張利靜

　　2015年，油脂期貨在整個商品熊市大背景下總體呈現(xiàn)震蕩筑底格局，經(jīng)歷過幾次觸及2008年低點的行情后，又快速拉漲。從中期來看，2015年6月以來，油脂市場已經(jīng)完成“W”的雙底行情，一些篤信右側(cè)機會的投資者開始憧憬油脂市場的反彈行情。但從目前情況來看，油脂的上漲一波三折，新年以來，油脂震蕩下行。截至昨日收盤，棕櫚油期貨主力1605合約報4632元/噸，下跌66元/噸或1.4%，豆油1605下跌0.39%至5568元/噸，趨勢性上漲行情或難以出現(xiàn)。

　　棕櫚油是行情驅(qū)動核心

　　華泰期貨研究認(rèn)為，未來油脂市場真正上漲的驅(qū)動核心仍是占據(jù)半壁江山的棕櫚油減產(chǎn)情況。厄爾尼諾干旱對馬來、印尼產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量影響將在2016年繼續(xù)體現(xiàn)，減產(chǎn)幅度決定了未來油脂上漲的高度。三大油脂庫存消費比出現(xiàn)明顯下滑，基本面趨緊，最差的時候正在過去。

　　昨日隔夜市場，國際油價繼續(xù)尋底，跌破近13年的低點，美豆油受拖累跌破29.50美分重要支撐。分析人士認(rèn)為，由于擔(dān)憂中國需求繼續(xù)減緩，并且市場預(yù)期厄爾尼諾影響消退，產(chǎn)量或?qū)⒒厣?，馬棕櫚油期價跌幅擴大。

　　一位資深油脂研究人士表示，馬來西亞棕櫚油確實進入了減產(chǎn)周期，數(shù)據(jù)也確認(rèn)了減產(chǎn)。不過需要注意的是，此次季節(jié)性操作早就已經(jīng)提前開始，這必然也提前結(jié)束。繼續(xù)看多的投資者，最好在研究過基本面和衡量風(fēng)險回報比后，再看看值不值得做多。

　　在減產(chǎn)這一最大炒作題材之外，看多人士的理由還有兩點，一是印尼的生物柴油政策以及印度油脂需求擴張有望給消費帶來較大改觀；二是2015年，在豆油替代部分棕櫚油消費的情況下，棕櫚油進口依然較2014年出現(xiàn)增長，且2015年年末的國內(nèi)豆油、棕櫚油庫存低于去年同期，這說明中國油脂整體消費正在提速。

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月底棕櫚油庫存263萬噸,較11月底的290.9萬噸降9.5%,棕櫚油產(chǎn)量140萬噸,較11月減少15.4%；棕櫚油出口量減少1.1%至148萬噸。其中庫存降幅大于市場預(yù)期的6%。

　　船運調(diào)查機構(gòu)SGS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月1日-10日期間，馬來西亞棕櫚油出口量為32.21萬噸，比12月同期的29.86萬噸提高7.9%。

　　趨勢性上漲概率小

　　華泰期貨認(rèn)為，中國油脂需求已然走出了2013年、2014年最低迷的時刻，普通百姓的外出餐飲消費逐漸增長，成為新的需求亮點，對2015/2016年的油脂消費增速預(yù)估在5%左右。

　　國信期貨油脂油料研究小組指出，2015/2016年全球油脂供給完成從寬松向平衡的過渡，市場去庫存化加快，價格重心也有望自低點上移。但受限于全球經(jīng)濟增速穩(wěn)定以及原油低迷，消費增速有限，油脂難以出現(xiàn)趨勢性上漲。

　　品種中，豆油供給壓力最大，低價令其擠占其他油脂需求，呈現(xiàn)供需兩增，庫存小幅增加。隨著阿根廷豆油流出，美豆油強勢不再，庫存壓力逐步增加。棕櫚油供需逐漸樂觀，受到厄爾尼諾影響，產(chǎn)量下降、庫存下調(diào)，并且后市仍有下調(diào)空間。由于印尼出口競爭，馬來庫存下降緩慢，產(chǎn)量下降轉(zhuǎn)化為庫存下降最快3月可見。印尼生柴消費令人期待，如果政府嚴(yán)格執(zhí)行的話，或加快印尼棕櫚油去庫存化進程。全球菜油基本面較好，尤其是加拿大，菜油國際價格與豆棕兩大油脂價差料擴大。

　　值得注意的是，國內(nèi)油脂需求平穩(wěn)增加，油脂油料進口節(jié)奏決定市場階段性供給，也決定市場價格走勢。美元、雷亞爾、比索、盧比、令吉特、加元、人民幣匯率的變化將影響市場采購節(jié)奏，而其中阿根廷、印尼、馬來匯率穩(wěn)定性差，人民幣風(fēng)險也無法忽視。