一、技術(shù)分析與貨幣金融制度的融合

　　把過去30年的價格歷史看一下，首先要有一個直觀感受，現(xiàn)在價格水平是在歷史高位，還是在歷史低位。在歷史頂點(diǎn)（最低點(diǎn)）附近要看全球貨幣金融制度是否生變，基礎(chǔ)貨幣的投放機(jī)制是否發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。2002年之后，CBOT大豆與LME?能夠突破過去幾十年的運(yùn)行區(qū)間是因?yàn)橹袊胄幸劳忻涝l(fā)行人民幣（美元信用在中國膨脹化），但是扣掉信用貨幣因素，以原油作為計(jì)價物，銅與大豆的實(shí)際價格是相對穩(wěn)定的。

　　再看價格的趨勢，依靠日K線的60日均線與價格趨勢線，從5日到60日都看一遍，均線壓制，不宜做多，均線支撐，不宜做空。價格趨勢對于期貨價格在歷史中間位置時最有幫助。5日與10日均線下行做多需格外謹(jǐn)慎，5日與10日均線上方做空需格外謹(jǐn)慎。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與價格趨勢

　　首先看宏觀層面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢，如果沒有政策作用（或經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)生性周期拐點(diǎn)），我們假定這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢會一直持續(xù)下去，看期貨價格趨勢與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢是否一致。

　　容易產(chǎn)生問題的是，月度數(shù)據(jù)公布后至下個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時空窗期，特別是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向與政策取向不同時，投資者往往認(rèn)為政策力度加碼、救市、緊縮政策出臺等等，此時，就要結(jié)合價格水平的高低、價格的趨勢、政策的有效性、政策的時滯等綜合判斷，這是最能考驗(yàn)投研人員基本面分析能力的時候。此時的頭寸選擇帶有主觀性。

　　三、中觀與微觀數(shù)據(jù)的考察

　　做工業(yè)品或者農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，中觀與微觀的數(shù)據(jù)分析是非常重要的。農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量的變動方向，庫存的變動方向是重點(diǎn)，這是基本面研究員要做的事情，越扎實(shí)越好。工業(yè)品，需求量的變動方向最重要，這主要依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策的分析。關(guān)于工業(yè)品供應(yīng)端的調(diào)整，與需求端是一種互動關(guān)系，中長期供應(yīng)端不決定價格趨勢，在短期，供應(yīng)端萎縮的快于需求端的萎縮，會帶來價格的反彈，供應(yīng)端萎縮嚴(yán)重滯后于需求端的萎縮，價格下跌會很迅猛。

　　四、盤感與心理控制

　　做研究或投資5年以上的人，多少會有點(diǎn)盤感。在基本面數(shù)據(jù)變動的速度穩(wěn)定或者速度減小、政策預(yù)期相對穩(wěn)定時，在感覺盤面非?？只艜r，應(yīng)該考慮短線多開或空平，在盤面感到很強(qiáng)時，應(yīng)該考慮短線多平或空開。要對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動率與行情的波動率詳細(xì)考察，二者的關(guān)系穩(wěn)定性是一個重要參考點(diǎn)。

　　五、大佬的聲音與市場情緒

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、價格運(yùn)行都是社會心理在起作用。不同的人對于經(jīng)濟(jì)與價格的影響是不一樣的。大佬的影響更大，粉絲眾多，大佬的情緒會影響投資者的心理預(yù)期與判斷。絕大多數(shù)大佬很樂觀時，市場情緒往往比較亢奮。但當(dāng)某一個大佬或幾個大佬提出相反的判斷后，我們要反復(fù)思考其背后的邏輯嚴(yán)謹(jǐn)性，如果邏輯上是嚴(yán)密的，那么我們就要非常小心。一個典型的案例，在2015年股市5000點(diǎn)時，許小年、李劍閣、李大霄等大佬不斷提示風(fēng)險(xiǎn)。

　　六、社會現(xiàn)象的捕捉

　　期貨市場與股票市場都是博弈的市場，符合二八法則。物極必反。當(dāng)絕大多數(shù)人都抱有同樣的看法，而價格維持相對平穩(wěn)時，往往是行情拐點(diǎn)出現(xiàn)時。這要求我們花費(fèi)大量的時間去閱讀各種財(cái)經(jīng)新聞，并在地鐵、公交、商場、飯店等多個場合搜集各種信息。在2015年5月，我們只要到一個地方，都聽到人在談股票，這就是風(fēng)險(xiǎn)信號。在2014年上半年，在絕大多數(shù)場合都聽不到人談股票，這是安全信號。大宗商品市場更是這樣，本來是一個小眾市場，當(dāng)某一個品種被廣泛關(guān)注時，往往是培育出了幾個神話級的投資大師，比如2010年的棉花與2012年豆粕，這往往是行情要結(jié)束的信號。2016年的原油市場值得關(guān)注。一個比較好的指標(biāo)是新聞聯(lián)播。

