國內(nèi)石油市場化改革破冰，產(chǎn)業(yè)國內(nèi)外聯(lián)動增強

　　 張利靜

　　在原油及人民幣波動的大風(fēng)大浪之下，產(chǎn)能4700萬噸的PTA產(chǎn)業(yè)，是其中一抹不起眼的波瀾。2015年以來，在國際油價暴跌及人民幣匯率波動頻繁、波幅加大的情況下，PTA產(chǎn)業(yè)棋手們出手便面臨著一盤大棋。

　　中國證券報在走訪調(diào)研期間注意到，PTA產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易國際化程度較高，產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營受油價及人民幣波動影響明顯，在原油及人民幣匯率期貨缺位的情況下，PTA期貨市場有必要引進境外投資者，讓價格在充分博弈中提高透明度，幫助企業(yè)更好避險。

　　期貨套保改善行業(yè)盈利

　　PTA和乙二醇（MEG）是生產(chǎn)聚酯的兩大主要原料。0.86噸的PTA和0.34噸的乙二醇聚合而成1噸的聚酯產(chǎn)品。

　　PTA，又叫作精對苯二甲酸，和乙二醇（MEG）聚合生成聚酯纖維，即俗稱滌綸，是紡織服裝的主要原料。中國是全球最大的聚酯生產(chǎn)國。

　　在“原油―石腦油―MX/PX―PTA―PET―化纖”復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈中,PTA是中心環(huán)節(jié),聯(lián)系著石化和產(chǎn)業(yè)鏈。

　　根據(jù)研究人士對去年1075家上市公司年報的匯總，PTA行業(yè)業(yè)績表較為靚麗。

　　究其原因，一方面2015年國際油價暴跌讓PTA企業(yè)撿了一個大“紅包”。據(jù)證券研究人士分析，受益于油價下跌，2015年交運以及PTA等行業(yè)成本大幅降低，行業(yè)公司業(yè)績大幅上漲。恒逸石化(000703,股吧)稱，由于原油價格下行和下游需求回暖，公司PTA及聚酯纖維產(chǎn)品供需改善，預(yù)計全年實現(xiàn)凈利潤1-2億元，扭虧為盈。

　　另一方面，期貨套保規(guī)避PTA價格波動風(fēng)險也給了企業(yè)很大助力。目前，國內(nèi)90%的PTA企業(yè)及80%的聚酯企業(yè)都已經(jīng)參與到PTA期貨市場中。PTA期現(xiàn)貨聯(lián)動性0.99，交割便利，除了機構(gòu)投資者進行國外原油和國內(nèi)PTA期貨跨市套利外，國內(nèi)企業(yè)還會在原料PX現(xiàn)貨和鄭商所的PTA期貨間套作。企業(yè)已經(jīng)形成成熟的參與模式，如逸盛模式、翔鷺模式等。

　　前者在上游供應(yīng)方面已經(jīng)有所體現(xiàn)，上游PX供需格局逐漸改善，趨于寬松?！斑M口的PX越來越好買，韓國和日本的PX工廠已經(jīng)不像過去那么強勢，PX供需格局在逐漸改善，2016年P(guān)X裂解價差或在350美元/噸左右?！币患襊TA工廠負責(zé)人在調(diào)研中表示。

　　江蘇盛虹科技股份有限公司相關(guān)負責(zé)人告訴，2015年企業(yè)生存狀況整體好于2014年，2016年更加值得期待，主要有四點原因：一是，2015年是大宗商品下行的一年和去產(chǎn)能和庫存的一年。截至2015年底，去庫存已經(jīng)基本調(diào)整到位；第二，原油價格已經(jīng)到每桶30美元以下，繼續(xù)下跌的空間不大，未來預(yù)期原油價格維持低位最多2到3個月，因為生產(chǎn)商不可能長期承受原油如此低的價格；第三，人民幣貶值的趨勢和預(yù)期是確定的，大宗商品沒有下行空間，外貿(mào)由于鎖定低成本，訂單會恢復(fù)。第四，下游瓶片的旺季需求在二季度，如果需求恢復(fù)正常，基本企業(yè)可以保持80%-83%的開工負荷。這個數(shù)據(jù)下，現(xiàn)有的PTA裝置接近滿負荷運行。

