金融衍生品調節(jié)工業(yè)企業(yè)運行的價值鏈是未來發(fā)展的路徑

　　A 大宗商品指數(shù)的風險預警作用

　　國際上，CRB指數(shù)一直在經濟領域發(fā)揮著重要的指標作用。不僅經濟學家們對其非常重視，各種類型的投資者（包括商品期貨的投資者）對其也非常在意。CRB指數(shù)涵蓋的商品都是原材料性質的大宗物資商品，在反映世界商品價格的總體動態(tài)上有著特殊的作用。研究表明，CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個方向波動，與債券收益率也在同一個方向波動，它在一定程度上反映了經濟發(fā)展的趨勢。

　　就國際成熟的期貨市場來說，一般情況下，某種商品期貨的成交量大小足以代表該種商品在國民經濟中的重要程度，但是在中國，因為期貨市場上投機者比例遠遠高于世界上其他期貨市場，我們認為，僅用成交量來決定商品權重有一定的問題，所以商品指數(shù)中商品權重由商品期貨成交量和該商品的表觀消費量共同決定。表觀消費量能夠基本刻畫出一種商品在實體經濟中的使用數(shù)量，反映其對國民經濟的重要性。然而，期貨市場上由投資人相互交易而來的價格和所對應的成交量數(shù)據(jù)，則在一定程度上可以反映投資人對該種商品一段時期內需求狀況的預期。

　　接下來，我們以云南省為例，在期貨市場利用大宗商品指數(shù)進行區(qū)域經濟預警，規(guī)避企業(yè)可能面臨的價格波動風險，進而為云南省調整經濟結構、轉變經濟發(fā)展方式服務。

　　B 云南省有色金屬資源的基本情況

　　云南省素有“有色金屬王國”的稱譽，12種有色金屬礦產分布廣，礦種齊全，超大型及大中型礦床數(shù)量多。除鋁以外，有色金屬礦產儲量為3990萬噸，在中國同年同類儲量之中，居第1位的有錫、?、п，居第3位的有?、鎳、鈷。

　　錫礦：探明儲量為235.65萬噸（保有儲量為125.24萬噸），分布在滇東南及滇西（瀾滄江以西）地區(qū)，儲量分別占全省的84%和16%。其中，個舊錫礦具有特大型礦床規(guī)模，探明儲量達172.11萬噸，保有儲量為64.61萬噸；滇西錫礦帶探明儲量23.15萬噸，主要礦區(qū)有騰沖小龍河、梁河來利山及云龍鐵廠錫礦，分別探明儲量6.56萬噸、2.04萬噸和3.89萬噸。

　　鉛鋅礦：探明儲量為2764.86萬噸（保有儲量為2431.43萬噸），主要分布在蘭坪縣、滇東南及滇東北三個地區(qū)，儲量分別占全省的60%、23%和10%。其中，蘭坪金頂鉛鋅礦屬特大型礦床，探明鉛鋅儲量1574.61萬噸；大型礦區(qū)7個，有馬關都龍錫鋅礦、個舊錫礦共生鉛鋅礦、瀾滄老廠銀鉛礦及建水荒田、會澤礦山廠170廠等。

　　銅礦：探明儲量為855.39萬噸（保有儲量為695.05萬噸），76.5%的儲量集中在富銅礦帶，次為滇東南（占12%）及滇西北地區(qū)（占6%）。大型銅礦有東川銅礦（探明銅儲量270.98萬噸）、山銅礦（155.65萬噸）及易門銅礦（80.60萬噸）。

　　鎳礦以硅酸鎳為主，分布在墨江與元江交界地帶。銻礦85%的儲量集中在廣南木利（儲量為17.39萬噸）、西疇小錫板及巍山筆架山三個大中型銻礦中。鋁土礦分布在文山州及昆明地區(qū)，文山州的礦石質量及開發(fā)條件較好。鎢、汞、鉬、鈷、鉍等礦產多屬共生、伴生礦產。