　　七、政策有效性的把握

　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策對期貨價格有著非常重要的影響，但是難以分析。多年經(jīng)驗(yàn)，注意頒布了哪些具體的政策，而不是關(guān)注政策的目的。行動比言語重要的多。政策，如果是一個帕累托改進(jìn)的政策，一般都會實(shí)現(xiàn)，如果是利益再調(diào)整的，一般難度會很大，如果是大部分人受損的政策，多半是會夭折的。

　　八、倉位調(diào)整與杠桿控制

　　若不是頂級的交易高手，一般不使用2倍以上的高杠桿。一般地，過高杠桿會破壞交易心理的穩(wěn)定性，另一方面，杠桿太高時，黑天鵝事件的發(fā)生往往會使多年的盈利在一次失誤中回吐過多，2015年很多期貨大佬在股票市場出現(xiàn)巨額虧損，全因高杠桿遇到百萬年一遇的千股連續(xù)跌停。

　　結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的強(qiáng)度（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動速度與加速度）、價格運(yùn)行的強(qiáng)度（波動率）與政策的力度（貨幣政策量與價變動的程度、財(cái)政政策的量、產(chǎn)業(yè)政策變動的程度、進(jìn)出口政策對進(jìn)出口量的影響程度等），在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、政策、價格三個變量同向時，杠桿可以略高一些，當(dāng)三個變量不一致時，杠桿要略低一些。

　　倉位的調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策與價格變動的程度都較小時，連續(xù)盈利幾個交易日后應(yīng)減倉。

　　九、把握倉位變動透露的信息

　　增倉下行是空頭主動下壓，多頭被動接單，若價格在高位，趨勢線往下，大概率事件是價格要持續(xù)下行幾個交易日，或者更長時間。反之，增倉上行是多頭主動上攻，空頭被動接單，若價格在低位，趨勢線往上，大概率是價格持續(xù)上行幾個交易日，或更長時間。

　　減倉上行或下行，空頭或多頭主動止盈離場，往往是一波行情的結(jié)束。在價格高位，空頭止損往上拉價格，往往是上漲的結(jié)束，在價格低位，多頭砍倉往下壓價格，往往是下跌的結(jié)束。比如，2012年的豆粕，以空頭在幾分鐘之內(nèi)減倉數(shù)萬手結(jié)束了豆粕牛市。

　　（謝謝國壽投資的楊總指出此點(diǎn)的問題，通常情況下，倉位變動的指示性價值不大，只有倉位變動超過一定比例后才有較大參考價值，而這個東西見仁見智，量價關(guān)系的應(yīng)用是一門藝術(shù)，沒有通行規(guī)則，需要結(jié)合很多方面才有一定價值，因此此點(diǎn)更多是一種模糊的參考，既沒有因果關(guān)系那么嚴(yán)謹(jǐn)，也沒有相關(guān)關(guān)系那么具有普遍性，更多的是一種弱聯(lián)系。）

　　十、升貼水與價格結(jié)構(gòu)

　　期貨升水，并且不斷擴(kuò)大，說明市場看漲濃烈，多半是通脹預(yù)期較為濃烈時，價格繼續(xù)上漲的概率較大，當(dāng)升水縮窄時，就要注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。期貨貼水的分析邏輯是類似的。

　　當(dāng)期貨合約呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水的結(jié)構(gòu)，意味著投資者對未來越來越悲觀，反彈后放空更好。當(dāng)期貨合約價格呈現(xiàn)遠(yuǎn)期升水的結(jié)構(gòu)，回調(diào)后買入更好。

