葉斯琦

　　糖業(yè)作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，與國(guó)計(jì)民生息息相關(guān)，糖廠肩負(fù)著很大的社會(huì)責(zé)任。一般而言，糖廠、特別是國(guó)有糖廠需按政府定價(jià)收購(gòu)上游農(nóng)戶(hù)種植的糖料蔗，并按時(shí)兌付蔗款，保證蔗農(nóng)的收益，保護(hù)蔗農(nóng)的種植積極性；同時(shí)還要按照銷(xiāo)售計(jì)劃完成一定的銷(xiāo)售進(jìn)度等等。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，糖廠面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　首先，糖料定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。政策面上，甘蔗收購(gòu)價(jià)制定的高低會(huì)使糖料成本出現(xiàn)很大波動(dòng)。按照約9噸甘蔗生產(chǎn)1噸糖的經(jīng)驗(yàn)粗略計(jì)算，糖料蔗收購(gòu)價(jià)每增加10元，制糖成本會(huì)抬升百元。而且在榨季初期，糖廠需集中兌付蔗款，有比較迫切的銷(xiāo)售壓力，但市場(chǎng)消費(fèi)能力相對(duì)穩(wěn)定，加之新舊榨季交替時(shí)，陳糖仍在市場(chǎng)銷(xiāo)售，新糖陳糖成本上存在差異。這些情況造成了糖廠在原料端面臨較大的不確定性。其次，國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2011年以來(lái)，白糖連續(xù)經(jīng)歷了四年熊市，糖價(jià)幾乎腰斬。白糖市場(chǎng)每個(gè)榨季幾乎都有20%左右的價(jià)格波動(dòng)。第三，進(jìn)口糖和淀粉糖沖擊風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)食糖市場(chǎng)呈現(xiàn)“以國(guó)產(chǎn)糖為主，進(jìn)口糖為輔”的結(jié)構(gòu)，以玉米為原料的淀粉糖與白糖也有替代效應(yīng)。

　　自2006年白糖期貨上市以來(lái)，期貨市場(chǎng)成為糖企經(jīng)營(yíng)管理的利器，不少先進(jìn)企業(yè)已經(jīng)能常態(tài)化地將白糖期貨運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。廣東廣墾糖業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“廣墾糖業(yè)”）就是其中之一。以2014/2015榨季的一次操作為例，當(dāng)時(shí)廣墾糖業(yè)曾通過(guò)國(guó)際知名貿(mào)易商，向泰國(guó)原糖出口企業(yè)采購(gòu)原糖，訂單量約1萬(wàn)噸，船期定于5月份。6月底該批精煉糖開(kāi)始投放現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售。從6月中旬開(kāi)始，此前盤(pán)整了近兩個(gè)月的糖價(jià)無(wú)法突破5600元/噸，期貨市場(chǎng)開(kāi)始下跌，廣墾糖業(yè)經(jīng)過(guò)成本核算，認(rèn)為5月船期的泰糖成本在4000-4200元區(qū)間，在鄭盤(pán)9月合約5200元以上拋售仍有1000元的利潤(rùn)空間。為防范后期價(jià)格持續(xù)下跌，廣墾糖業(yè)決定在9月合約進(jìn)行賣(mài)出保值2000噸。廣墾糖業(yè)在9月合約以5367元/噸的均價(jià)進(jìn)行盤(pán)面銷(xiāo)售2000噸之后，鎖定了20%的銷(xiāo)售量，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)將加工糖銷(xiāo)售給老客戶(hù)。從7月開(kāi)始，湛江食糖現(xiàn)貨價(jià)格從5300元/噸左右一直跌到8月下旬的5000元/噸左右。廣墾糖業(yè)在盤(pán)面銷(xiāo)售的5367元/噸的均價(jià)已經(jīng)明顯高于現(xiàn)貨均價(jià)約200元/噸，較好地完成了賣(mài)出套期保值的策略。

　　對(duì)于廣墾糖業(yè)而言，提前賣(mài)出保值不僅鎖定了利潤(rùn)，以高于現(xiàn)貨均價(jià)的價(jià)格完成倉(cāng)單銷(xiāo)售，還在交割時(shí)以較低的期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議價(jià)格開(kāi)出增值稅發(fā)票，減少了稅收負(fù)擔(dān)，間接增加了企業(yè)利潤(rùn)。因此，雖然商品市場(chǎng)總體步入寒冬，但對(duì)期貨的運(yùn)用能幫助糖廠逆勢(shì)發(fā)展。

　　業(yè)內(nèi)人士還表示，除了期貨，糖企對(duì)于白糖期權(quán)也有較多期待。目前，國(guó)際成熟市場(chǎng)均具備期權(quán)交易機(jī)制，新興市場(chǎng)也紛紛推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。國(guó)際市場(chǎng)上很少有單獨(dú)的期貨合約，一般都配合著相應(yīng)的期權(quán)。一旦白糖期權(quán)上市，期貨頭寸持有者增加了套利機(jī)會(huì)、權(quán)利金收入，市場(chǎng)成熟程度、流動(dòng)性都會(huì)有明顯提升。

　　鄭州商品交易所理事長(zhǎng)張凡指出，鄭商所將繼續(xù)努力，為白糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供服務(wù)，積極推動(dòng)白糖期權(quán)上市工作，完善白糖價(jià)格形成機(jī)制，豐富涉糖企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”的能力和水平。