B 利率市場(chǎng)化改革的意義

　　類似于政府對(duì)商品進(jìn)行價(jià)格管制帶來了不良影響，政府對(duì)利率的直接管制同樣帶來了不良后果，且影響更加深遠(yuǎn)巨大。實(shí)施利率市場(chǎng)化后，市場(chǎng)主體各方進(jìn)行多方博弈，進(jìn)而利率能被有效定價(jià)，金融市場(chǎng)主體充分而賦有競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，所有的經(jīng)濟(jì)主體都會(huì)享受市場(chǎng)化利率所帶來的好處，即出現(xiàn)帕累托最優(yōu)?！　∥⒂^層面，利率市場(chǎng)化后，可以提高資金需求的利率彈性，使資金流動(dòng)合理化、效益化。宏觀層面，市場(chǎng)化的利率在動(dòng)員儲(chǔ)蓄和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資方面都有不可替代的作用。利率市場(chǎng)化的過程，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)培育金融市場(chǎng)由低水平向高水平轉(zhuǎn)化的過程，最終形成完善的金融市場(chǎng)：融資工具品種齊全、結(jié)構(gòu)合理，信息披露制度充分，賦有法律和經(jīng)濟(jì)手段監(jiān)管體制。同時(shí)，利率市場(chǎng)化將有利于中央銀行對(duì)金融市場(chǎng)間接調(diào)控機(jī)制的形成，對(duì)完善金融體制建設(shè)起到至關(guān)重要的作用。

　　C 利率市場(chǎng)化后的利差表現(xiàn)

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩奇在1996年的研究，實(shí)行利率市場(chǎng)化之后，在名義利率資料完整的國(guó)家和地區(qū)中，15個(gè)出現(xiàn)上漲，5個(gè)出現(xiàn)下降；在實(shí)際利率資料完整的18個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，只有波蘭在推行該政策后實(shí)際利率下降，其余17個(gè)國(guó)家和地區(qū)都有不同程度的上漲。通過對(duì)國(guó)際上已經(jīng)完成利率市場(chǎng)化的國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以得出：利率市場(chǎng)化以后，在極端情況下，存款利率最高可上升至22.22%的水平，最高存款利率增幅為平均11.81%，存貸款利差最小將縮減至2.27%，存款利率的平均波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差為6.28%。

　　智利在進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革之后，從1976至1982年，平均實(shí)際利率達(dá)到32%，特別是在1982年第四季度實(shí)際利率達(dá)到69%。阿根廷1980年的實(shí)際貸款利率為5.1%，1981年上升至31.2%。土耳其在1980―1982年間實(shí)際貸款利率3年平均也接近30%。從宏觀上講，在進(jìn)行利率市場(chǎng)化前，各國(guó)政府普遍采取人為壓低利率的政策，實(shí)際上，對(duì)數(shù)據(jù)齊全的14個(gè)國(guó)家進(jìn)行數(shù)據(jù)分析顯示，一般情況下，利率市場(chǎng)化后，存款利率將顯著上升約3%。

　　因此，有投資者感性預(yù)測(cè)，取消利率管制之后，銀行將采用更具競(jìng)爭(zhēng)性的利率吸收存款，反映為資金成本將有所上升，同時(shí)銀行也會(huì)相應(yīng)提高貸款利率的敏感性，加之銀行間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，貸款利率上升幅度可能并不明顯甚至還會(huì)出現(xiàn)一定的縮小，因此銀行存貸利差會(huì)伴隨利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐漸縮小。但將全球發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)論卻與預(yù)測(cè)不太一致。除了陷入長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退的日本，有些國(guó)家（如英國(guó)和澳大利亞）名義利差出現(xiàn)了短暫的下降，但隨后得到恢復(fù)并保持穩(wěn)定；而很多國(guó)家和地區(qū)（比如韓國(guó)）在利率市場(chǎng)化后名義利差出現(xiàn)了上升。

　　可以發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化初期，利差確實(shí)有縮小的動(dòng)能，但長(zhǎng)期來看卻有上升的趨勢(shì)。由于利率管制取消初期，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為獲得存款銀行不得不以高息吸引儲(chǔ)戶。與此同時(shí)，銀行無法調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，把貸款投放到銀行更有議價(jià)能力的企業(yè)，因此貸款利率上升空間有限，導(dǎo)致的結(jié)果便是利差收窄。這與前面的感性預(yù)測(cè)一致。

　　而利率市場(chǎng)化后，銀行通過金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)的深入，不斷開辟新的資金運(yùn)用渠道，通過投向較高貸款利率的領(lǐng)域，最終表現(xiàn)為利差增大并穩(wěn)定在一定的利差水平上小幅波動(dòng)。同時(shí)，利率市場(chǎng)化伴隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)洗牌現(xiàn)象明顯，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得小銀行難以招架，或被大銀行吞并，或破產(chǎn)倒閉，大銀行日益強(qiáng)大，小銀行紛紛破產(chǎn)。行業(yè)洗牌結(jié)束后，大銀行的議價(jià)能力有所提升，最終反映到長(zhǎng)期利差上是要比初期擴(kuò)大。