　?。ㄖx謝方正物產(chǎn)主管期貨交易的李總指出此點(diǎn)存在的問題，我再補(bǔ)充一些。期貨升貼水是很復(fù)雜的。銅的現(xiàn)貨定價模式，是期貨價格為基準(zhǔn)，貿(mào)易商談判現(xiàn)貨升貼水，因此，銅升貼水更多反映現(xiàn)貨購銷情況，銅期貨價格更多反映投資者對供求關(guān)系與未來價格的預(yù)期。其他現(xiàn)貨定價的大宗商品，期貨遠(yuǎn)期合約升貼水更多反映投資者對遠(yuǎn)期價格的預(yù)期，但是未必是正確的，比如2012年底螺紋鋼價格期貨大幅升水，但是現(xiàn)貨價格并未緊密跟隨，最后以期貨價格向下修正結(jié)束反彈。如果期貨價格先行，現(xiàn)貨價格能夠跟隨期貨價格，期貨價格升帖水能夠穩(wěn)定在一定范圍內(nèi)，先拉大然后收縮，或反之，價格變動的持續(xù)性要更好一些，比如2015年3至6月的股指期貨價格變動。在期貨升貼水變動幅度過大時，經(jīng)常出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利機(jī)會，2015年3至6月股指期貨出現(xiàn)了買股票現(xiàn)貨拋期貨的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，以及6月至10月的賣股票買入股指期貨的反向套利機(jī)會。有關(guān)大宗商品期貨遠(yuǎn)期合約的價格結(jié)構(gòu)，也要具體問題具體分析，比如CBOT大豆11合約更多反映美國大豆的產(chǎn)量預(yù)期，CBOT大豆07合約更多反映南美大豆的產(chǎn)量預(yù)期，不同合約的升貼水結(jié)構(gòu)反映不同地區(qū)的產(chǎn)量差異，而非價格趨勢。工業(yè)品的遠(yuǎn)期合約升貼水結(jié)構(gòu)也不是完全反映價格方向的預(yù)期，有時反映季節(jié)性因素。近3年，銅是遠(yuǎn)期貼水不斷擴(kuò)大的價格結(jié)構(gòu)，銅價中長期下行，但是原油是遠(yuǎn)期升水不斷擴(kuò)大的價格結(jié)構(gòu)，原油價格并未上漲，而也是持續(xù)回落。因此，工業(yè)品遠(yuǎn)期合約升貼水結(jié)構(gòu)反映的投資者對未來的預(yù)期未必能夠成為現(xiàn)實(shí)，即投資者認(rèn)為明天要發(fā)生的事情未必能發(fā)生。需要注意的是，升貼水結(jié)構(gòu)的變動往往帶來非常多的期現(xiàn)套利、跨期套利的交易機(jī)會，這方面李總是業(yè)內(nèi)專家。總結(jié)一下，升貼水結(jié)構(gòu)僅有微弱的參考價值，用來觀測市場預(yù)期差異，偶爾能帶來比較大幫助，多數(shù)時期幫助有限，在極端行情時，此點(diǎn)往往能帶來一些輔助性的幫助。）

　　十一、等待與離場

　　當(dāng)以上十個方面具有一致性時，就意味著大機(jī)會來了，但多數(shù)時候，很多方面都是沖突的，比如經(jīng)濟(jì)下行趨勢，價格整理，政策取向積極，期貨遠(yuǎn)期貼水，但相關(guān)品種卻遠(yuǎn)期升水，持倉上一會增倉下行，改天又減倉上行，這種時候往往是震蕩市，沒有方向。

　　期貨交易，60%的時間是在等待，當(dāng)機(jī)會來時要抓住。在不清晰的時候，沒有把握的時候，高杠桿交易是不太合適的。當(dāng)所有的信息都指向行情將要模糊時，就應(yīng)該堅(jiān)定離場，不戀戰(zhàn)。期貨交易更像是比武、更像是戰(zhàn)爭，不可輕取妄動，知己知彼，詳細(xì)的觀察各種因素之后，選擇一個合適的時機(jī)，投入適當(dāng)?shù)谋Γ『笥心芰Ρ４嬗猩α?，成功后能夠壯大自己的力量?br>
　　期貨交易不全是基于預(yù)測，更多是基于各種情況的分析，選擇一個合適的時間與空間，做出恰當(dāng)?shù)倪x擇。行情看對看錯并沒有那么重要，重要的是，錯誤時要活著，正確時要活得更好，而不是反過來，正確時賺點(diǎn)毛票，錯誤時虧損驚人。

　　常常是，當(dāng)貪婪或恐懼時，以上十個方面（或更多規(guī)則）基本全忘記。投資，最重要的就是不要貪婪，也不要恐懼。

　　張磊

　　來源：撲克投資家