市首日相對(duì)活躍

　　本周成交量明顯下滑

　　作為今年期貨市場最重要的期貨品種，國債期貨上市前三日，成交量日漸萎縮。在首日（9月6日）成交量達(dá)到36635手之后，第二日（9月9日）成交量回落至12810手，而第三日（9月10日）成交量進(jìn)一步萎縮至5674手。9月10日當(dāng)天，國債期貨三合約全天成交5764手，僅為首日成交量的15%，掛牌的三個(gè)合約TF1312、TF1403、TF14706成交量分別為5375手、311手和78手，成交金額累計(jì)為54億元，也僅僅為首日成交額的15%。9月11日，國債前后成交量有所回升，但依然沒有回到上市首日的成交水平，主力活躍合約TF1312成交量為8830手，交投較為清淡。9月12日成交依然徘徊在8000手附近，盡管市場有所反彈但人氣還沒有恢復(fù)至首日水平。

　　但對(duì)比股指上市初期以及目前市場結(jié)構(gòu)來看，交投不活躍主要由以下原因?qū)е拢旱谝?，國債期貨的一個(gè)基本功能就是未來利率的市場化定價(jià)，但是目前我國的利率還是由銀行間市場以及政策主導(dǎo)；而商業(yè)銀行和保險(xiǎn)（放心保）等持有國債的機(jī)構(gòu)尚未進(jìn)入國債期貨市場進(jìn)行交易，導(dǎo)致券商、基金缺乏對(duì)手盤，且機(jī)構(gòu)投機(jī)交易受到嚴(yán)格的限制，因此交投相對(duì)不足；第二，近期中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，股市處于恢復(fù)性上行周期，導(dǎo)致市場蹺蹺板效應(yīng)凸顯。同時(shí)，債券市場一致性預(yù)期較強(qiáng)，市場看跌時(shí)交投氛圍清淡，成交量逐級(jí)回落。

　　由于市場流動(dòng)性不足導(dǎo)致期跨期套利等復(fù)雜套利無法實(shí)施，同時(shí)，除了上市首日有較為明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)外，本周市場波動(dòng)率較低，期現(xiàn)擬合度上升導(dǎo)致期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)。因此市場由方向性交易主導(dǎo)，但目前點(diǎn)位機(jī)構(gòu)都較為謹(jǐn)慎且相對(duì)看淡，很難觸發(fā)明顯的趨勢性行情。

　　(作者單位為南華期貨 ）