　　D 利率市場(chǎng)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

　　以阿根廷和美國(guó)為例。阿根廷是拉美國(guó)家中率先推行利率市場(chǎng)化的國(guó)家，其利率市場(chǎng)化的改革是在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下進(jìn)行的。早在1971年2月，阿根廷就開始啟動(dòng)部分利率市場(chǎng)化的嘗試，但在不到一年里夭折，主要是由于大量資金從商業(yè)銀行流向率先市場(chǎng)化的非銀行金融機(jī)構(gòu)。1975年，在惡性通貨膨脹的壓力下，阿根廷第二次啟動(dòng)金融改革，再度推行利率市場(chǎng)化，除了儲(chǔ)蓄存款利率上限仍定在40%外，取消了其他所有利率管制措施。1976年9月，儲(chǔ)蓄存款利率放寬到55%，次年6月全部放開利率管制，在不到2年的時(shí)間里就完成了利率的全面市場(chǎng)化。

　　利率市場(chǎng)化后阿根廷的GDP短暫出現(xiàn)了10%的高增長(zhǎng)便逐步下滑，甚至比起利率市場(chǎng)化前更加惡化。阿根廷1980年的實(shí)際貸款利率為5.1%，1981年就上升至31.2%。在1981年3月爆發(fā)的阿根廷金融危機(jī)中，70多家金融機(jī)構(gòu)被清算，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的16%、金融公司總資產(chǎn)的35%。在這種情況下，阿根廷政府只好在20世紀(jì)90年代初放棄了利率市場(chǎng)化政策。

　　美國(guó)的利率市場(chǎng)化的改革從1970年開始，在1986年3月成功實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。在20世紀(jì)30年代，美國(guó)的銀行存貸款利率幾乎沒受到任何政府干預(yù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)沒得到管制，但也沒形成比較穩(wěn)健的利率市場(chǎng)化機(jī)制。于是政府出手通過實(shí)施Q條例來恢復(fù)金融秩序。進(jìn)入60年代后，金融脫媒現(xiàn)象廣泛流行，且愈演愈烈。到了70年代，美國(guó)終于提出解除利率管制的設(shè)想，先從10萬美元、3個(gè)月短期定期存款利率市場(chǎng)化，隨后取消90天以上大額存款利率管制，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。但這些舉措均無法從根本上有效遏制金融脫媒現(xiàn)象。

　　到了1980年3月，美國(guó)制定了《存款機(jī)構(gòu)放松管制的貨幣控制法》，分6年取消對(duì)定期存款利率的最高限制，即取消Q條例。1982年頒布了《加恩-圣潔曼存款機(jī)構(gòu)法》，詳細(xì)制定了廢除和修正Q條例的步驟。到1986年，Q條例完全終結(jié)，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。

　　美國(guó)政府實(shí)行利率市場(chǎng)化后，銀行開始大量倒閉，并在1989年達(dá)到頂峰，從1986年到1992年7年時(shí)間里共有2304家銀行倒閉和被救援。美國(guó)利率市場(chǎng)化改革前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繼續(xù)高速發(fā)展的階段，1977―1986年GDP平均增長(zhǎng)速度接近兩位數(shù)。利率市場(chǎng)化改革后，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率整體比較穩(wěn)定，略有下滑，沒有出現(xiàn)大起大落的情況，國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)。隨后在20世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)浪潮的引領(lǐng)下繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　通過對(duì)比阿根廷和美國(guó)這兩個(gè)國(guó)家推行利率市場(chǎng)化改革的背景和結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

　　一是利率市場(chǎng)化改革若要成功，其必要條件是國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)較為穩(wěn)定。阿根廷所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境極為惡劣，表現(xiàn)為高通貨膨脹，嚴(yán)重的財(cái)務(wù)赤字，在利率改革的同時(shí)放開了外匯管制，開放了資本賬戶重大措施等，這一些短期迅速的改革非但不利于金融的穩(wěn)定，反而導(dǎo)致了較大的金融危險(xiǎn)和債務(wù)危險(xiǎn)，最后不得不選擇放棄改革。而美國(guó)在推行利率市場(chǎng)化改革前，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)高速、穩(wěn)定、健康發(fā)展。良好發(fā)展的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，無疑給予了利率市場(chǎng)化改革一劑強(qiáng)心針。

　　二是需要成熟的金融市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的微觀金融基礎(chǔ)建設(shè)與金融市場(chǎng)的發(fā)展程度相輔相成，而越成熟的金融市場(chǎng)越容易促使改革成功。若金融機(jī)構(gòu)仍處于較低水平的競(jìng)爭(zhēng)，短時(shí)間推動(dòng)利率改革，難以反映出真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，容易加劇市場(chǎng)利率的波動(dòng)，最終導(dǎo)致改革失敗。

　　三是應(yīng)當(dāng)建立有效的監(jiān)督體系，通過制定高規(guī)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格而有效的監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)體制不健全及監(jiān)管失效，利率改革易脫離正軌，最后極短時(shí)間推動(dòng)并完成利率市場(chǎng)改革，并非最佳穩(wěn)妥選擇。另外，即使國(guó)家已經(jīng)成功完成利率市場(chǎng)化改革，政府仍需對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管。

　　在次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率大幅降至0附近，并開始實(shí)施第一輪數(shù)量寬松（QE），貨幣條件非常寬松。但當(dāng)時(shí)諸如華盛頓互惠、美聯(lián)銀行等一些瀕臨破產(chǎn)的銀行，通過7%―8%甚至高于10%的利率吸收存款，其目的是必須千方百計(jì)地吸收一些存款來掩蓋或者說再殘喘一下。從宏觀審慎和金融穩(wěn)定的角度，這類做法是有破壞性的，政府必須出手整頓以避免更大的危機(jī)。