股票投資家彼得?林奇曾經(jīng)說過：“每一次危機，看起來都比上一次更嚴重。在過去70多年歷史上發(fā)生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前預測到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，我最后也會后悔萬分的。因為即使是跌幅最大的那次股災，股價最終也漲回來了，而且漲得更高?！?/p>

　　A股市場從去年6月以來，已經(jīng)經(jīng)歷了三輪快速的殺跌，從2015年6月12日5178的最高點已接近腰斬，市值蒸發(fā)超過22萬億元，相當于2015年全年GDP的近三分之一。2016年1月上證指數(shù)跌幅達到22.65%，歷史最差開年也讓市場的信心跌入谷底。市場成交隨著春節(jié)的臨近降入冰點，已經(jīng)回到了2014年10月行情啟動前日均僅4000億元左右的水平。

　　不可否認的是，目前A股市場正在經(jīng)歷經(jīng)濟下行壓力加大和利率下行空間有限的雙重擠壓。2016年伴隨中國的去產(chǎn)能去杠桿，企業(yè)的盈利基本面將繼續(xù)惡化，利率下行將受制于美聯(lián)儲加息和匯率貶值的約束，央行的調控將更加困難，市場的悲觀情緒開始逐步蔓延。那么，在經(jīng)歷連續(xù)的殺跌之后，A股是否已經(jīng)具備了中長線價值投資的底部呢？筆者認為時間未到，或許向下還有20%左右的空間，即在2200點附近會出現(xiàn)較好的投資價值底部。

　　2005年股權分置改革之后，市場經(jīng)歷過三輪低點，分別是2005年7月的998點、2008年10月次貸危機的1664點和2013年6月“錢荒”之后的1849點。筆者通過四個維度去衡量目前的市場：一是市盈率，二是市凈率，三是A股市值/GDP，四是A股市值/居民儲蓄。

　　通過對比不難看出，目前市場的估值有三個特點：一是全市場依舊高于歷史低點的平均水平，其中衡量估值的市盈率和市凈率較歷史均值低點分別高23.13%和11.7%。雖然藍籌占比高的上證和滬深300指數(shù)已經(jīng)低于歷史均值水平，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值可以說還懸在半空。加上未來注冊制的推出、殼資源價值的消失和籌碼博弈格局的改變，A股下行空間仍舊較大。二是從巴菲特衡量市場泡沫化的指標市值/GDP來看，目前A股該指標較歷史均值低點仍舊高26.41%。雖然巴菲特認為該指標進入60%―70%的區(qū)間就是合適的投資范圍，但從美國歷次指數(shù)深度調整的幅度來看，都跌到了50%左右的水平，上世紀30年代大蕭條甚至跌到25%。三是從衡量市場可入市資金存量的市值/居民儲蓄來看，也較歷史均值高估49.23%。伴隨人口紅利消失對儲蓄的侵蝕和人民幣貶值對于流動性的抽離，A股市場在注冊制加大股權直接融資開啟之后，原本股少錢多的格局將慢慢發(fā)生質變。A股較H股由于流動性產(chǎn)生的溢價依舊在1.65―1.7一線的高位，未來這種溢價也面臨消失，所以藍籌較歷史低點的低估可能只是一個估值陷阱。

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