當(dāng)前的價(jià)格對供應(yīng)端開始產(chǎn)生負(fù)反饋

　　2015年，滬膠先揚(yáng)后抑：1月初受國儲收儲影響走強(qiáng)；4月底因國內(nèi)開割晚于預(yù)期造成原料不足，前期空頭集中回補(bǔ)，主力合約大漲至年內(nèi)高點(diǎn)15270元/噸，但隨著海內(nèi)外原料供應(yīng)逐漸充足，膠價(jià)應(yīng)聲下行；7、8月伴隨國內(nèi)證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)以及下游持續(xù)惡化，膠價(jià)跌至年內(nèi)低點(diǎn)9680元/噸；之后有所企穩(wěn)，最終報(bào)收在10540元/噸。滬膠主力合約全年下跌3050元/噸，跌幅為22.44%。

　　比較天然橡膠歷史價(jià)格與主產(chǎn)國膠樹總體增種情況，筆者發(fā)現(xiàn)過去10年，膠樹種植大致滯后膠價(jià)一年時(shí)間。這一規(guī)律符合實(shí)際情況。膠樹種植類似于農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，膠農(nóng)通常根據(jù)上一年價(jià)格調(diào)整下一年種植活動。2005―2007年、2009―2011年的兩輪膠價(jià)上漲，促使主產(chǎn)國在2006―2008、2010―2012年集中新增和翻種膠樹?？紤]到膠樹6―8年的栽培期，那么2016年將是上述兩輪集中種植的產(chǎn)能釋放疊加期。

　　不過，主要國家開割率自膠價(jià)在2011年見頂后開始下滑：一方面，種植面積在增長；另一方面，開割面積并未同步增長。2015年產(chǎn)量增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，根據(jù)ANRPC去年12月報(bào)告，預(yù)計(jì)協(xié)會主產(chǎn)國2015年總產(chǎn)量同比下降0.6%至1088.8萬噸。膠價(jià)絕對水平較低對產(chǎn)量增長開始形成負(fù)反饋。

　　國產(chǎn)膠向交割品集中，混合膠進(jìn)口亮眼

　　國內(nèi)方面，ANRPC預(yù)計(jì)2015年中國天膠產(chǎn)量81.74萬噸，同比2014年減產(chǎn)幅度為2.7%。值得一提的是，截至去年12月31日，期貨庫存為24.93萬噸，盡管去年二季度期現(xiàn)套利窗口曾一度打開，使得海外煙片主動流入，但目前期貨庫存大部分為國產(chǎn)全乳。自去年4月下旬國內(nèi)開割以來，期貨庫存基本保持只進(jìn)不出的態(tài)勢，國產(chǎn)膠現(xiàn)貨流通量大幅縮減。

　　由于多地期貨交割庫可用庫容緊張，2015年12月1日，上期所分別批復(fù)（青島）中遠(yuǎn)物流和（天津）全程物流增加2萬噸庫容，至此上期所總庫容增加至34.9萬噸。

　　進(jìn)口方面，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2015年1―12月天然橡膠（海關(guān)稅則號：4001****）累計(jì)進(jìn)口270.5萬噸，相比2014年增長約3.6%；復(fù)合橡膠（4005****）累計(jì)進(jìn)口100.4萬噸，同比大降37%。表觀上來看，復(fù)合膠進(jìn)口量大降，但合成膠（4002****）中的“天然橡膠與合成橡膠的混合物”（40028000，下稱混合膠）卻逆勢增長：2015年累計(jì)進(jìn)口53.6萬噸，是2014年6.5萬噸的8倍。

