2009年3月至4月，國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)(ISDA) 對(duì)全球500強(qiáng)企業(yè)（美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)出）使用衍生品管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的情況進(jìn)行了調(diào)查。本次調(diào)查是ISDA繼2003年后做的第二次同類(lèi)調(diào)查。調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)源于500強(qiáng)企業(yè)的年報(bào)和企業(yè)直接提供的材料。其中，有8家企業(yè)缺少足夠的信息進(jìn)行判斷，因此這些企業(yè)被劃入未使用衍生品類(lèi)別企業(yè)。根據(jù)調(diào)查，500強(qiáng)企業(yè)中94%的企業(yè)使用了衍生工具管理或規(guī)避所面對(duì)的商業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)。相比于2003年調(diào)查的情況，500強(qiáng)企業(yè)中的衍生品使用比例在持續(xù)增長(zhǎng)。

　　本次調(diào)查所包含的企業(yè)分布于不同的國(guó)家和地區(qū)，代表了從基礎(chǔ)原材料到辦公設(shè)備零售，甚至醫(yī)療保健的廣泛行業(yè)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，使用衍生品對(duì)于跨國(guó)大公司非常普遍：在500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的10個(gè)國(guó)家中，加拿大、法國(guó)、英國(guó)、日本和荷蘭的500強(qiáng)企業(yè)都使用了衍生品，德國(guó)和美國(guó)的比例是97%和92%。韓國(guó)和中國(guó)的大企業(yè)原本被認(rèn)為不太可能使用衍生品，但87%的韓國(guó)500強(qiáng)企業(yè)和62%的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)使用了衍生工具。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品是最廣泛使用的工具（88%的企業(yè)使用），其次是利率衍生品（83%）和大宗商品衍生工具。在所有行業(yè)中，外匯和利率衍生工具的使用是相當(dāng)普遍的。除金融服務(wù)業(yè)，72%到92%的各行業(yè)企業(yè)使用外匯衍生工具（金融服務(wù)業(yè)公司這一比例為96%），70%到94%的各行業(yè)企業(yè)使用利率衍生工具。

　　大宗商品、股權(quán)和信用衍生工具的使用更多集中在特定的行業(yè)。相對(duì)于各行各業(yè)的跨國(guó)公司使用衍生工具管理外匯和利率風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品衍生工具的使用范圍狹窄一些，集中在公用事業(yè)公司（83%）、基礎(chǔ)原材料相關(guān)公司（79%）和金融服務(wù)公司（63%）。顯然，金融服務(wù)公司是信用和股權(quán)衍生工具的最主要使用者，因?yàn)檫@些企業(yè)固有的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大多集中在這些領(lǐng)域。

　　B 如何提升中國(guó)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值

　　現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值的規(guī)模取決于預(yù)期現(xiàn)金流和資金成本，無(wú)論是增加預(yù)期現(xiàn)金流還是降低資金成本均能夠提升企業(yè)價(jià)值，而利用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)四種渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值：一是增加節(jié)稅收益，二是緩解財(cái)務(wù)困境，三是增加企業(yè)投資，四是提高信息質(zhì)量。

　　衍生品市場(chǎng)為企業(yè)現(xiàn)代化管理提供了便利，傳統(tǒng)的企業(yè)管理最上層是融資體系，中間是原材料，而現(xiàn)在我們的企業(yè)需要建立一個(gè)配套的工程，就是風(fēng)險(xiǎn)的管理流程與現(xiàn)貨以及融資進(jìn)行三方配套，可以稱(chēng)之為現(xiàn)代企業(yè)的新型革命管理。

　　現(xiàn)代企業(yè)的創(chuàng)新革命管理，適應(yīng)了未來(lái)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?，F(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處在非常微妙的環(huán)節(jié)，中國(guó)企業(yè)必須有一個(gè)衍生品配套的金融工程管理體系，配套整個(gè)上市公司的企業(yè)架構(gòu)管理。今后隨著利率期貨、外匯期貨及期權(quán)產(chǎn)品的不斷推出，企業(yè)可以使用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具將會(huì)更加完善。企業(yè)可以用股指期貨對(duì)沖股市系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，可以用商品期貨對(duì)沖原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可以用利率期貨對(duì)沖融資風(fēng)險(xiǎn)，用外匯期貨對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而構(gòu)成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新模式。

　　伴隨著經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的深化、利率市場(chǎng)化的推進(jìn)以及匯率形成機(jī)制的改革，我國(guó)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品和原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求與日俱增。在這樣的背景下，我國(guó)企業(yè)尤其是上市公司開(kāi)始運(yùn)用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)有效對(duì)沖匯率、利率、商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)平穩(wěn)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，合理配置經(jīng)濟(jì)資源，避免財(cái)務(wù)狀況和盈利水平的大起大落。

