建議保持振蕩偏空思維

　　近期，鄭棉轉(zhuǎn)入弱勢格局運(yùn)行，宏觀經(jīng)濟(jì)不佳、需求依舊疲軟是主因。同時(shí)棉花拋儲(chǔ)將至，短期內(nèi)鄭棉期價(jià)難有起色，建議投資者保持振蕩偏空思維。

　　拋儲(chǔ)預(yù)期使期現(xiàn)市場同弱

　　現(xiàn)貨方面，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌。2月1日，我國棉花指數(shù)為328，價(jià)格報(bào)于12333元/噸，較上一交易日下跌15元/噸。春節(jié)將至，下游部分紡織企業(yè)已進(jìn)入放假模式，采購暫停，而上游棉企受拋儲(chǔ)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)不利影響，加大降價(jià)拋貨力度，因素疊加致使現(xiàn)貨棉價(jià)持續(xù)走弱。

　　期貨方面，鄭棉主力1605合約弱勢振蕩，鄭棉1609合約持續(xù)陰跌，昨日分別報(bào)收于11375元/噸和10840元/噸。市場對國儲(chǔ)棉拋售預(yù)期較強(qiáng)，未來隨著拋儲(chǔ)政策逐漸落實(shí)，鄭棉期價(jià)重心或進(jìn)一步下移。

　　供需矛盾改善的作用有限

　　1月12日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了全球棉花供需預(yù)測月報(bào)，大幅下調(diào)了2015/2016年度的全球棉花產(chǎn)量和期末庫存。由于中國、巴基斯坦等地的棉花產(chǎn)量下降，全球棉花產(chǎn)量下調(diào)了46.9萬噸。全球期末庫存目前預(yù)計(jì)為2239.6萬噸，較期初水平降低8%，而全球棉花消費(fèi)量下降較少，僅下調(diào)了9.8萬噸，棉花供過于求的局面在逐漸改善。

　　近年來，棉花市場供需矛盾突出，供給持續(xù)過剩。雖然目前全球棉花產(chǎn)量持續(xù)減少，供需矛盾有所緩解，但仍有大量棉花堆積，庫存壓力不容忽視。當(dāng)前供需矛盾緩解表明行業(yè)調(diào)整已出現(xiàn)積極因素，雖然尚處在量變階段，但逐漸積累有望產(chǎn)生質(zhì)變，從而徹底改變棉花的弱勢格局。因此，我們判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行和中國巨量庫存出清的背景下，鄭棉價(jià)格中期依舊看空。

　　拋儲(chǔ)降庫存利于棉市回暖

　　首先，我國國儲(chǔ)棉庫存規(guī)模高達(dá)1000萬噸，全球棉花儲(chǔ)量近半數(shù)在中國，每年僅倉儲(chǔ)費(fèi)用就高達(dá)數(shù)十億元。隨著儲(chǔ)存時(shí)間增加，棉花質(zhì)量會(huì)逐漸下降，存儲(chǔ)成本不斷攀升，給國家財(cái)政帶來巨大的資金壓力。

　　其次，國內(nèi)紡織企業(yè)原材料成本和人工成本普遍較高，與東南亞等新興紡織企業(yè)相比毫無優(yōu)勢可言，并且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢不佳，企業(yè)普遍經(jīng)營困難。在此背景下，從供給側(cè)改革原則出發(fā)，我們分析棉花拋儲(chǔ)價(jià)格可能會(huì)更接地氣，讓棉花價(jià)格市場化，從而有效實(shí)現(xiàn)國內(nèi)棉業(yè)“去庫存、去產(chǎn)能”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　最后，儲(chǔ)備棉拋售將進(jìn)一步縮小國內(nèi)外棉價(jià)差距，降低紗廠的原料成本，使中國紡織行業(yè)更具競爭力。雖然短期會(huì)對棉價(jià)構(gòu)成壓制，但從長遠(yuǎn)來看，能使國產(chǎn)棉走出價(jià)格高、質(zhì)量差、下游不買賬的尷尬處境，更有利于整體棉紡行業(yè)的發(fā)展，從而帶動(dòng)棉市回暖。

　　我們認(rèn)為，雖然全球棉花供需情況已經(jīng)出現(xiàn)積極因素，但當(dāng)前宏觀環(huán)境不佳、市場需求萎縮等因素仍主導(dǎo)棉價(jià)，未來國儲(chǔ)庫棉花進(jìn)入市場也將進(jìn)一步壓制棉價(jià)，短期棉價(jià)將繼續(xù)弱勢運(yùn)行。不過，目前鄭棉期價(jià)已處于較低水平，并且積極因素正在逐漸積累，因此提醒投資者切勿過分看空。

　　（作者單位：長江期貨)