中長(zhǎng)期空頭趨勢(shì)未變，短期反彈空間有限

　　近期，倫鋅圍繞1500美元/噸窄幅振蕩，滬鋅反彈步伐放緩。

　　在當(dāng)前宏觀面疲弱、資金緊張、庫(kù)存壓力較重等利空因素影響下，鍍鋅和壓鑄鋅合金等下游企業(yè)開(kāi)工情況難言樂(lè)觀，預(yù)期鋅消費(fèi)還將繼續(xù)下滑，鋅價(jià)反彈空間有限。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，尚需政策加碼

　　2015年我國(guó)GDP增速放緩至6.9%，創(chuàng)1990年以來(lái)的最低增速水平。2015年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)10%，大幅低于2014年的15.7%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資名義增長(zhǎng)1.0%，遠(yuǎn)低于2014年10.5%的增速。

　　最近，中國(guó)央行進(jìn)行了MLF、逆回購(gòu)等操作，提供流動(dòng)性，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，但我們認(rèn)為這些政策并不足以支撐經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期回暖，后期還需政策加碼。

　　消費(fèi)淡季，下游開(kāi)工情況不樂(lè)觀

　　從鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)情況來(lái)看，2015年12月公路、鐵塔、電力等企業(yè)對(duì)鍍鋅板的訂單均有下滑，部分大型鍍鋅企業(yè)因連續(xù)虧損僅勉強(qiáng)維持生產(chǎn)，小型鍍鋅廠因環(huán)保因素影響已逐步開(kāi)始關(guān)停，鍍鋅企業(yè)整體開(kāi)工情況較為悲觀。壓鑄鋅合金企業(yè)資金壓力較重，一直維持較低開(kāi)工率。

　　受春節(jié)因素影響，從1月下旬開(kāi)始，下游企業(yè)停產(chǎn)逐漸增多，鋅產(chǎn)品產(chǎn)量不斷下降。從亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研結(jié)果來(lái)看，2016年經(jīng)濟(jì)環(huán)境將更差，終端產(chǎn)品消費(fèi)也會(huì)更加疲弱，鍍鋅和壓鑄鋅合金產(chǎn)量或繼續(xù)下滑，企業(yè)開(kāi)工情況難言樂(lè)觀，可能繼續(xù)維持在較低水平。

　　庫(kù)存壓力顯現(xiàn)，鋅價(jià)繼續(xù)承壓

　　當(dāng)前，LME鋅貼水連續(xù)收窄，價(jià)格難以大幅下跌，但是全球鋅庫(kù)存下降速度暫緩，倫鋅庫(kù)存從上周初的44.47萬(wàn)噸飆升至當(dāng)前的48.23萬(wàn)噸，創(chuàng)階段新高，顯示鋅供應(yīng)壓力較大。分地區(qū)來(lái)看，北美洲庫(kù)存增加較多，印證了美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下滑。

　　另外，上期所鋅庫(kù)存從2016年年初的8萬(wàn)噸連續(xù)增加至當(dāng)前的10萬(wàn)噸附近，凸顯國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況偏差。

　　我們預(yù)計(jì)隨著春節(jié)假期來(lái)臨，部分企業(yè)在逢低補(bǔ)庫(kù)，在庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升后，對(duì)現(xiàn)貨需求將大幅減少，現(xiàn)貨貼水有望再次擴(kuò)大，將有更多鋅現(xiàn)貨涌入期貨市場(chǎng)，使得鋅價(jià)承壓。

　　我們總的觀點(diǎn)是，雖然當(dāng)前鋅價(jià)在中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策影響下有所反彈，但消費(fèi)淡季的前提沒(méi)有發(fā)生改變，鋅消費(fèi)量有望再次減少，鋅價(jià)中長(zhǎng)期空頭趨勢(shì)未變，價(jià)格反彈空間不容樂(lè)觀。在具體的操作上，建議以反彈拋空為主。

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