一、倫敦金銀比價(jià)上行

　　1月以來(lái)，受避險(xiǎn)情緒升溫提振，國(guó)際金價(jià)快速突破前期震蕩區(qū)間1050-1085美元上行至1110美元后回調(diào)，在1078美元上方企穩(wěn)反彈，本周黃金圍繞1090美元橫盤(pán)整理。而國(guó)際銀價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，仍然在震蕩區(qū)間13.80-14.0美元之間震蕩，目前仍在14美元附近震蕩。而金銀比在1月15日最高上漲至79.26，金銀比受避險(xiǎn)情緒推升呈現(xiàn)趨勢(shì)性上行格局已經(jīng)得到證實(shí)。

　　圖1：倫敦金銀比價(jià)

　　而滬金滬銀主力和次主力之間的比價(jià)也在1月上旬步步走高。滬金1606合約和滬銀1606合約的比價(jià)自2015年12月31日的0.0687最高上漲至2016年1月12日的0.0714，目前金銀比價(jià)開(kāi)始回落，截止1月19日，報(bào)0.0705。而滬金1612合約和滬銀1612合約的比價(jià)也呈現(xiàn)一定程度的上漲，自0.0680一直上漲至0.0705，截止1月19日，回落至0.699.

　　圖2：滬金1606 /滬銀1606合約比價(jià)

　　圖3：滬金1612 /滬銀1612合約比價(jià)

　　二、 避險(xiǎn)因素高漲支撐金銀比上行

　　1、原油價(jià)格創(chuàng)新低

　　1月15日，WTI原油期貨結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)29.42美元/桶，跌破30美元/桶，為2003年11月以來(lái)最低價(jià)格。而布倫特原油指數(shù)1月18日跌至30美元/桶附近。原油價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新低，對(duì)全球大宗商品拖累非常明顯，進(jìn)一步對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景形成重要的阻力。由于原油價(jià)格低迷對(duì)全球通脹水平形成威脅，歐洲央行、中國(guó)央行將不得不進(jìn)一步釋放寬松信號(hào)，而美國(guó)正在考慮推遲加息步伐。

　　圖4：WTI原油期貨結(jié)算價(jià)

　　2、美股下跌風(fēng)險(xiǎn)尚未解除

　　道瓊斯工業(yè)指數(shù)自1月初開(kāi)啟加速下跌趨勢(shì)以來(lái)，上周五收盤(pán)跌破16000點(diǎn)，盤(pán)中創(chuàng)去年9月以來(lái)新低15842.11點(diǎn)。標(biāo)普500VIX指數(shù)上周五飆升至27.02%，比1月8日27.01%還高。由于本周一馬丁路德金日休市，暫未企穩(wěn)。但原油指數(shù)和中國(guó)股市超跌反彈，可能會(huì)帶來(lái)一定的反彈。但德銀表示，對(duì)美股2016年出現(xiàn)有史以來(lái)最糟糕的開(kāi)年表現(xiàn)并不恐慌，因下跌驅(qū)動(dòng)因素是部分行業(yè)的盈利衰退。策略師Bianco表示，在非經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股市下跌后通常會(huì)迅速反轉(zhuǎn)。

　　但我們認(rèn)為美股此輪下跌不僅僅是因?yàn)椴糠中袠I(yè)的盈利衰退，而是來(lái)自全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。一方面，隨著人民幣放開(kāi)匯率波動(dòng)限制，全球股市與中國(guó)股市、匯市波動(dòng)更加緊密，而近期中國(guó)股市、匯市雙雙重創(chuàng)就引發(fā)了全球股市尤其是新興市場(chǎng)股市的暴跌，而除美元和日元外，其他貨幣匯率均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不像市場(chǎng)預(yù)期的那樣穩(wěn)健。美國(guó)1月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月ISM制造業(yè)PMI降至48.2，低于預(yù)期49和前值48.6，制造業(yè)活動(dòng)陷入萎縮中。就業(yè)方面，盡管美國(guó)12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大增29.2萬(wàn)，但初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)正在緩慢上升。1月9日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)28.4萬(wàn)，高于預(yù)期和前值。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不夠穩(wěn)健，將會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)的加息進(jìn)程中減少加息次數(shù)或推遲加息時(shí)點(diǎn)。這對(duì)美元和美股來(lái)說(shuō)，都是利空的。

　　圖5：標(biāo)普500VIX指數(shù)

　　3、歐洲央行1月或按兵不動(dòng)

　　歐洲央行12月利率決議延長(zhǎng)QE至2017年3月，擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)范圍。但由于歐洲央行內(nèi)部關(guān)于再度擴(kuò)大寬松存在分歧，市場(chǎng)一致預(yù)期歐洲央行本周的1月利率決議將會(huì)按兵不動(dòng)。在人民幣匯率暫時(shí)企穩(wěn)、美元指數(shù)橫盤(pán)整理的情況下，歐元兌美元匯率可能將維持低位震蕩格局。

