美元走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，而新興市場(chǎng)貨幣和股票市場(chǎng)承壓

　　A 此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)測(cè)

　　根據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期的分析，尤其是參考2004年6月到2006年6月第五次加息周期每次加息25個(gè)基點(diǎn)的慣例，本次加息幅度應(yīng)不超過25個(gè)基點(diǎn)。另外，考慮到全球經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力，過于鷹派的加息不利于歐洲復(fù)蘇，甚至不利于美國自身復(fù)蘇，我們認(rèn)為一年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)頻繁并激進(jìn)加息的可能較小。

　　基于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖判斷，2016年可能加息四次，目標(biāo)利率提高到1.375%附近。最新的點(diǎn)陣圖（Dot Plot，具有投票權(quán)的FOMC委員投票分布）顯示，F(xiàn)OMC預(yù)期2016年年底利率可能達(dá)到中值為1.375%的水平，與2015年9月的預(yù)測(cè)一致，目標(biāo)利率提高到1.375%附近。這意味著按每次25個(gè)基點(diǎn)的加息速度，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能加息四次。按此推算，美聯(lián)儲(chǔ)下次加息時(shí)點(diǎn)最早為今年3月。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，F(xiàn)OMC認(rèn)為溫和地加息是適宜之舉，利率正?；穼?huì)是循序漸進(jìn)的，希望以審慎的方式行動(dòng)。因此，考慮到目前通脹水平及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的審慎態(tài)度，我們預(yù)計(jì)下次加息將不會(huì)很快到來，最早為今年3月，最可能是6月。若美國經(jīng)濟(jì)前景不及預(yù)期，不排除延長每次加息間隔的可能。從彭博計(jì)算的加息概率來看，3月加息的概率為31.28%，6月加息的概率也僅為53.76%。

　　B 加息周期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

　　對(duì)會(huì)議決議公布前后一小時(shí)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，各類資產(chǎn)均沒有出現(xiàn)較大幅度的漲跌。權(quán)益類指數(shù)小幅下挫后振蕩上行；美元指數(shù)小幅上漲后回落，非美貨幣小幅升值；美國國債波動(dòng)相對(duì)其他資產(chǎn)較為劇烈，美國10年期、5年期國債收益率出現(xiàn)大幅上漲后振蕩回落；商品市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，原油、天然氣振蕩下行，其他品種仍以振蕩為主。

　　目前距加息已經(jīng)過去一個(gè)多月的時(shí)間，選取各類資產(chǎn)進(jìn)行跟蹤對(duì)比分析，可以看到不同資產(chǎn)的價(jià)格亦呈現(xiàn)不同的運(yùn)行特征。

　　股指

　　加息前，由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的預(yù)期較強(qiáng)，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)對(duì)加息可能帶來的影響提前反映到資產(chǎn)價(jià)格中；加息后，全球主要國家股票指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度下跌，新興市場(chǎng)跌幅大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，其中中國、巴西跌幅較大。

　　債券

　　全球10年期國債收益率加息前后表現(xiàn)差異較大，加息前多數(shù)國家收益率上漲，而美國、中國、澳大利亞等國家雖然國債收益率一直處于下跌過程，但加息后的跌幅明顯大于加息之前；加息啟動(dòng)后逐漸表現(xiàn)出調(diào)整跡象，歐洲主要國家收益率也出現(xiàn)回落，但幅度小于美債，亞洲主要國家收益率也有不同幅度回落。

　　整體來看，加息使多數(shù)國家國債收益率出現(xiàn)拐點(diǎn)，在加息啟動(dòng)后主要國家10年期國債收益率小幅上揚(yáng)后重回跌勢(shì)。

　　貨幣

　　外匯方面，加息前由于市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，新興市場(chǎng)貨幣均提前表現(xiàn)出貶值跡象，且幅度明顯大于成熟市場(chǎng)國家貨幣；加息后美元指數(shù)小幅回落，發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)不一，英鎊、澳元、加元對(duì)美元小幅貶值，日元、歐元?jiǎng)t表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，新興市場(chǎng)貨幣加息以來貶值幅度較大，俄羅斯盧布、南非蘭特、巴西雷亞爾以及人民幣一個(gè)月貶值幅度達(dá)6.8%、8.54%、3.15%和1.64%。整體來看，新興市場(chǎng)貨幣所受影響明顯大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家。

　　商品

　　全球商品市場(chǎng)加息前后差異較為顯著，加息前貴金屬振蕩下行，能源類商品跌幅最大；而加息后基本金屬短期沖高后有所回落，但仍無明確方向，貴金屬小幅上揚(yáng)，能源板塊除天然氣大幅上漲外，原油、取暖油、汽油均出現(xiàn)下跌，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)短期沖高后重回下跌走勢(shì)。

　　整體來看，商品市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，目前仍沒有表現(xiàn)出方向性走勢(shì)。

　　由于市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期，目前來看，股票在加息前后資產(chǎn)價(jià)格變化方向一致，全球主要國家股票指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度下跌，新興市場(chǎng)跌幅大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

　　考量過去幾次加息周期的歷史，再結(jié)合當(dāng)前對(duì)美國國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，并配合本輪首次加息至今對(duì)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的跟蹤，我們對(duì)此后各類資產(chǎn)價(jià)格的演進(jìn)作出如下推測(cè)：

