進(jìn)入“金九銀十”，市場在金屬走勢上的分歧日趨劇烈。傳統(tǒng)旺季的心理預(yù)期，加之8月數(shù)據(jù)樂觀，令近期基本金屬的底部受到支撐。摩根大通更是發(fā)出了“超配金屬”（即積極買入）的論調(diào)。對此，我們認(rèn)為，即便需求回暖，房地產(chǎn)、汽車這些金屬的主導(dǎo)消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)很難重現(xiàn)爆炸性的增長。而從產(chǎn)業(yè)周期上看，產(chǎn)能的投放已經(jīng)進(jìn)入一個長期過剩的階段，由于供應(yīng)增長將持續(xù)性超過消費(fèi)的增長，基本金屬尤其是?和鋁的上漲前景不佳，反彈是加空的良機(jī)。

　　市場癥結(jié)在于供應(yīng)

　　對銅而言，銅礦供應(yīng)的放量自去年形成之后，就已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)了精銅的短缺格局。根據(jù)預(yù)估數(shù)據(jù)，全球銅礦產(chǎn)量今年將增長4.6%，明年顯著增至6.6%。精銅的產(chǎn)量增速也會在今明兩年保持上升勢頭，預(yù)估在3.5%和5.5%；但消費(fèi)的增速預(yù)估則在3.5%和4.5%。與之相對應(yīng)的，今年精銅供應(yīng)預(yù)計過剩26萬噸左右，而明年這個數(shù)字會逼近50萬噸的歷史峰值。這意味著全球銅供應(yīng)寬裕的局面繼續(xù)在加劇。

　　就國內(nèi)來看，今年以來我國銅精礦產(chǎn)量累計有13%左右的增幅，高于精煉銅11%的產(chǎn)量增速。再將進(jìn)口銅礦納入其中，銅礦今年迄今的增速可達(dá)到36%，這已經(jīng)將廢銅進(jìn)口減少對精銅造成的影響抵消。面對如此寬松的原料市場，精銅冶煉廠現(xiàn)有的銅礦庫存基本都處于高位，近期對礦的采購也有所放緩。在此情況下，目前市場上對銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）的上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈，如若成真，這會進(jìn)一步刺激精銅廠商的生產(chǎn)。

　　鋁供應(yīng)過剩的局面則更為嚴(yán)峻，主要表現(xiàn)在新疆產(chǎn)能的釋放加快。今年以來，盡管國內(nèi)鋁廠削減了百萬噸以上的產(chǎn)能，但很顯然，這沒有令產(chǎn)出下降，事實(shí)上它通過誘使新增產(chǎn)能加速投產(chǎn)，使整體供應(yīng)保持了高位。據(jù)了解，截至9月初，國內(nèi)新投的產(chǎn)能已接近180萬噸，9月至12月之間計劃新投的產(chǎn)能還將高達(dá)200萬噸至300萬噸，合計全年新投產(chǎn)能至少在400萬噸以上，其中新疆地區(qū)就占到一半多。

　　由于用電成本低廉，隨著當(dāng)?shù)刈詡潆姀S的配套完善，我們預(yù)計，年內(nèi)新疆產(chǎn)能的釋放將進(jìn)一步加速，這其中包括新疆信發(fā)（50萬噸）、新疆神火（26萬噸）、天山鋁業(yè)（40萬噸）、新疆其亞（40萬噸）等。而8月末“疆鋁專列”的增開，在很大程度上緩解了以往新疆鋁錠“易產(chǎn)難出”的困境，也使得新疆產(chǎn)能開始真正對內(nèi)地的供應(yīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，令過剩更趨惡化。據(jù)保守估算，8月底新疆鋁錠班列的運(yùn)送能力已達(dá)每月45000噸，7月上旬剛啟動該專列時僅有8900噸左右，運(yùn)力提速驚人。

　　其他因素雪上加霜

　　從下游市場的反饋來看，由于現(xiàn)銅供應(yīng)充裕，且價格弱勢，銅加工企業(yè)多持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，逢周末才略微增加備貨。在銅桿這一精銅最大的消費(fèi)市場中，由于貨源多，且資金偏緊。而電解鋁的下游企業(yè)，也在與鋁廠簽訂采購合同時，由長單轉(zhuǎn)為短單，同樣表現(xiàn)出補(bǔ)庫需求的疲弱。

　　與之形成鮮明對比的是，鋁的上游―鋁土礦則出現(xiàn)了備料過量的現(xiàn)象。此前為規(guī)避印尼2014年禁礦的風(fēng)險，今年前7個月國內(nèi)鋁土礦的累計進(jìn)口量幾乎已經(jīng)逼近去年全年的水平。這使得目前港口庫存堆積如山，直接的后果是導(dǎo)致了氧化鋁價格的走低。而近日印尼正式宣布，該禁令將被放寬，這使得后期鋁原料價格進(jìn)一步承壓。此外，值得關(guān)注的一點(diǎn)是，隨著新疆等西北地區(qū)低成本產(chǎn)能的入市，河南等高成本產(chǎn)能的退出，鋁的成本重心正在下移，這連同上游原料價格的下行，都會使得鋁價的成本支撐被削弱。

　　綜上所述，銅鋁的供應(yīng)過剩始終是價格難以上行的癥結(jié)所在，而近期更有加劇的跡象，再加之補(bǔ)庫消極、成本下移等不利因素，銅鋁價格料繼續(xù)維持弱勢。遇反彈可加空，銅做空空間更大。

　　（作者系國泰君安期貨分析師）