　　海關(guān)稅則號歸類與實(shí)體用膠存在差異，易導(dǎo)致市場誤解國產(chǎn)合成膠出現(xiàn)進(jìn)口替代。實(shí)際上，市場主題未離開“天然橡膠”：去年7月1日起，復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)開始執(zhí)行國家標(biāo)準(zhǔn)（生膠含量不得高于88%），原行標(biāo)下的復(fù)合膠（生膠含量高于95%，注意與國標(biāo)不相容）若繼續(xù)報(bào)關(guān)，在無法提供產(chǎn)地證的條件下將按照天然橡膠項(xiàng)征收關(guān)稅，即由原先的零關(guān)稅提高至1500元/噸，在復(fù)合膠人民幣報(bào)價(jià)已低于10000元/噸的背景下，關(guān)稅成本占比接近20%。

　　新國標(biāo)下的復(fù)合膠缺乏下游實(shí)體需求，而老行標(biāo)征收關(guān)稅后將提高下游原料成本，嚴(yán)重打擊了進(jìn)口積極性。因此，去年7月以后復(fù)合膠進(jìn)口大幅下降，天然橡膠項(xiàng)下的標(biāo)膠曾出現(xiàn)三個(gè)月的進(jìn)口井噴，但之后隨著進(jìn)口商認(rèn)識到合成膠項(xiàng)下的混合膠原料含量與復(fù)合膠相差無幾，且也享受零關(guān)稅后，混合膠進(jìn)口呈爆發(fā)式增長。2016年海關(guān)對上述橡膠進(jìn)口關(guān)稅無調(diào)整，因此筆者預(yù)計(jì)今年上半年混合膠同比增速仍將表現(xiàn)亮眼。

　　因終端需求主要是輪胎等橡膠制品，因此我們將2015年天然橡膠項(xiàng)（4001****）下的煙膠片、標(biāo)膠、其他，以及復(fù)合膠（4005****）、合成膠（4002****）項(xiàng)下的混合膠進(jìn)口進(jìn)行加總，與2014年上述品種加總相比較發(fā)現(xiàn)：大致來看，去年對這些項(xiàng)目的進(jìn)口總體變化不大。

　　不過，盡管上述品種進(jìn)口整體保持穩(wěn)定，但并不能因此判定下游需求穩(wěn)定。一方面因泰國、馬來西亞、越南等國貨幣貶值，美金膠貿(mào)易商出口存在利潤；而由于美金膠內(nèi)外盤價(jià)格倒掛，因此貿(mào)易流從產(chǎn)地國運(yùn)往消費(fèi)國港口及保稅區(qū)后發(fā)生停滯，進(jìn)口國港口庫存被動增加。另一方面在于中國貿(mào)易商擔(dān)心混合膠進(jìn)口政策發(fā)生變化，提前進(jìn)口以規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。截至去年12月底，青島保稅區(qū)橡膠總庫存25.5萬噸，較上年同期幾乎翻了一番。

　　國內(nèi)終端需求收縮，輪胎出口壁壘四起

　　天然橡膠需求看全鋼胎，而全鋼胎需求看重卡。2015年重卡銷量收縮明顯，一方面在于宏觀經(jīng)濟(jì)收縮，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及物流需求下降；另一方面在于2014年上半年重卡排放標(biāo)準(zhǔn)從國三向國四過渡時(shí)，由于對已上牌車不執(zhí)行新的排放標(biāo)準(zhǔn)，因此導(dǎo)致終端提前采購、集中上牌國三標(biāo)準(zhǔn)車造成需求透支。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2015年全年，重卡市場累計(jì)銷售54.68萬輛，全年同比下滑27%，較2014年減少值達(dá)到19.7萬輛。

　　我國是全球第一大輪胎生產(chǎn)和出口國，年產(chǎn)量約6.3億條，約占全球年產(chǎn)量的25%，其中40%―50%用于出口。當(dāng)前國內(nèi)重卡需求下滑，同時(shí)海外市場亦面臨挑戰(zhàn)。

