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　　量化交易張展（本文轉(zhuǎn)載已獲授權(quán)）

　　期貨市場(chǎng)收盤后，交易所按結(jié)算價(jià)而非收盤價(jià)，對(duì)每個(gè)賬戶進(jìn)行結(jié)算。

　　相信很多初次接觸期貨的朋友，都會(huì)很疑惑：為什么第二天開盤前我的賬戶凈值跟昨天收盤時(shí)不一樣，有時(shí)候還差很多？什么是結(jié)算價(jià)？結(jié)算價(jià)怎么計(jì)算？為什么交易所要用結(jié)算價(jià)而不是收盤價(jià)結(jié)算？為什么我股票賺了一個(gè)漲停板就算一個(gè)漲停板，期貨賺了一個(gè)漲停板只能算半個(gè)漲停板？為什么我像做股票一樣追漲停板，明明收盤時(shí)賺了1%，結(jié)算時(shí)我卻反而虧了1%？為什么非要人為搞一個(gè)結(jié)算價(jià)出來(lái)，為什么不跟股票一樣就按收盤價(jià)結(jié)算？

　　這就像甲和乙去賭場(chǎng)賭博，分別交給賭場(chǎng)200萬(wàn)換取相對(duì)應(yīng)的籌碼，經(jīng)過(guò)一天的賭博，最終甲贏了100萬(wàn)，乙輸了100萬(wàn)，但當(dāng)甲乙去賭場(chǎng)把籌碼換成現(xiàn)金時(shí)，賭場(chǎng)卻說(shuō)，你們這個(gè)賭博結(jié)果不應(yīng)該按照最終的實(shí)際的賭博結(jié)果來(lái)結(jié)算，應(yīng)該按照我規(guī)定的結(jié)果（差不多就是全天賭博的平均盈利或者平均虧損）來(lái)結(jié)算，于是賭場(chǎng)給了甲250萬(wàn)，給了乙150萬(wàn)，但實(shí)際上甲贏了100萬(wàn)應(yīng)得300萬(wàn)，乙輸了100萬(wàn)應(yīng)得100萬(wàn)。所以對(duì)于不了解期貨結(jié)算價(jià)運(yùn)作機(jī)制的人來(lái)說(shuō)，這顯然是麻煩、愚蠢、錯(cuò)誤、甚至荒謬的。因?yàn)槊總€(gè)賬戶結(jié)算時(shí)跟收盤時(shí)可能差別巨大，而且大家連自己到底賺了還是虧了，賺了多少虧了多少都會(huì)搞不清楚！

　　以下是百度百科對(duì)結(jié)算價(jià)的解釋：

　　結(jié)算價(jià)是指某一品種在收盤后根據(jù)當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)用加權(quán)平均價(jià)所算出來(lái)的價(jià)格，此價(jià)格主要用在當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算的市場(chǎng)，根據(jù)結(jié)算價(jià)在市場(chǎng)規(guī)定的休市時(shí)間中用來(lái)結(jié)算當(dāng)日交易的盈虧。目前，我國(guó)商品期貨當(dāng)日結(jié)算價(jià)是當(dāng)日成交價(jià)格的成交量的加權(quán)平均價(jià)。股指期貨結(jié)算價(jià)為最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。

　　什么是收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)？簡(jiǎn)單的說(shuō)，收盤價(jià)就是收盤前最后一筆成交的價(jià)格，結(jié)算價(jià)就是全天成交的平均價(jià)格。

　　為什么要搞得這么蛋疼？簡(jiǎn)單的說(shuō)，為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少人為操縱的可能性和影響力。