　　此外，因下游紡織企業(yè)出口好轉(zhuǎn)，人民幣貶值也間接改善了PTA下游需求。據(jù)中國綢都網(wǎng)測算，人民幣對美元匯率每貶值1%，紡織服裝行業(yè)銷售利潤率將上升2%―6%，出口比例高的企業(yè)收益將更為明顯。

　　但這并不意味著PTA產(chǎn)業(yè)遇到了黃金時代，實際上PTA產(chǎn)業(yè)并未擺脫產(chǎn)能過剩的宿命。

　　據(jù)了解，與國內(nèi)其他令人“頭疼”的產(chǎn)業(yè)一樣，PTA產(chǎn)業(yè)在2009―2011年進入宏觀政策調(diào)控下的繁榮期，伴隨著價格瘋漲，企業(yè)生產(chǎn)利潤一度超過3500元/噸(當(dāng)前為700元/噸左右)。在行業(yè)暴利的驅(qū)使下，PTA產(chǎn)能迅速擴張，2009―2014年產(chǎn)能年平均增速高達24.7%,遠高于下游聚酯環(huán)節(jié)的10.2%。而隨著近兩年全球經(jīng)濟增速放緩、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，PTA行業(yè)已經(jīng)逐漸衰退，一度出現(xiàn)生產(chǎn)虧損。

　　截至目前，與2011年的價格高點相比，PTA價格已經(jīng)處“腰斬”線之下，跌幅65%。

　　走訪中，另外一家大型PTA企業(yè)相關(guān)負責(zé)人也認(rèn)為，2015年P(guān)TA行業(yè)的嚴(yán)冬已經(jīng)過去，但仍然需要渡過2016年的“寒冬”。因2016年行業(yè)整體仍處于產(chǎn)能出清的過程。

　　石油市場化改革倒逼企業(yè)放寬視野

　　對于這個產(chǎn)能4700萬噸的產(chǎn)業(yè)來說，原油價格的波動“牽一發(fā)而動全身”。一個值得注意的現(xiàn)象是，外盤操盤手、交易員已經(jīng)成為PTA企業(yè)中不可或缺的人才。

　　中國證券報在走訪PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)過程中發(fā)現(xiàn)，幾乎走訪的所有公司都有這樣的崗位安排。有分析人士告訴，PTA企業(yè)產(chǎn)能集中度較高，對于大企業(yè)來說，年產(chǎn)能動輒數(shù)百萬甚至上千萬噸，價格每下降100元/噸,就意味著白白流失了數(shù)百萬元。企業(yè)對價格波動風(fēng)險的管控非常重要。

　　而值得注意的是，由于我國石化市場長期壟斷的格局，我國石油價格傳導(dǎo)機制不是非常順暢，PTA價格與原油價格之間的相關(guān)性也不是十分確定，2008年12月底，國內(nèi)PTA價格就一度與原油價格發(fā)生明顯的“反向變動”關(guān)系，時間長達3個月。

　　2008年10月份以來，國際油價持續(xù)下跌，國內(nèi)成品油價格下調(diào)的呼聲高漲，但我國兩家主要的成品油供應(yīng)商與國際原油供應(yīng)商簽訂的均是長期供貨協(xié)議，進口價基本鎖定在每桶100美元之上。其為了確保利潤（或減少虧損）實行限產(chǎn)保價，直接造成了國際油價下跌、國內(nèi)石油裂解副產(chǎn)品價格居高不下的局面，PTA便是如此。

　　眼下，在2015年，民營地方煉油企業(yè)原油進口正式破冰，實現(xiàn)了突破性的進展。當(dāng)年共6家地方煉油企業(yè)獲得原油非國營貿(mào)易資質(zhì)。這改變了我國原油開采及進口權(quán)過度集中的局面，未來石油價格的市場化將進一步加深。與之相關(guān)的PTA等下游裂解、加工副產(chǎn)品價格傳導(dǎo)機制也將更加與國際市場掛鉤。

　　據(jù)此前，恒力石化2000萬噸石油煉化一體化項目已經(jīng)于去年12月9日在大連長興島經(jīng)濟區(qū)正式開工建設(shè)，成為中國第一家進入石油煉化領(lǐng)域的民企。目前，恒力石化擁有三條PTA生產(chǎn)線，產(chǎn)能合計660萬噸。

　　可以預(yù)見，國內(nèi)PTA價格與國際市場價格聯(lián)動將更加頻繁。調(diào)研中，一些企業(yè)人士對于2016年P(guān)TA行業(yè)展望時顯得有些沒底氣，均提到“還要看原油價格走勢”。

