下周利率債供給達(dá)到1222億元，一級(jí)市場(chǎng)供給壓力巨大，而市場(chǎng)的悲觀預(yù)期也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)配置需求不高，在供給較大和需求不旺的情況下， 一級(jí)市場(chǎng)的招標(biāo)結(jié)果將頻繁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行重估，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力不容忽視。

　　昨日，國(guó)債期貨在上市四個(gè)交易日連續(xù)下跌后首次收漲， TF1312收?qǐng)?bào)93.59，上漲0.172元，漲幅0.18%，但我們認(rèn)為這僅僅是超跌反彈，國(guó)債期貨下跌趨勢(shì)仍難改變。

　　7月―8月工業(yè)、出口、投資、消費(fèi)等全面企穩(wěn)向好，三季度GDP增長(zhǎng)或?qū)⒎磸椫?.9%。本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回升主要是受補(bǔ)庫(kù)存和基建投資的拉動(dòng)，基建投資增長(zhǎng)的慣性作用將繼續(xù)支持短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回升。雖然我們認(rèn)為四季度末和2014年度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力仍不足，但未來(lái)1―2個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍值得期待，經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)將制約國(guó)債期貨價(jià)格的上漲。9月―12月，隨著氣溫的逐漸走低和節(jié)假日因素的影響，食品價(jià)格通常出現(xiàn)季節(jié)性上漲，而中國(guó)的通脹由食品價(jià)格主導(dǎo)，前期禽流感對(duì)豬肉供給影響較大，同時(shí)豬肉價(jià)格也處于下跌周期的末端，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將緩慢上升，9月―12月或?qū)⒋蠓厣?.1%―3.8%，雖然這仍低于調(diào)控目標(biāo)，但難免改變市場(chǎng)上對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，對(duì)通脹的擔(dān)憂也將制約國(guó)債期貨價(jià)格的上漲。

　　上半年財(cái)政收入的下滑迫使中央政府增加國(guó)債發(fā)行，下周利率債供給達(dá)到1222億元，一級(jí)市場(chǎng)供給壓力巨大，而市場(chǎng)的悲觀預(yù)期也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)配置需求不高，央行持續(xù)的“三年期央票續(xù)作”以及近兩周逆回購(gòu)的縮量，意味著未來(lái)的貨幣政策不會(huì)寬松。而隨著 “中秋節(jié)”和“國(guó)慶節(jié)”臨近，銀行現(xiàn)金兌付需求提高，同時(shí)疊加9月季末效應(yīng)，市場(chǎng)資金面趨緊。雖然近期資金面相對(duì)寬松和穩(wěn)定，但利率債招標(biāo)利率持續(xù)走高并高于市場(chǎng)預(yù)期， 11日財(cái)政部續(xù)發(fā)七年期國(guó)債中標(biāo)收益率為4.1219%，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的4.09%，導(dǎo)致當(dāng)日債券價(jià)格和國(guó)債期貨價(jià)格大幅下跌。在供給較大和需求不旺的情況下， 一級(jí)市場(chǎng)的招標(biāo)結(jié)果將頻繁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行重估，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力不容忽視。

　　短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)都面臨回升，這對(duì)債券價(jià)格的上漲構(gòu)成制約。同時(shí)在“雙節(jié)”及季末因素影響下市場(chǎng)資金面將偏緊，機(jī)構(gòu)對(duì)利率債的配置需求不高，供給壓力又較大，短期國(guó)債期貨下跌趨勢(shì)不改，建議逢高做空。 （作者單位：美爾雅期貨）