　　期貨是保證金交易，可利用杠桿較高，不少商品期貨都5%保證金，20倍杠桿，也就是買賣100萬(wàn)的期貨合約，只需要最少5萬(wàn)塊錢，或者說(shuō)只用5萬(wàn)塊錢，就可以最多買賣100萬(wàn)的期貨合約。如果杠桿用滿，滿倉(cāng)交易，做錯(cuò)5%就本金虧完（5%*20=100%）。所以很多股票市場(chǎng)常用的，收盤前最后一分鐘，通過(guò)少量資金來(lái)操縱收盤價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)于全天價(jià)格波動(dòng)的操控，這種做法在期貨市場(chǎng)上會(huì)造成極大風(fēng)險(xiǎn)。不僅對(duì)于對(duì)手盤，對(duì)于期貨公司、交易所甚至整個(gè)金融體系來(lái)說(shuō)，都是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　假如期貨市場(chǎng)采用收盤價(jià)結(jié)算機(jī)制，一個(gè)品種全天運(yùn)行穩(wěn)定，突然收盤前最后幾秒出現(xiàn)秒殺，瞬間拉漲停或者砸跌停，很多滿倉(cāng)的對(duì)手盤會(huì)直接被拉爆倉(cāng)，不僅本金一分不剩，還倒欠期貨公司錢。比如，甲在某期貨品種跌3%時(shí)做空，收盤瞬間拉漲停5%，就會(huì)虧損8%，用20倍杠桿就虧了160%，也就是甲一共5萬(wàn)本金，卻虧了8萬(wàn)塊錢，不僅5萬(wàn)本金一分不剩，還倒欠期貨公司3萬(wàn)。而期貨公司不得不在交易所結(jié)算時(shí)，用自有資金去墊付客戶虧損，再向客戶索要追加保證金。如果客戶無(wú)力追加保證金，或者期貨公司自有資金不足以墊付巨額的虧損，客戶在幾秒之內(nèi)破產(chǎn)，期貨公司在一夜間負(fù)債累累，交易所也無(wú)法完成結(jié)算，以國(guó)家信用為擔(dān)保的整個(gè)金融體系將受到破壞，整個(gè)市場(chǎng)將陷入一片混亂。

　　而如果采用結(jié)算價(jià)結(jié)算，就可以基本規(guī)避掉這類問(wèn)題。比如某期貨品種全天價(jià)格在1000左右穩(wěn)定運(yùn)行，收盤前幾秒瞬間拉到漲停1050（商品期貨不少是5%漲跌停板），不少滿倉(cāng)空單的賬戶可能賬面上看已經(jīng)爆倉(cāng)了，但不用太擔(dān)心，最終交易所的結(jié)算可能只按照1001的結(jié)算價(jià)來(lái)計(jì)算，等于正常交易的賬戶幾乎不受尾盤爆拉的任何影響，而瞬間拉漲停的資金結(jié)算時(shí)卻要虧損5%*所使用杠桿那么多錢。

　　最后提一下，為什么很多人都說(shuō)中國(guó)的期貨相比股票更公平，我認(rèn)為原因如下：

　　1.無(wú)財(cái)務(wù)造假

　　2.幾乎沒(méi)有什么內(nèi)幕消息

　　3.T+0，隨時(shí)買隨時(shí)賣，隨時(shí)可以止損

　　4.不停牌，不像股票那么容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　5.可做多也可做空，雙向交易，充分博弈

　　6.結(jié)算價(jià)結(jié)算，而非收盤價(jià)結(jié)算

　　7.沒(méi)有流通盤的概念，理論上講期貨合約的持倉(cāng)量可以無(wú)限大也可以為0

　　比如股票市場(chǎng)上常有的坐莊，就是買斷大量流通盤，然后再用少量資金操控股價(jià)。但期貨合約持倉(cāng)量是可以無(wú)限大的，隨便你多有錢，都買不完，如果試圖操控期貨價(jià)格，把價(jià)格抬高到一個(gè)極度不合理的地步，全世界的資金都會(huì)來(lái)做空，把你吃得連骨頭都不剩，歷史上這樣的案例太多了。

　　8.極難被操縱，特別是一些大品種幾乎不可能被操縱

　　標(biāo)的物一般來(lái)說(shuō)在全球范圍內(nèi)公平交易，有一個(gè)公允價(jià)格，且有大量套利盤抑制價(jià)差波動(dòng)，比如黃金價(jià)格，是全球央行、相關(guān)企業(yè)、投資者、投機(jī)者、消費(fèi)者充分博弈產(chǎn)生的結(jié)果，這是很難被某一股勢(shì)力所操控的。

　　但期貨由于是保證金交易，也容易出現(xiàn)一些股票市場(chǎng)沒(méi)有的問(wèn)題，比如操縱壟斷現(xiàn)貨，控制交割，逼倉(cāng)（逼多逼空）等，這里就不過(guò)多展開了?？傊?，期貨市場(chǎng)的結(jié)算價(jià)機(jī)制表面上既麻煩又荒謬，實(shí)際上卻保證了投資者利益和整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

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