　　股票

　　全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，且新興市場(chǎng)跌幅將大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，對(duì)中國而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致資金外流、人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)A股始終是一個(gè)負(fù)面影響因素。

　　債券

　　主要國家10年期國債收益率繼續(xù)回落，考慮到目前國際貨幣體系多元化、儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)，美國國債收益率預(yù)計(jì)將有所回升，一方面，中美利差收窄和美元升值大周期會(huì)引發(fā)資本回流，中美國債收益率的聯(lián)系可能使得美國國債利率拉動(dòng)中國國債利率上升；但另一方面，中國在資本開放中，債市不斷開放可能帶來新增的潛在投資者和潛在需求。

　　貨幣

　　美元指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，新興市場(chǎng)國家貨幣貶值幅度將明顯大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家，其中人民幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)將較以往加息周期顯著，加息會(huì)加劇人民幣匯率的貶值壓力。

　　商品

　　多數(shù)商品目前仍沒有表現(xiàn)出方向性走勢(shì)，筑底時(shí)間仍需要根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)尤其是需求的走勢(shì)確定。

　　C 加息周期對(duì)全球流動(dòng)性的影響

　　在目前國際政治格局復(fù)雜多變的情況下，資金的流動(dòng)更多要關(guān)注安全性，逐利性次之。自前年的俄羅斯烏克蘭危機(jī)及去年的敘利亞危機(jī)、歐洲難民潮、巴黎恐怖襲擊事件后，全球熱錢已大部分回流美國，這也是目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇如此驕人的原因之一。

　　自1854年以來，美國已經(jīng)歷經(jīng)33個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。歷次美國降息都會(huì)使得資本涌入新興市場(chǎng)，造就新興市場(chǎng)短暫繁榮的局面，而一旦美國開始加息，大量資本則將重新回流至美國國內(nèi)，推動(dòng)美元升值，形成美國向全球范圍內(nèi)吸血的效果。

　　世界資本流向拐點(diǎn)到來，新興國家市場(chǎng)承壓。美聯(lián)儲(chǔ)公布加息后，美元走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，而新興市場(chǎng)貨幣和股票市場(chǎng)承壓，因?yàn)槊涝?jì)價(jià)資產(chǎn)有著更好的回報(bào)前景，從而吸引投資者轉(zhuǎn)向美國。從中長期來看，新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)仍不樂觀，美元越升值，流出新興市場(chǎng)的資本就越多，從而進(jìn)一步壓低新興市場(chǎng)貨幣，導(dǎo)致新興市場(chǎng)股市、債市和房地產(chǎn)市場(chǎng)等以貶值貨幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)遭到拋售。美元是全球水龍頭，其占全球外匯儲(chǔ)備、外匯交易的比重超過50%，各國貨幣也主要綁定美元，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息標(biāo)志著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)正式出現(xiàn)。

　　市場(chǎng)振蕩明顯加劇。美聯(lián)儲(chǔ)加息將增加新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的融資成本，因而對(duì)那些嚴(yán)重依賴美元債務(wù)的國家加重經(jīng)濟(jì)下行的壓力，或?qū)е沦Y金流向的扭轉(zhuǎn)，從而引起國際資本市場(chǎng)的短期振蕩。近期市場(chǎng)波動(dòng)性上升，VIX指數(shù)大幅攀升，衡量美國市場(chǎng)個(gè)人投資者情緒的AAII看漲指數(shù)自去年11月以來不斷回落，顯示投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息影響的判斷更偏向于悲觀。

　　2016年美聯(lián)儲(chǔ)收回流動(dòng)性的影響不弱于進(jìn)一步加息的影響。美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間幾次量化寬松所釋放出的流動(dòng)性和擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表釋放出的流動(dòng)性，將在今年得到一部分收回，其影響主要體現(xiàn)在對(duì)美元和全球資本流向的影響，尤其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)造成新一輪的沖擊，這些沖擊也不可避免地會(huì)影響到中國的資本流向，影響人民幣匯率和各類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)收回流動(dòng)性的影響，在2016年可能比加息的影響更加顯著。

　　近期VIX指數(shù)攀升，市場(chǎng)恐慌情緒升溫。2015年以來，US Libor顯著升高，自2015年12月以來，US Libor-OIS息差上升，顯示美聯(lián)儲(chǔ)加息因素導(dǎo)致銀行拆借意愿下滑。

　　中國市場(chǎng)方面，資本外流壓力顯著。2015年12月中國央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元；12月外匯儲(chǔ)備3.33萬億美元，降至三年來新低，雙雙創(chuàng)下史上最大降幅。外匯儲(chǔ)備和外匯占款雙雙下降通常意義上被看作是資本外流壓力的體現(xiàn)，在擔(dān)憂人民幣進(jìn)一步貶值的情緒驅(qū)動(dòng)下，投資者正以史上最快的速度從新興市場(chǎng)國家抽離資金，拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。投資策略方面，從資產(chǎn)配置的角度建議投資者賣出新興市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)及其貨幣，或者賣出成熟市場(chǎng)國家債券的投資組合策略或單邊策略。