　　如何提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和收入利潤(rùn)，傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)可以通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)。但是目前企業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)更新?lián)Q代比較快，企業(yè)研發(fā)投入也會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的許多問(wèn)題，只憑借技術(shù)創(chuàng)新很難達(dá)到理想的效果，所以企業(yè)需要從單純依靠技術(shù)創(chuàng)新的盈利模式轉(zhuǎn)變成通過(guò)對(duì)市值的綜合管理創(chuàng)造出新附加利潤(rùn)的現(xiàn)代化管理模式，也就是說(shuō)這種管理模式下，企業(yè)可以利用金融市場(chǎng)的一些金融工具進(jìn)行市值的保值，這涉及現(xiàn)代企業(yè)管理模式的變革。

　　一個(gè)企業(yè)從生產(chǎn)過(guò)程到市場(chǎng)銷(xiāo)售來(lái)獲取利潤(rùn)是主流模式，但很多大企業(yè)不愿意做期貨，有很多問(wèn)題是因?yàn)樯唐菲谪洸荒芡耆鉀Q企業(yè)管理問(wèn)題，只能解決局部的原材料成本管理問(wèn)題。同樣，我們的融資體系也不能解決，比如企業(yè)現(xiàn)在用60億元的市值去銀行質(zhì)押授信，3A級(jí)企業(yè)打5折后獲得30億元貸款，但如果這部分上市公司的權(quán)益從60億元下跌到30億元的時(shí)候，銀行就要凍結(jié)企業(yè)賬戶(hù)。所以現(xiàn)代企業(yè)要求我們具備整個(gè)投行的眼光或者流程化的服務(wù)模式、市值的管理加上生產(chǎn)成本的調(diào)節(jié)，綜合對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理。

　　C 合作模式

　　如何幫助具有現(xiàn)貨背景的中小企業(yè)在期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，以及加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)建設(shè)，我們初步設(shè)計(jì)了銀、企、期三方合作的業(yè)務(wù)模式、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理等內(nèi)容。項(xiàng)目合作方主要包括銀行、期貨公司以及有套期保值貸款需求的中小企業(yè)。

　　期貨公司與銀行的融資合作主要是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款，這在發(fā)達(dá)國(guó)家是一種很流行的銀期合作業(yè)務(wù)。世界銀行在給發(fā)展中國(guó)家發(fā)放援助性的農(nóng)業(yè)、工業(yè)原材料等貸款時(shí)，就要求接受貸款的國(guó)家或企業(yè)參與相關(guān)的期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值。銀行開(kāi)展套期保值貸款業(yè)務(wù)既符合中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展方向又滿(mǎn)足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的融資需求。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行套期保值貸款經(jīng)驗(yàn)

　　套期保值貸款是發(fā)達(dá)國(guó)家一種很流行的銀期合作業(yè)務(wù)。世界銀行在給發(fā)展中國(guó)家發(fā)放援助性的農(nóng)業(yè)、工業(yè)原材料等貸款時(shí)，就要求接受貸款的國(guó)家或企業(yè)參與相關(guān)的期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值。境外商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)貸款前都要求企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品進(jìn)行保值，以降低銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀行對(duì)是否參加期貨套期保值的企業(yè)的信貸支持力度也不同，對(duì)參加套期保值的企業(yè)最高可提供90%的信貸資金，而對(duì)沒(méi)有參加套期保值的企業(yè)最高提供70%的信貸資金。美國(guó)社會(huì)公認(rèn)套期保值對(duì)銀行的重要性，銀行利用其特殊地位通過(guò)提供資金、建議等多種方式協(xié)助套期保值者利用期貨市場(chǎng)以提高貸款質(zhì)量。

　　我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展套期保值貸款的必要性

　　一是提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

　　在我國(guó)，自有資金嚴(yán)重不足是絕大多數(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在很大程度上依賴(lài)于銀行信貸資金的支持。缺乏套期保值貸款使企業(yè)因資金緊缺而無(wú)法進(jìn)行套期保值，最終出現(xiàn)了銀行信貸資金供需兩難的尷尬局面：一方面，“慎貸”指導(dǎo)思想下，巨量居民儲(chǔ)蓄存款找不到合適的投資渠道，主要靠投資國(guó)債和賺取存貸利差運(yùn)營(yíng)的銀行業(yè)集聚了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)高的呆賬、壞賬率成為目前我國(guó)國(guó)有銀行最大的安全隱患；另一方面，眾多企業(yè)由于得不到銀行信貸資金的支持，無(wú)法進(jìn)入期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值交易來(lái)平穩(wěn)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，期貨市場(chǎng)因缺少足夠的套期保值者而無(wú)法正常發(fā)揮對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航的作用。