　　C 有色金屬工業(yè)企業(yè)的套期保值

　　有色金屬工業(yè)企業(yè)從原材料采購、加工到產品的銷售有一定的時滯性，當有色金屬價格劇烈波動時，企業(yè)就面臨著價格突然下跌的風險，使得本應賺到的加工利潤縮水，甚至帶來較大的虧損。在期貨市場通過套期保值可以使企業(yè)獲得應得的加工利潤，讓企業(yè)健康良性發(fā)展。

　　由于有色金屬普遍都具有較高的貨值，價格有較大的市場波動性，目前有色金屬工業(yè)企業(yè)的經營只能憑經驗判斷和捕捉行情。另外，因為買賣時機、買賣數(shù)量等因素，很難做到所有頭寸都是背對背鎖定的，即凈庫存的敞口是常在的，加之有色金屬工業(yè)企業(yè)的經營需要在安全的前提下逐漸擴大，因此要采取一些必要的金融手段進行風控。其中，對商品、利率、匯率等的套期保值，就是這些必備的手段。

　　一般而言，企業(yè)參與套期保值的整體思路可以歸納如下：

　　第一，企業(yè)必須清楚套期保值對企業(yè)生產經營的作用，只有如此才能合理地給套期保值一個準確的定位；第二，當套期保值成為企業(yè)經營中的關鍵環(huán)節(jié)后，才能設置相應的保值目標(需要保多少，應該賺多少)；第三，為了實現(xiàn)特定的保值目標，企業(yè)必須為之配套相應的組織、制度，并設計相應的套期保值流程。

　　例如，某有色金屬工業(yè)企業(yè)對套期保值為企業(yè)生產經營所起的作用理解得很透徹，就是想通過期貨市場來規(guī)避現(xiàn)貨價格劇烈波動所帶來的風險。某有色金屬年經銷量2萬噸左右，價格波動為1萬元/噸，就是2億元。如果企業(yè)能利用期貨市場規(guī)避這一風險，這將是一筆龐大的財富，對企業(yè)今后的發(fā)展非常有利。

　　那么，該企業(yè)對期貨套期保值的定位就應該很明確。企業(yè)在期貨市場不是以盈利為目的的投機行為，而是在期貨市場積極參與套期保值，用以規(guī)避現(xiàn)貨價格劇烈波動所帶來的風險，使企業(yè)的收益最大化。實際上，期貨市場就是一個工具，是為企業(yè)轉移和規(guī)避價格風險而成立的，企業(yè)參與期貨市場就是來轉移和拋售風險的。

　　一方面，期貨市場和現(xiàn)貨銷售一樣，是企業(yè)不可或缺的一部分。期貨市場的重要性不言而喻，只有把期貨業(yè)務提升到和現(xiàn)貨采購銷售同等的地位，企業(yè)才會從思想上、行為上重視期貨市場的作用，才會切實地感覺到期貨市場的重要性。

　　我們建議有色金屬工業(yè)企業(yè)把期貨業(yè)務當作重點中的重點來抓，最好由公司主管領導，建立相應的流程和配套制度，安排具體專業(yè)人員負責實施。在具體實施上，保值策略主要是以購買或銷售現(xiàn)貨為主，同時積極利用期貨保值，建立期現(xiàn)聯(lián)動機制，真正實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨“兩條腿”走路。

　　另一方面，有色金屬工業(yè)企業(yè)進行套期保值的總目標是期現(xiàn)結合、整體聯(lián)動、逐筆對應、分別保值，保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的利潤，讓企業(yè)的收益最大化。實施期現(xiàn)結合、整體聯(lián)動就是把期貨和現(xiàn)貨經營結合起來，通過期貨市場來規(guī)避現(xiàn)貨價格波動帶來的風險，用一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，保證企業(yè)賺取應得的利潤。

　　目前有色金屬工業(yè)企業(yè)產品主要是背對背現(xiàn)貨買賣，渠道較單一。貨源不穩(wěn)定，銷售和采購不能有任何時間差，為了實現(xiàn)期現(xiàn)整體聯(lián)動，必須把二者結合起來，綜合考慮。