　　2015年7月14日，美國國際貿(mào)易委員會公布對原產(chǎn)于中國的乘用車和輕型卡車輪胎反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查損害終裁結(jié)果，裁定中國輸美產(chǎn)品對美國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害。反傾銷稅征收區(qū)間為14.35%―87.99%，反補(bǔ)貼稅區(qū)間為20.73%―100.77%。兩者相加最高稅率達(dá)188.76%。

　　2016年一開局，美國鋼鐵工人聯(lián)合會再次向美國商務(wù)部和美國國際貿(mào)易委員會提出訴求，針對中國的卡客車輪胎進(jìn)行雙反調(diào)查。

　　受此影響，截至2015年11月，輪胎累計(jì)出口4.45億條，同比下降6.6%。其中，對美出口累計(jì)同比下降26.8%，拖累整個(gè)出口市場。美國市場降幅明顯，一方面在于“雙反”執(zhí)行前，國內(nèi)搶時(shí)間出口造成基數(shù)較大；另一方面是懲罰性關(guān)稅非常高，吞噬了部分出口商利潤，打擊對美出口積極性。

　　2015年12月，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會官方網(wǎng)站發(fā)布對中國載重汽車輪胎反傾銷終裁公告，決定對進(jìn)口自中國的載重汽車輪胎產(chǎn)品征收14.79%―35.35%的反傾銷稅，為期5年。2015年12月21日，巴西調(diào)查機(jī)關(guān)發(fā)布立案公告，決定對自中國進(jìn)口的農(nóng)業(yè)胎產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查。目前，貿(mào)易摩擦不斷，出口壁壘再起，輪胎出口環(huán)境繼續(xù)惡化。

　　2015年8月11日，中國央行發(fā)表聲明，決定自2015年8月20日起，完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成方式，做市商參考上日收盤匯率報(bào)價(jià)而不是參考央行每日給出的中間價(jià)。人民幣報(bào)價(jià)更加市場化后，受中美宏觀經(jīng)濟(jì)分化影響，貶值預(yù)期較強(qiáng)。需要關(guān)注的是，這可能會進(jìn)一步引發(fā)東南亞貨幣競相貶值，進(jìn)而影響天然橡膠貿(mào)易流向。

　　厄爾尼諾氣候

　　去年年底，厄爾尼諾氣候已經(jīng)導(dǎo)致美國從北到南多地頻發(fā)極端天氣。在2016年不排除厄爾尼諾對陸續(xù)進(jìn)入開割季的東南亞國家以及我國造成影響的可能性。而在開割初期若原料供應(yīng)不足，且現(xiàn)貨貿(mào)易商做空集中帶來回補(bǔ)需求，則極易發(fā)生類似2015年4月底至6月初的底部反彈行情。

　　復(fù)合膠政策

　　2015年7月，復(fù)合膠開始執(zhí)行國標(biāo)進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。海關(guān)在執(zhí)行清關(guān)時(shí)，在提供產(chǎn)地證的情況下仍然可免稅通關(guān)。不過，更多的貿(mào)易商通過混合膠項(xiàng)下進(jìn)口，主要是為了規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。2016年天然橡膠各品種的關(guān)稅未調(diào)整，由于老標(biāo)準(zhǔn)復(fù)合膠與混合膠成分非常相近，預(yù)示著這類復(fù)合膠仍將通過混合膠項(xiàng)報(bào)關(guān)進(jìn)入國內(nèi)市場。

　　交易所倉單

　　除去上述風(fēng)險(xiǎn)，對于滬膠來說，由于期貨倉單過于集中而導(dǎo)致近月發(fā)生獨(dú)立行情的可能性提高?？梢哉f，國產(chǎn)膠生產(chǎn)品種結(jié)構(gòu)變化是下游需求疲弱、現(xiàn)貨貿(mào)易量下降和期貨升水帶來的結(jié)果。上期所在2015年年底增加“廣墾”牌為可交割品牌，同時(shí)擴(kuò)大大戶報(bào)告的標(biāo)的合約范圍至近月合約等一系列措施，將降低上述風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性。