　　套期保值貸款具有風(fēng)險(xiǎn)小、周轉(zhuǎn)快、利潤(rùn)豐厚的特點(diǎn)。首先，套期保值企業(yè)都是具有現(xiàn)貨背景的，若企業(yè)能夠在現(xiàn)貨市場(chǎng)及時(shí)買(mǎi)賣(mài)或堅(jiān)持到期貨市場(chǎng)行情調(diào)整，那么套期保值不可能出現(xiàn)不可承受之損失，企業(yè)償還銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)很小，減少了銀行的呆賬、壞賬。其次，這種貸款期限較短，資金周轉(zhuǎn)較快。企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)的時(shí)間一般不會(huì)超過(guò)三個(gè)月，這對(duì)于銀行也是最佳的貸款期限。銀行分享貸款收益的穩(wěn)定性決定了銀行參與期貨市場(chǎng)的必要性。最后，由于交易買(mǎi)賣(mài)靈活，套期保值者可選擇最有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行價(jià)格決策，從而提高了收益率，一筆質(zhì)量好的貸款往往會(huì)變得更好，也有助于他們進(jìn)一步獲得更多的貸款。套期保值貸款必將吸引、幫助更多企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從而增加套期保值者比例，提高期貨市場(chǎng)穩(wěn)定性，發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能。

　　二是有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)銀期合作。

　　按照我國(guó)加入世界貿(mào)易組織時(shí)達(dá)成的協(xié)議，從2005年1月1日起，根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》國(guó)民待遇原則，外資金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)地域和服務(wù)對(duì)象上與中資金融機(jī)構(gòu)完全一致。然而，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行將面臨著越來(lái)越多的挑戰(zhàn)，這是因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)階段對(duì)銀行業(yè)實(shí)行的是較為嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”制度，經(jīng)營(yíng)范圍狹窄，利潤(rùn)來(lái)源也比較單一、隨著存貸利差的逐步縮小，存貸款業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐步萎縮。銀行必須改變經(jīng)營(yíng)模式單一，風(fēng)險(xiǎn)管理手段匱乏的現(xiàn)狀，而充分利用期貨市場(chǎng)將是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制的有效手段之一。

　　中小企業(yè)倉(cāng)單融資在實(shí)踐中有多種做法，為了滿(mǎn)足企業(yè)的需求，便利中小企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)，銀行也在不斷創(chuàng)新，不斷在中小企業(yè)倉(cāng)單傳統(tǒng)融資模式的基礎(chǔ)上拓展新的中小企業(yè)融資模式。

　　目前我們推薦兩種模式，一是倉(cāng)單質(zhì)押貸款的基本模式。倉(cāng)單質(zhì)押貸款是制造企業(yè)或流通企業(yè)把商品存儲(chǔ)在倉(cāng)儲(chǔ)公司倉(cāng)庫(kù)中，倉(cāng)儲(chǔ)公司向銀行開(kāi)具倉(cāng)單，銀行根據(jù)倉(cāng)單向申請(qǐng)人提供一定比例的貸款，倉(cāng)儲(chǔ)公司代為監(jiān)管商品。開(kāi)展倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)，既解決了借款人流動(dòng)資金不足的困難，同時(shí)通過(guò)倉(cāng)單質(zhì)押可以降低銀行發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)，保證貸款安全，還能增加倉(cāng)儲(chǔ)公司的倉(cāng)庫(kù)服務(wù)功能，增加貨源，提高倉(cāng)儲(chǔ)公司的經(jīng)濟(jì)效益。

　　倉(cāng)單質(zhì)押貸款實(shí)質(zhì)是存貨抵押貸款，由于銀行難以有效地監(jiān)管抵押物，就需要借助第三方倉(cāng)儲(chǔ)公司形成的倉(cāng)單，以及倉(cāng)儲(chǔ)公司提供的保管、監(jiān)督、評(píng)估作用實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的融資。在實(shí)踐中，以倉(cāng)單質(zhì)押模式為基礎(chǔ)，通過(guò)拓展倉(cāng)儲(chǔ)倉(cāng)單的范圍、強(qiáng)化倉(cāng)儲(chǔ)公司擔(dān)保職能、以未來(lái)倉(cāng)單作質(zhì)押等，可以形成異地倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單質(zhì)押貸款、統(tǒng)一授信擔(dān)保貸款和保兌倉(cāng)融資模式。

