待利好情緒消化，市場將回歸基本面

　　1月14日，泰國副總理兼國防部長證實，泰國政府將以45泰銖/公斤的價格從膠農(nóng)手中購買10萬噸橡膠。其中，生膠片價格定在45泰銖/公斤，乳膠和杯膠價格稍低。受此提振，1月18日滬膠重回萬元上方。不過，我們認為，政策干預(yù)難改天膠頹勢，待利好情緒消化，市場將回歸基本面。

　　收儲不能解決核心矛盾

　　泰國南部膠農(nóng)是現(xiàn)任執(zhí)政當(dāng)局的主要支持者，天膠在泰國具有較強的政治屬性。膠農(nóng)抗議、示威、絕食范圍擴大的話，將影響泰國局勢的穩(wěn)定。因此，現(xiàn)階段泰國出臺收儲政策，主要是出于政治目的。

　　然而，僅靠收儲政策，是遠遠不夠的，行業(yè)洗牌必須經(jīng)過陣痛期才能使供需達到新的平衡，政策干預(yù)只是延遲棄割、延緩“砍樹”等關(guān)鍵時點，并不能解決供應(yīng)過剩的核心矛盾。我們認為，此次收儲在短期內(nèi)對市場注入利好，滬膠長期走勢仍然堪憂。

　　泰國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整還需時日

　　10萬噸橡膠的收儲計劃，僅占2015年全年泰國天膠產(chǎn)量的2.32%。停割前的三個月里，泰國橡膠產(chǎn)量就有60萬―80萬噸。根據(jù)ANRPC的報告，2015年泰國天膠產(chǎn)量為430.94萬噸，與2014年基本持平，仍處于高位。2016年，泰國北部預(yù)計在2月停割，南部在3月底停割，短期內(nèi)暫無供應(yīng)收縮的可能。

　　至于泰國8家瀝青加工廠積極響應(yīng)政府橡膠修路政策的號召，預(yù)計采購2萬噸乳膠加入公路維修中，以提高國內(nèi)橡膠使用比率，但從本質(zhì)上說，其對全球橡膠供需格局的影響微不足道。

　　泰國經(jīng)濟是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，出口對經(jīng)濟的貢獻度為七成半。作為主要產(chǎn)膠國，泰國在供給側(cè)的影響力遠大于其在消費端的影響力。從天膠出口國轉(zhuǎn)變?yōu)橄M國，從單一種植為主到深加工為主的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，需要時間。

　　2015年的數(shù)據(jù)顯示，泰國約47%的天膠用于出口，前兩年這一比例更高。所以，依靠拉動國內(nèi)需求來改變?nèi)蚬?yīng)過剩問題基本不可能實現(xiàn)。被迫性推出收儲、刺激國內(nèi)消費的政策只是飲鴆止渴，減慢了低端資源擠出的進程和周期，使得天膠的尋底之路更加漫長。我們認為，如果供給側(cè)沒有顯著收緊，砍樹改種其他熱帶作物等關(guān)鍵點沒有出現(xiàn)，那么膠價是難以趨勢性走強的。

　　政府干預(yù)作用有限

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年，泰國、印尼、馬來西亞聯(lián)合限制30萬噸橡膠出口，之后在不到一個月的時間，泰國政府又收儲30萬噸橡膠，使得盤面在第一次利好出現(xiàn)后持續(xù)走高。而這，是個特例。一般情況下，收儲政策、限價政策的效應(yīng)在其推出后的一個月時間里會被市場消化掉，橡膠走勢又會回歸基本面，其不足以推動一波趨勢性牛市。

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