近期，滬?主力合約探底回升，在35500元/噸一線遇阻后小幅回落，主要原因是春節(jié)前備貨已接近尾聲以及市場恐慌情緒仍存。目前，滬銅總持倉有所下降，投資者參與熱情降低，預計節(jié)前難以突破振蕩區(qū)間。

　　去產能還未成規(guī)模

　　2015年國內GDP增速為6.9%，創(chuàng)1990年以來的新低。自去年開始，國家開始多次提到去產能、去庫存的供給側改革，去產能格局下，制造業(yè)投資增速難有起色。同時，房地產市場高庫存、人口紅利的消失使得地產投資持續(xù)下滑，這不但不會有新增需求，而且還會擠壓原有需求，不利于拉動大宗商品消費。

　　數據顯示，去年12月PPI同比下降5.9%，與去年11月持平，環(huán)比下降0.6%，跌幅擴大。PPI已連續(xù)46個月處于負值區(qū)間，無論是下跌幅度還是負值持續(xù)時間都處于較為極值的水平，但遲遲未能轉好，后市還需國家更多的政策措施推出。PPI與大宗商品有很強的正相關性，PPI負值收窄進而轉正才會拉動大宗商品價格。近期雖然國家頻繁提及供應側改革，但這不會一蹴而就，效果顯現仍需要時間。

　　自2015年8月起，隨著銅價的進一步下挫，礦企高成本礦相繼退出市場，對比去年半年報和三季度報數據，我們發(fā)現，當時嘉能可、英美資源、力拓、泰克資源等企業(yè)4000美元/噸以上的高現金成本多數降至4000美元/噸以下。多數產量對應的現金成本集中在3000―4000美元/噸之間，其中以3300―3800美元/噸為最。也就是說，目前的銅價位，多數礦企仍還有利潤，這是鋁、鎳等行業(yè)無法相比的，特別是鋁行業(yè)大面積虧損，目前銅行業(yè)去產能還不是特別迫切。

　　全球銅礦擴產趨勢依然較強。ICSG數據顯示，2015年新增銅礦產能約81.3萬噸，2016年新增銅礦產能約150.5萬噸，2016全球銅礦產量預計年增速達4%。而且根據相關公告數據，近期投產的新建和擴建礦山項目的銅現金成本遠低于目前現金成本90分位線。在需求持續(xù)不振的局面下，2016年銅市供應過剩格局依舊。

　　節(jié)前整體走勢偏空

　　進入1月后，市場期待集中補庫的出現，但是從現貨市場表現來看，補庫跡象并不明顯。近三周以來，現貨銅貼水呈擴大趨勢，上周物貿貼水均值為-219元/噸，呈深度貼水狀態(tài)。終端消費市場提前進入放假行列。調研數據顯示，冶煉廠普遍處于開工狀態(tài)，節(jié)日期間不放假，但是銅加工企業(yè)卻已經或即將進入休假模式，本周現貨市場成交情況已明顯清淡。不過，若銅價進一步下跌，不排除企業(yè)節(jié)前再次補庫的可能。

　　2015年12月，中國未鍛軋銅及銅材進口量創(chuàng)月度第二高位水平，預計1月進口數據仍比較樂觀。進口銅增加或與近期的人民幣大幅貶值有關。人民幣貶值推高了滬倫銅比值，現貨比值最高達到8.06，滬倫銅比值升高使得進口窗口頻繁打開。

　　國產銅以及進口銅供應充足，但春節(jié)前后處于需求真空期，短期供需矛盾將加劇，春節(jié)后銅價下跌的概率較大。通過統(tǒng)計近5年滬銅數據來看，春節(jié)過后，銅價大概率將出現一波下探行情，隨后才會企穩(wěn)，在消費旺季的預期下反彈。

　　綜上所述，從基本面來看，過剩格局仍在，ICSG、WBMS兩大銅業(yè)研究機構數據都佐證了此觀點，銅價整體走勢仍趨空。近期，滬銅總持倉有所下降，投資者參與熱情降低，預計銅價節(jié)前仍難以突破振蕩區(qū)間。春節(jié)后銅價大概率下行，投資者可等待節(jié)后沽空機會，年前輕倉參與為主。 （作者單位：一德期貨）