供給過剩依然嚴(yán)重

　　受鋼廠產(chǎn)量提升受阻限制，焦炭現(xiàn)貨價格維持弱勢運(yùn)行局面。而焦炭期貨價格依舊在艱難爬升，雖然幅度有限，成交萎靡，但體現(xiàn)了期貨市場較強(qiáng)的金融屬性特征。就目前行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和盤面走勢來看，短期內(nèi)焦炭期貨恐將再度進(jìn)入漲跌兩難境地，后期走勢仍繞不開供需調(diào)整出現(xiàn)錯配這一矛盾。

　　現(xiàn)貨市場繼續(xù)平淡

　　1月份，國內(nèi)鋼鐵市場表現(xiàn)疲軟，尤其是價格跌多漲少。之前的鋼價反彈未能得以延續(xù)，核心問題在于短期供給層面在低位穩(wěn)定之后，需求層面難以得到有效提升。隨著春節(jié)到來，焦炭中下游環(huán)節(jié)進(jìn)入消費(fèi)淡季，焦炭價格得不到基本面支撐。下游市場走勢平淡，直接影響上游焦炭市場企穩(wěn)。

　　從價格傳導(dǎo)機(jī)制看，盡管鋼鐵市場進(jìn)行了一輪10%左右的反彈，鋼廠盈利面整體改觀，但其持續(xù)性深受市場懷疑，焦炭市場難以從鋼鐵市場好轉(zhuǎn)中獲得利好。從這個層面看，焦炭市場不具備上行基礎(chǔ)。從供給角度看，隨著環(huán)保壓力增加，焦炭市場開工情況也受到限制，生產(chǎn)和貿(mào)易環(huán)節(jié)維持低庫存，對低價將形成支撐。因此，焦炭價格繼續(xù)下行空間有限，短期以平穩(wěn)走勢為主。在此過程中，需要關(guān)注的是政策層面是否出現(xiàn)影響下游市場開工的情況。

　　預(yù)期提振市場

　　期貨源于現(xiàn)貨，但又不同于現(xiàn)貨，反映的是未來的供需形勢，故而市場預(yù)期對期貨市場影響頗深。從大周期角度看，我們認(rèn)為傳統(tǒng)能源、資源行業(yè)將面臨深度調(diào)整，但從中短期市場預(yù)期的角度看，階段性預(yù)期好轉(zhuǎn)將對市場有利好刺激，尤其是政策層面?zhèn)鬟_(dá)的聲音會給市場足夠的想象空間。

　　2016年是供給側(cè)調(diào)整之年，近期一系列去產(chǎn)能、去杠桿的細(xì)則已經(jīng)陸續(xù)出臺，從細(xì)則上看，政府去產(chǎn)能決心非常堅(jiān)定，力度超出市場預(yù)期。也正因?yàn)槿绱?，市場預(yù)期有所改觀，以鋼鐵為主的黑色系期貨品種走勢強(qiáng)于基本面，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的價格發(fā)現(xiàn)功能和金融屬性。而前期市場的大幅貼水格局，也為市場維持反彈提供了土壤。

　　此外，經(jīng)歷數(shù)年下跌之后，大宗商品各領(lǐng)域都出現(xiàn)不同程度的經(jīng)營困境，行業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)，以及其他改善供需格局的事件層出不窮，疊加美聯(lián)儲加息之后美元走強(qiáng)預(yù)期落地，大宗商品市場整體氛圍改觀，部分超跌商品出現(xiàn)了可觀反彈?？傮w而言，近期市場走勢更多反映了預(yù)期層面的變化。

　　供需錯配之憂難消

　　隨著我國投資拉動型經(jīng)濟(jì)增長模式終結(jié)，持續(xù)30多年的依賴復(fù)制重工業(yè)生產(chǎn)能力的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼。2015年1―12月中國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長10%，為2000年6月以來最低，以焦炭為主的“三高”化工行業(yè)需求觸及天花板，長期內(nèi)需求持續(xù)萎縮將常態(tài)化，且中短期這種變化還較為劇烈。2015年，我國焦炭、粗鋼產(chǎn)量表觀消費(fèi)量萎縮幅度超過5%。

　　同時，供給方面長期內(nèi)也將進(jìn)行深度調(diào)整。盡管政策層面表現(xiàn)出極大的決心，但從目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)重工業(yè)占比過大，而新興行業(yè)仍處于培育和發(fā)展階段，難以找到可以對沖工業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，去產(chǎn)能仍需依賴市場化手段，其過程將是緩慢、漸進(jìn)式的。因此，供需調(diào)整節(jié)奏仍有錯配現(xiàn)象，長期來看，市場依然面臨嚴(yán)峻的供過于求的局面。

　　綜上所述，在現(xiàn)貨市場主流價格企穩(wěn)且心態(tài)好轉(zhuǎn)的背景下，焦炭市場暫時走強(qiáng)，但中長期仍不樂觀。 （作者單位：長江期貨）