油價大跌令“石油美元縮水”，不僅產(chǎn)油國外匯儲備大規(guī)模減少，這些國家的主權(quán)財富基金也在快速蒸發(fā)。而后者比前者體量大得多，對市場的影響也更加隱秘而顯著。

　　瑞信在此前一篇報告中提到，當前原油出口國持有的外儲約1.7萬億美元，而主權(quán)財富基金達到4.3萬億美元。更關(guān)鍵的是，主權(quán)財富基金不僅持有債券，還擁有其他資產(chǎn)，例如股票。

　　在摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou團隊看來，從原油市場到股票市場的拋售狂潮就是通過主權(quán)財富基金（SWF）引爆的。

　　瑞信這張圖可以明顯看出，隨著油價下跌，原油出口國的主權(quán)財富基金規(guī)模驟降。挪威是一個典型例子。

　　資產(chǎn)規(guī)模達8300億美元的挪威主權(quán)財富基金是世界上最大的主權(quán)財富基金。因A股投資虧損21.3%和大眾汽車股價暴跌，挪威主權(quán)財富基金去年三季度錄得四年來最大的虧損。

　　油價下跌給依賴原油收入的挪威巨大的財政壓力，挪威政府的注資可能最快在今年就會停止，挪威政府還計劃2016年從中贖出4.5億美元，用以補助油價下跌造成的收入下降。

　　摩根大通：

　　油價跌的越狠，主權(quán)財富基金潛在的耗損越多，因為原油產(chǎn)出國會想辦法避免支出急劇下滑。而原油產(chǎn)出國主權(quán)財富基金手里的股票幾乎覆蓋了所有的地區(qū)和板塊。

　　為了評估主權(quán)財富基金資金流動以及對股市資金的影響，我們根據(jù)最新的油價情況更新了此前對外匯儲備和主權(quán)財富基金資產(chǎn)的分析。如果布油均價維持在31美元，今年原油相關(guān)的金融資產(chǎn)的資金流動將呈現(xiàn)怎樣的局面呢？

　　如果今年油價維持在31美元，產(chǎn)油國原油收入預計會下跌到4400億美元。原油出口國的收入通過兩種渠道再循環(huán)，一個是通過進口其他國家的商品和服務，另一個就是金融資產(chǎn)的積累，大部分是通過主權(quán)財富基金完成。2015年，原油出口國消耗的資金比石油收入高了700億美元，我們估算，這一超支金額中有500億美元對應外儲減少，200億美元對應主權(quán)財富基金減少。

　　假如今年油價相對去年再跌22美元（例如從53美元降到31美元），原油出口國的經(jīng)常賬戶赤字可能會升至2600億美元，2015年是700億美元。對應外匯儲備和主權(quán)財富基金縮水幅度可能達到2400億美元，其中外儲減少1000億美元，主權(quán)財富基金減少1400億美元。

　　我們預計，產(chǎn)油國今年出售債券的規(guī)模可能會從450億美元提高到1100億美元，拋售股票的規(guī)模會從100億美元提高到750億美元。

　　簡而言之，摩根大通認為，如果油價維持在31美元，這些主權(quán)財富基金將會出清750億美元的股票，油價越低，這個數(shù)字可能會越大。

　　“750億美元的拋售規(guī)?？瓷先ゲ⒉皇呛艽?，但是如果將股票基金的資金流動考慮進來，這個規(guī)模就很顯著了?！蹦Ω笸ㄌ岬?，去年全球散戶向股票基金投入了3750億美元，今年的流入規(guī)模在0到2000億美元之間，減去主權(quán)財富基金750億美元的拋售規(guī)模，散戶+主權(quán)財富基金投資者投向股市的資金或許只能勉強維持在正數(shù)。

　　其實能不能維持在正數(shù)還不一定呢！“正數(shù)”是散戶們買了750億美元以上的股票基金才會出現(xiàn)，如果不到750億美元，那就是凈流出。

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