芝商所投資教育專欄

　　2016年年初，全球金融市場經(jīng)歷了一輪大規(guī)模的動(dòng)蕩，國際經(jīng)濟(jì)形勢越發(fā)多變。此前美聯(lián)儲加息帶來的滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，新興市場經(jīng)濟(jì)放緩、大宗商品價(jià)格下跌以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素使得金融市場不確定性上升。而歐洲央行在1月21日議息會議上透露新一輪擴(kuò)大寬松的信號。2016年，美元、歐元和日元三大貨幣“誰主沉浮”？人民幣在國際貨幣體系中又扮演什么樣的角色呢？

　　一國匯率走勢取決于很多因素，如經(jīng)常賬戶順差（逆差）、熱錢流向、經(jīng)濟(jì)增長情況、通貨膨脹和貨幣政策。芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam曾表示，決定2016年匯率長期走勢的最關(guān)鍵因素是經(jīng)濟(jì)增長前景，而美國今年經(jīng)濟(jì)增長或僅1.5%至2%，會較市場預(yù)期遜色。

　　這看法在最近亦似乎有所體現(xiàn)，美元在2016年強(qiáng)勢不及預(yù)期，這主要受全球金融市場動(dòng)蕩、美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期影響。近期美國通脹和零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期進(jìn)一步下降。尤其是通脹不及預(yù)期可能再度推遲美聯(lián)儲二次加息的步伐。受能源價(jià)格大幅下跌影響，美國去年12月CPI環(huán)比下滑0.1%，同比增0.7%，低于預(yù)期；而核心CPI環(huán)比增0.1%，同比由前月的2%升至2.1%，符合預(yù)期。核心通脹基本保持平穩(wěn)，這令美聯(lián)儲加息的迫切性不高。考慮到年初以來金融市場動(dòng)蕩，美聯(lián)儲1月貨幣會議會后聲明可能偏鴿派。事實(shí)上近日金融市場的反彈一定程度上也包含了美聯(lián)儲1月貨幣會議偏鴿派的預(yù)期。

　　歐洲方面，回顧2015年歐元區(qū)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。歐元區(qū)第三季度GDP季率增長0.3%，年率增長1.6%，符合預(yù)期。歐元區(qū)外債占GDP比重和財(cái)政赤字率有了明顯的改善。2015年第三季度，歐元區(qū)19國政府債務(wù)相當(dāng)于GDP的91.6%，略低于第二季度的92.3%，連續(xù)兩個(gè)季度下降。剔除季節(jié)因素后，2015年第三季度歐元區(qū)政府赤字降至1.8%，低于上季度的2.2%；同期，歐盟政府赤字為2.3%，低于上季度的2.6%。因此，Blu認(rèn)為，今年歐洲經(jīng)濟(jì)將會較預(yù)期理想，歐元或讓市場有所驚喜。

　　日元方面，由于2016年年初全球金融市場動(dòng)蕩，作為避險(xiǎn)或者套息交易標(biāo)的的日元備受青睞，日元兌美元一度出現(xiàn)大幅的反彈。此外，2015年12月日本外貿(mào)出口同比增長下降8%，2015年全年貿(mào)易逆差額銳減近80%，這在一定程度上給日元帶來了短期的升值壓力。

　　這是否意味著2016年歐元、日元走勢會強(qiáng)于美元呢？其實(shí)不然，由于匯率長期走勢取決于經(jīng)濟(jì)增長前景，即經(jīng)濟(jì)潛在增長率，對比一下美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長潛力，Blu認(rèn)為歐洲今年經(jīng)濟(jì)較美國有看頭，而日元因經(jīng)濟(jì)疲弱仍會較長期受壓，三者比較是歐元較美元優(yōu)勝，日元排名第三。

　　人民幣方面，中國經(jīng)濟(jì)占全球的比重越來越大，如今，中國的GDP占全球GDP總量的11%，原油消費(fèi)占全球原油總消費(fèi)量的12%，鋼鐵需求占全球總量的一半左右，中國在國際貿(mào)易中的重要地位意味著中國和世界的聯(lián)系比任何時(shí)候都更加緊密。不過，Blu認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，外部出口呆滯，人民幣仍然疲弱，匯率加劇波動(dòng)在所難免，芝商所提供離岸人民幣期貨，可作為匯率風(fēng)控管理工具的選擇。