　　我們建議企業(yè)實行逐筆對應、分別保值的策略，即期貨頭寸需依照采購或貿易銷售的安排進行制定。這樣核算起來也很方便，如果每筆套保都能保證企業(yè)的利潤，那么整個套保業(yè)務就是成功的。

　　值得注意的是，在進行逐筆保值的時候要遵守凈頭寸合理原則，即凈頭寸就是期貨頭寸數(shù)量與庫存數(shù)量的差。例如：在市場大趨勢為牛市時，企業(yè)在期貨市場上賣出保值的數(shù)量理論上要小于其當時的庫存量，這樣使得企業(yè)的凈頭寸(庫存數(shù)量-期貨頭寸數(shù)量>0)為現(xiàn)貨凈多頭頭寸；在市場大趨勢為熊市時，企業(yè)在期貨市場上賣出的保值數(shù)量大于其當時的庫存量，即企業(yè)的凈頭寸(期貨頭寸數(shù)量-庫存數(shù)量>

　　0)為期貨凈空頭頭寸。這樣做，由于企業(yè)持有大于其庫存數(shù)量的期貨空頭頭寸，在期貨市場上的盈利則遠遠大于在現(xiàn)貨市場上的虧損。

　　D 期市對云南省資源行業(yè)的引導作用

　　通過大宗商品指數(shù)，可以預測短期和長期國內外宏觀經濟形式的變化；通過利率、CPI、PMI的量化分析，可以預測我國的宏觀經濟景氣程度以及政府在貨幣政策和財政政策上將要采取什么樣的措施，從而判斷商品市場的景氣程度；通過分析子類商品指數(shù)的金屬指數(shù)、農產品(000061,股吧)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)，可以預測各產業(yè)價格變化的方向；通過期貨市場來規(guī)避企業(yè)可能面臨的價格波動風險，進而可以為云南省調整經濟結構、轉變經濟發(fā)展方式服務。其中，期貨市場對云南省資源行業(yè)及企業(yè)具有以下引導作用：

　　首先，提高云南省資源行業(yè)及企業(yè)在大宗商品定價權方面的話語權。通過期貨市場調控及鎖定企業(yè)利潤，促進云南省資源行業(yè)及企業(yè)整合；通過期貨市場，在國際上反映、體現(xiàn)并保障云南省的經濟利益；通過期貨市場，將云南省資源的開發(fā)利用與資源保護性開采有機結合起來。

　　其次，衍生品能為提升云南省經濟協(xié)同效應做出貢獻。通過期貨市場的市場化功能，強化金融市場與實體經濟的對接，提高云南省經濟發(fā)展中的資源保護性開發(fā)的效能，在有限的資源開采、加工、利用的條件下，最大程度地提高云南省的經濟整體效益。同時，通過期貨等金融手段的廣泛應用，讓云南省的各級管理者及決策者學會熟練地組合應用期貨等金融工具。

　　最后，云南省的資源型產業(yè)“轉方式、調結構”迫在眉睫。云南省資源型產業(yè)比重大，資源的綜合利用水平有限，一些重要資源較為短缺。例如，鋁土礦、銅、富鐵礦等都不能自給，昆鋼、云銅等企業(yè)的原料一半以上以及云鋁的全部原料都依賴進口。在重要資源高度依賴進口的狀況下，一旦國際上的資源供給出現(xiàn)問題，就會嚴重影響云南省資源型產業(yè)甚至經濟的發(fā)展。

　　目前來看，云南省現(xiàn)有的經濟發(fā)展方式和產業(yè)結構已經受到全球經濟萎縮的嚴重影響，為了積極適應當前和今后云南省經濟發(fā)展的需要，大力發(fā)展與當?shù)禺a業(yè)配合的新型產業(yè)迫在眉睫，積極利用金融衍生品調節(jié)工業(yè)企業(yè)運行的價值鏈，應當是未來科學發(fā)展的路徑。