　　由于前期人民幣匯率波動(dòng)劇烈，中國(guó)股市大幅下挫，引發(fā)全球股市暴跌；而美聯(lián)儲(chǔ)于12月宣布加息，美元相對(duì)于非美貨幣走強(qiáng)，僅日元匯率上升，對(duì)非美貨幣匯率來(lái)說(shuō)，也是大范圍貶值。新興市場(chǎng)股市、債市受到重創(chuàng)，避險(xiǎn)資金涌入美國(guó)國(guó)債和黃金市場(chǎng)，從而推升了金銀比上升。而人民幣匯率企穩(wěn)、全球股市和原油超跌反彈、美元漲勢(shì)暫緩，短期避險(xiǎn)情緒釋放有所緩解，但長(zhǎng)期來(lái)看，避險(xiǎn)因素仍未解除。

　　三、 美元指數(shù)短期或?qū)⒕S持盤(pán)整

　　由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)參差不齊，制造業(yè)和就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)一定的放緩現(xiàn)象，而房地產(chǎn)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在1月宣布再次加息的可能性正在降低。美聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC會(huì)議紀(jì)要中表示，雖然加息條件已近成熟，但低通脹仍是大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員的首要擔(dān)憂?？紤]到通脹的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策正?；髮⒗^續(xù)推出投資計(jì)劃，同時(shí)加息也將采取“漸進(jìn)式”，具體節(jié)奏視經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況而定。在此次會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)由于擔(dān)憂通脹下行風(fēng)險(xiǎn)，傳遞出“鴿派加息”的信號(hào)，因此美聯(lián)儲(chǔ)在1月27、28日會(huì)議上再度加息的可能性很低。

　　對(duì)美元指數(shù)來(lái)說(shuō)，除非歐洲央行意外擴(kuò)大量化寬松，未來(lái)一到二周內(nèi)將難以出現(xiàn)突破式上漲。這對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是一個(gè)短線上漲測(cè)試1100美元關(guān)口的重要時(shí)機(jī)，因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一到兩周內(nèi)，金銀比還將維持走強(qiáng)的趨勢(shì)。

　　四、 滬金、滬銀06-12合約價(jià)差走勢(shì)分化

　　由滬金1606合約和滬金1612合約的價(jià)差圖來(lái)看，滬金06-12合約價(jià)差正在走弱；而從滬銀1606合約和滬銀1612合約的價(jià)差圖來(lái)看，滬銀06-12合約價(jià)差正在走強(qiáng)。這說(shuō)明滬金近弱遠(yuǎn)強(qiáng)、滬銀近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，金銀比將呈現(xiàn)06合約比價(jià)偏低、12合約比價(jià)偏高的情況。但從金銀比價(jià)的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，06合約的比價(jià)較12合約的比價(jià)高。這正預(yù)示滬金近遠(yuǎn)月價(jià)差即將回升、滬銀近遠(yuǎn)月價(jià)差即將回落，也可以去做多滬金06合約和12合約的價(jià)差，做空滬銀06合約和12合約的價(jià)差。

　　圖6：滬金06-12合約價(jià)差

　　圖7：滬銀06-12合約價(jià)差

　　五、 小結(jié)與建議

　　盡管近期人民幣匯率、中國(guó)股市企穩(wěn)使得避險(xiǎn)因素有所消退，金銀比隨著黃金和白銀下跌出現(xiàn)一定回調(diào)，但本周盤(pán)整的格局仍是介入金銀比多單的時(shí)機(jī)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為原油、美股的風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完全，歐洲央行或按兵不動(dòng)，美元指數(shù)或難以呈現(xiàn)突破性上漲，因此黃金避險(xiǎn)魅力仍存，美元對(duì)黃金的壓制不明顯，金銀比或?qū)⒃俣壬闲小?/p>

　　對(duì)06合約，金銀比目前在0.0705，仍處于較高的位置，可以等待其跌至0.690-0.695附近入場(chǎng)做多，看至0.0710附近，止損設(shè)置在0.0680-0.0686；對(duì)12合約，目前金銀比在0.699，可以等待其跌至0.680-0.685附近入場(chǎng)做多，看至0.700附近，止損設(shè)置在0.0670-0.675。此外，由于滬金06-12合約價(jià)差走弱、滬銀06-12合約價(jià)差走強(qiáng)與06合約金銀比較高、12合約金銀比較低相背離，因此可以選擇做多滬金06-12合約價(jià)差，做空滬銀06-12合約價(jià)差。

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