自美聯(lián)儲去年12月開啟加息周期以來，市場眾說紛紜，投資界大佬針對美聯(lián)儲加息發(fā)表觀點，索羅斯在達沃斯表示，如果美聯(lián)儲再次加息，他將感到意外。他表示，美聯(lián)儲甚至可能決定降息，但這并不會大幅刺激經(jīng)濟，因為貨幣政策的效果正在減弱。而自美聯(lián)儲去年加息以來，今年1月國際金融市場再次遭遇大動蕩，股市匯市波動雙雙加劇，國內(nèi)A股市場依然低迷。如果說1月的暴跌根源是對匯率預(yù)期的不確定性所驅(qū)動，那么接下來市場運行的主要邏輯是什么？商品市場是否存在交易機會？

　　首先，為何去年12月的美聯(lián)儲加息引發(fā)今年1月市場的暴跌？市場普遍認為，是人民幣的貶值引爆了全球股市暴跌，但事實果真如此嗎？細看市場交易數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)一個重要指標(biāo)――波動率指數(shù)VIX遠期曲線（用來衡量市場恐慌情緒的指數(shù)）在去年11月就已經(jīng)顯示出近月相對遠月升水，這意味著在2015年年底，市場參與者本身已經(jīng)顯現(xiàn)出對美股近月走勢的悲觀預(yù)期。

　　其次，如果我們將在岸人民幣匯率3個月期波動率與VIX進行對比，明顯發(fā)現(xiàn)進入2015年8月之后，在岸人民幣匯率波動率領(lǐng)先VIX，那么，下一個問題來了：人民幣走勢波動是否會引發(fā)美股拋售？這可以從兩個角度來看：一是從美國上市公司角度。中國作為這些美國公司海外經(jīng)營利潤的主要來源地，隨著人民幣對美元匯率波動加大，以美元計價的經(jīng)營利潤前景也出現(xiàn)不確定性，投資者因為畏懼不確定性，開始拋售。二是從套利資金角度。不要忘記近期日本央行又變花樣玩負利率貨幣政策，低成本日元資金追逐高收益美元資產(chǎn)，擠出大量做多中美利差的套利資金，也就是借入美元流向人民幣資產(chǎn)的套利行為，因此外匯儲備大量流出，受到資金面的巨大壓力。

　　再次，當(dāng)前市場對未來人民幣兌美元貶值預(yù)期如何？這還要從市場交易數(shù)據(jù)中解讀。期權(quán)提供了好的輔助判斷工具。大量美元兌人民幣的看跌期權(quán)將于2月底到期，押注情況顯示，主要成交的期權(quán)是在6.5至6.85的看跌期權(quán)，而在2月到期之后較為密集地分布在8月的看跌期權(quán)，其執(zhí)行價格6.7，并未體現(xiàn)出人民幣延續(xù)貶值的預(yù)期。

　　最后，大宗商品市場是否存在交易機會？筆者認為，當(dāng)前最好的交易標(biāo)的是黃金，受益于全球股市暴跌激發(fā)的避險需求，以及對3月美聯(lián)儲加息預(yù)期的轉(zhuǎn)淡，黃金或持續(xù)反彈一段時間；而對原油市場來說，要關(guān)注俄羅斯和OPEC是否會聯(lián)合減產(chǎn)，否則油價還將處于低位；對有色金屬而言，要更加關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)挺價與下游真實需求之間的博弈，目前不做空是較為明智的選擇。

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