　　二是異地倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單質(zhì)押貸款。異地倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單質(zhì)押貸款是在倉(cāng)單質(zhì)押貸款基本模式的基礎(chǔ)上，對(duì)地理位置的一種拓展。倉(cāng)儲(chǔ)公司根據(jù)客戶(hù)需要，或利用全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，或利用其他倉(cāng)儲(chǔ)公司倉(cāng)庫(kù)，甚至是客戶(hù)自身的倉(cāng)庫(kù)，就近進(jìn)行質(zhì)押監(jiān)管，提供倉(cāng)單，企業(yè)根據(jù)倉(cāng)儲(chǔ)公司的倉(cāng)單向銀行申請(qǐng)借款。異地倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單質(zhì)押貸款充分考慮客戶(hù)的需要，可以把需要質(zhì)押的存貨等保管在方便企業(yè)生產(chǎn)或銷(xiāo)售的倉(cāng)庫(kù)中，極大地降低了企業(yè)的質(zhì)押成本。

　　審核企業(yè)倉(cāng)單質(zhì)押融資資格

　　申請(qǐng)人為從事或主要從事生產(chǎn)、加工和貿(mào)易的企業(yè)法人；有穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售收入；以指定的倉(cāng)庫(kù)開(kāi)出的倉(cāng)單質(zhì)押給銀行，并承認(rèn)銀行對(duì)倉(cāng)單享有優(yōu)先受償權(quán)；愿意與銀行簽署有關(guān)法律文件，并承擔(dān)有關(guān)文件的義務(wù)與責(zé)任。

　　倉(cāng)單質(zhì)押融資流程

　　現(xiàn)有存貨質(zhì)押授信流程是，銀行對(duì)申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行資格審查，審查合格則給予企業(yè)授信；然后企業(yè)、銀行、倉(cāng)儲(chǔ)管理公司簽訂監(jiān)管協(xié)議；企業(yè)將指定貨物存入倉(cāng)儲(chǔ)公司，倉(cāng)儲(chǔ)公司對(duì)所監(jiān)管的貨物開(kāi)出非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單給企業(yè)；企業(yè)將非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單背書(shū)質(zhì)押給銀行，并向銀行存入價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保證金(一般為20%―30%)；銀行向企業(yè)貸款。

　　E 操作方法

　　我國(guó)大多數(shù)銀行不能直接成為交易所會(huì)員或期貨經(jīng)紀(jì)商，而只能通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的期貨服務(wù)部門(mén)或與期貨公司簽訂第三方合作合同，為企業(yè)間接提供信貸支持，銀行開(kāi)展套期保值貸款的操作方法如下。

　　開(kāi)戶(hù)：在套期保值貸款的初期，需要銀行、貸款企業(yè)和期貨公司簽訂一個(gè)三方協(xié)議，即貸款企業(yè)分別在銀行和期貨公司開(kāi)設(shè)貸款賬戶(hù)和套期保值賬戶(hù)兩個(gè)賬戶(hù)。

　　資金劃撥：在建立銀行貸款戶(hù)和期貨公司套保戶(hù)后，套期保值貸款直接打入在期貨公司開(kāi)立的套期保值期貨交易保證金戶(hù)。

　　賬戶(hù)管理：銀行對(duì)套期保值貸款者的貸款賬戶(hù)和在期貨公司的套期保值賬戶(hù)進(jìn)行統(tǒng)籌管理是保證貸款質(zhì)量的關(guān)鍵。套期保值賬戶(hù)的累計(jì)利潤(rùn)應(yīng)該交經(jīng)紀(jì)公司管理，客戶(hù)自己不可以隨意調(diào)出期貨賬戶(hù)的盈利，直到該賬戶(hù)關(guān)閉，貸款還清。

　　信息溝通：在進(jìn)行賬戶(hù)監(jiān)控和管理的同時(shí)，基于銀行畢竟是非期貨業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的考慮，銀行應(yīng)該注重與期貨公司之間的合作，可以要求期貨公司提供套?？蛻?hù)的交易情況，了解其貸款客戶(hù)套期保值賬戶(hù)的頭寸狀況、資金情況等。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制：銀行可以與期貨公司簽訂風(fēng)險(xiǎn)控制協(xié)議，利用期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，將套期保值客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)控制在要求的范圍之內(nèi)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)與期貨公司一起研究、制定交易策略。期貨公司要根據(jù)客戶(hù)的具體情況，研究預(yù)測(cè)基差的變化、交割月份的選擇、套保比例、進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)、套保的運(yùn)作成本和預(yù)期利潤(rùn)等方面的數(shù)據(jù)，為套?？蛻?hù)提供全面的信息?？蛻?hù)在制訂了交易策略后，應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行。