時隔18年，國債期貨重啟上市，正改變著債市參與者格局。近期，上海證券報通過對銀行、保險（放心保）、基金、券商等10家機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同機(jī)構(gòu)對國債期貨的策略各異：

　　作為國債最大的持有者，受訪銀行和保險機(jī)構(gòu)多選擇套期保值為國債期貨操作的首要目的，但會考慮到持倉的隱秘性；受訪券商類機(jī)構(gòu)則表示，雖然初期以套期保值為主，但未來將會有投機(jī)需求；受訪公募基金中，老基金由于需修改契約，因此將更多側(cè)重考慮國債期貨專戶等創(chuàng)新產(chǎn)品，也有望以“國債ETF+國債期貨”等組合方式亮相。

　　⊙ 王媛

　　金融機(jī)構(gòu)對國債期貨交易有三大需求

　　雖然銀行、保險目暫未獲準(zhǔn)參與國債期貨交易，但受訪機(jī)構(gòu)均表示，對國債期貨保持高度關(guān)注，一旦放開，將隨時參與國債期貨交易。

　　約八成的受訪銀行和保險機(jī)構(gòu)表示，它們已專門從內(nèi)部的利率團(tuán)隊、量化團(tuán)隊等挑選人員，成立了國債期貨工作小組，選擇專業(yè)人才參與國債期貨中，其中多數(shù)人員具有期貨從業(yè)資格。

　　上證報調(diào)查同時發(fā)現(xiàn)，目前銀行和保險機(jī)構(gòu)對國債期貨主要有三方面需求：

　　其一，套期保值是首當(dāng)其沖的需求。銀行和保險機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)券量較大，其中4年至7年國債占持有現(xiàn)貨的比例也較大。同時，多數(shù)銀行和少數(shù)保險機(jī)構(gòu)又是國債承銷團(tuán)成員。這一特點將極大地影響這兩類機(jī)構(gòu)對國債期貨的需求――套期保值，對整個組合收益的穩(wěn)定性具有極其重要意義。

　　套期保值又分為多頭套期保值和空頭套期保值?！坝绕涫倾y行作為國債現(xiàn)貨的最大持有者，套期保值的需求更加強(qiáng)烈?！蹦吵巧绦薪鹑谑袌霾咳耸扛嬖V，再加上一些銀行同為國債承銷團(tuán)成員，運用國債期貨做套期保值，參與國債承銷的策略，可以更加有效地規(guī)避利率風(fēng)險。

　　其二、鑒于國債期貨具有杠桿交易特點，國債期貨形成的久期會影響保證金運用，也具有顯著放大效應(yīng)。機(jī)構(gòu)可迅速拉長或縮短組合久期，占用資金較少，資金利用率較高。作為大資金的投資組合管理者，銀行、保險等機(jī)構(gòu)常會因市場環(huán)境變化，調(diào)整其投資組合中各種資產(chǎn)，以達(dá)到提高操作績效的目的。

　　受訪人士表示，有了國債期貨后，就可以通過保證金交易，只需3%至5%的保證金投入，來達(dá)到相同的效果，而且效率更高。

　　其三、國債期貨可作為權(quán)益類與固定收益類等大類資產(chǎn)配置工具。某保險機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴，通過權(quán)益類和固定收益類組合，可起到一定對沖風(fēng)險作用。運用股票多頭與國債期貨多頭之間的對沖交易，可為投資組合的風(fēng)險和收益表現(xiàn)提供更多策略選擇。例如，從我國股指與5年期和10年期國債收益率的聯(lián)動關(guān)系來看，在股市加速下跌的恐慌階段，一般會伴隨國債收益率的明顯下行，運用國債期貨組合投資，可在股市熊市中緩沖甚至扭轉(zhuǎn)虧損，也可以為國債期貨多頭創(chuàng)造巨大盈利空間。

　　基金、券商的參與程度不一

　　截至今日，重啟后的國債期貨上市已滿一周。在過去5個交易日中，在參與主體有限的背景下，國債期貨成交量逐日減少。

　　“除了第一日好些外，此后的套利空間并不大?！笔茉L的一家國內(nèi)大型基金固定收益投資人士告訴，除了第一天期限套利短暫存在20分鐘后，后面幾個交易日基本沒有套利機(jī)會。

　　受訪的基金公司表示，從仿真盤來看，國債期貨市場存在基差套利機(jī)會，此前也曾探討過成立國債期貨專戶，未來國債期貨也有望帶來相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新，如有望構(gòu)建“國債ETF+國債期貨”和“信用債+國債期貨”的組合方式。

　　“國債ETF可能含有一些比較便宜的可交割券，若國債期貨在到期時進(jìn)行交割時，發(fā)現(xiàn)國債ETF含有這樣的機(jī)會，那么可能提前買入國債ETF，并將其他的債券賣掉，留下這些便宜的可交割券，實現(xiàn)套利?！鄙鲜龌鸸救耸勘硎?。

　　透過此次調(diào)查獲悉，對于專戶或者基金子公司產(chǎn)品，國債期貨應(yīng)用會比較廣泛。目前，多家基金公司都在研究國債期貨專戶的策略，研究的焦點在于組合策略的應(yīng)用，以及可能暴露出的風(fēng)險點。

　　對于已經(jīng)成立的“老基金”而言，由于涉及修改基金合同，國債期貨的市場參與并不會太高。但對于新基金來說，未來債券基金在條款設(shè)置上可能主動會留出這方面的投資空間?！暗捎谥荒懿糠痔桌?，達(dá)不到完全套利，整體上意義不是很大?！?/p>

　　受訪券商類機(jī)構(gòu)則表示，國債期貨上市一周后的情況來看，目前市場成交也不是很活躍，一些持有現(xiàn)貨量的大機(jī)構(gòu)，目前仍以套期保值為主，未來不排除做一些投機(jī)交易。

　　防泄密：銀保擬分散持倉

　　“開閘后，我們肯定不會把倉位集中在一家期貨公司，因為這樣很容易暴露持倉情況?！蹦潮ｋU機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴。值得注意的是，接受調(diào)查的銀行和保險幾乎都表示，若可以參與國債期貨交易，均將采取分散持倉的方式以防泄密。

　　一般在股票交易中，一個投資主體只能選擇在一個股票公司開戶，但期貨的開戶則不同，一個投資主體可以選擇在多個期貨公司開戶。

　　受訪的銀行和保險等機(jī)構(gòu)表示，出于持倉數(shù)據(jù)安全性與及時性角度考慮，最優(yōu)選擇是向中金所申請自有席位。但若中金所暫不設(shè)自有席位，開戶應(yīng)該盡量選擇交易結(jié)算會員，而非交易會員。

　　基于此，受訪大型銀行和保險公司告訴，若國債期貨開閘后，其策略是優(yōu)先選擇在5家至10家老牌的期貨公司開戶進(jìn)行操作，建議選擇資質(zhì)過硬且研究能力較強(qiáng)，風(fēng)控到位且資本金強(qiáng)大型期貨公司開戶。

　　“即使中金所最后允許我們建立自有交易席位，出于持倉信息披露的安全性與持倉的保密性，我們也會適當(dāng)?shù)倪x擇幾家老牌期貨公司開戶，來進(jìn)行分倉持有頭寸，否則自有席位的投資暴露的太明顯了?！鄙鲜鲢y行人士告訴，基于這樣的考慮，主要是由于中金所規(guī)定，每天下午三點半后，將對各品種的前十大交易會員席位必須對外公示持倉信息。