　　但值得注意的是，2015年上半年，在國際油價暴跌過程中，PTA順勢下跌，但油價下跌后期，尤其是近期，PTA卻走出了獨立行情，受原油價格影響趨弱。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PTA后期的獨立走勢正凸顯了這一品種的影響力日漸增強。對相關(guān)企業(yè)來說，PTA期貨這一工具不可或缺，它并不完全跟隨油價漲跌，因為這個產(chǎn)業(yè)具有獨特的信息博弈和價格形成機制。

　　期現(xiàn)聯(lián)動 探路國際化

　　當(dāng)前我國能源化工品期貨格局比較獨特，原油期貨因為種種原因尚處于缺位狀態(tài)，下游化工品充當(dāng)期貨標(biāo)的物，成為產(chǎn)業(yè)避險的一大特點。PTA期貨正充當(dāng)了這樣的角色。

　　PTA產(chǎn)業(yè)的國際國內(nèi)聯(lián)動是顯而易見的。目前面臨的新局面是，我國PTA市場格局正由凈進口向凈出口轉(zhuǎn)變，2015年上半年我國PTA出口量同比大幅增長42.4%。

　　“我國最大的PTA出口國是印度，占比在45%左右，但由于2015年印度商工部對原產(chǎn)于中國、伊朗、印尼等國家和地區(qū)的PTA進行反傾銷調(diào)查，國內(nèi)PTA出口印度將受限，同時印度PTA的出口傾向也在增加。我國PTA出口要另覓出路?！狈秸衅谄谪浤茉椿ぱ芯繂T梁家坤表示。

　　從產(chǎn)業(yè)角度來看，中國是PTA消費需求大國，擁有主場優(yōu)勢，而作為全球唯一的PTA期貨，中國PTA價格的國際影響力也越發(fā)明顯。尤其是近期PTA價格的獨立行情，更加突出了這一點。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，歐美相關(guān)市場和企業(yè)早已關(guān)注中國的PTA期貨價格。尤其是2014年12月12日鄭商所PTA等6個品種開展夜盤將中國價格信息及時傳遞到國際市場，PTA期貨與外盤原油期貨的聯(lián)系更為緊密、跳空次數(shù)大幅減少、價格曲線更加平滑、市場運行更加平穩(wěn)，大大提升了國際化水平。歐洲、日韓、新加坡等與現(xiàn)貨貿(mào)易有密切關(guān)系的企業(yè)已經(jīng)提出要求參與國內(nèi)期貨市場。

　　一位來自意大利的一家瓶片貿(mào)易企業(yè)的生產(chǎn)商表示：“雖然我們一直關(guān)注PTA期貨，但沒有一個合法穩(wěn)定的渠道參與PTA期貨的套期保值，因為即使在中國境內(nèi)注冊企業(yè)參與期貨，也面臨著嚴(yán)格的入市條件。希望中國期貨市場能夠?qū)εc中國企業(yè)有長期合約的國際買家開放PTA期貨，實現(xiàn)有效的避險操作。”

　　從企業(yè)參與深度來看，在原先的賣方市場定價機制之下，下游消費企業(yè)需要提前一個月全額預(yù)付貨款。而在期貨市場上，企業(yè)只需要交8%的保證金，即可得到未來數(shù)月的PTA供應(yīng)，這樣的便利使PTA企業(yè)套保需求驟增。江蘇三房巷(600370,股吧)就曾在鄭商所PTA期貨上進行買入套保，到期后通過實物交割提貨。

　　鄭商所正探索在PTA期貨上引進境外投資者，以推動該品種的國際化進程，對此，調(diào)研中的多家受訪企業(yè)表示，歡迎境外投資者進來參與價格博弈，提高PTA價格的市場化水平和國際公允性、透明度。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著新的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國際分工格局出現(xiàn)，我國聚酯產(chǎn)業(yè)和紡織產(chǎn)業(yè)要保護好已有的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，不僅需要企業(yè)改進技術(shù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量，也需要企業(yè)在更高層次上參與國際競爭。

　　另據(jù)了解，在產(chǎn)業(yè)鏈完善方面，鄭商所正在進行乙二醇（MEG）期貨的研究，待研究成熟后，乙二醇期貨有望上市和PTA等化工品期貨一道為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更有效的套保手段。