每年7―9月份的USDA大豆單產(chǎn)調(diào)整都是市場(chǎng)最關(guān)注的因素。目前，大豆最新全國(guó)平均優(yōu)良率與2011年最終優(yōu)良率較為接近，僅3個(gè)州的優(yōu)良率低于去年，因此，最終單產(chǎn)滑落到2012年水平的概率很小。

　　從8月份的上漲過程中可以看出，油脂更像是豆類中的附屬品，漲幅及活躍度均遠(yuǎn)不及粕類。這一是因?yàn)槎蛊?、菜粕的供需形?shì)更為偏緊，油廠堅(jiān)持挺粕拋油的策略，二是因?yàn)橛椭谪浬深惼谪涃N水，資金更愿意做多粕類或者通過做空油脂對(duì)沖其粕類多頭。

　　不過，從第一個(gè)因素看，進(jìn)入9、10月份，粕類現(xiàn)貨價(jià)格回落的壓力在加大，實(shí)際上從漲幅對(duì)比來看豆粕現(xiàn)貨價(jià)格已顯過高。8月12日開始上漲以來，現(xiàn)貨最高漲幅達(dá)420元/噸，而近期的遠(yuǎn)期基差反映了供需雙方對(duì)豆粕現(xiàn)貨看跌的態(tài)度。菜粕進(jìn)入秋冬季節(jié)后需求將大幅下降，因目前供需偏緊推高的價(jià)格難以維系。且與豆粕不同的是，天氣轉(zhuǎn)冷之后菜粕僅剩下冬儲(chǔ)需求，在遠(yuǎn)期期貨價(jià)格大幅貼水的情況下飼料廠商很難接受高升水的現(xiàn)貨價(jià)格。

　　從油粕之間的蹺蹺板效應(yīng)來看，粕類現(xiàn)貨價(jià)格有望回落有助于提高油脂的抗跌性。近來，油脂供需形勢(shì)較為平穩(wěn)，豆油庫(kù)存變化不大且與往年同期水平接近，棕櫚油庫(kù)存隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的恢復(fù)略有回升，但幅度極為有限，說明消費(fèi)情況良好。

　　由于價(jià)差高居不下且供應(yīng)占比增加，棕櫚油對(duì)油脂整體的影響力在加強(qiáng)。8月份的馬來西亞棕櫚油出口十分強(qiáng)勁，船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS統(tǒng)計(jì)的出口量達(dá)到151萬噸左右，如果結(jié)合MPOB對(duì)產(chǎn)量171萬噸左右的預(yù)估，8月底的馬來西亞棕櫚油庫(kù)存可能仍會(huì)持平或僅略微上升。庫(kù)存大幅回升節(jié)點(diǎn)繼續(xù)推遲，這一預(yù)期將繼續(xù)支撐BMD毛棕櫚油期貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，至少在9月12日棕櫚油月度報(bào)告發(fā)布前市場(chǎng)會(huì)延續(xù)偏多格局，此后的表現(xiàn)則要看USDA報(bào)告及馬來9月船運(yùn)機(jī)構(gòu)出口數(shù)字等多重因素影響。

　　不過，棕櫚油市場(chǎng)可能仍然恐懼四季度的季節(jié)性增產(chǎn)壓力。從產(chǎn)量預(yù)估來看，大幅增產(chǎn)時(shí)間從7月份開始，到10月份結(jié)束，目前已經(jīng)過去兩個(gè)月。這兩個(gè)月內(nèi)出口的強(qiáng)勁抵消了增產(chǎn)壓力，使得庫(kù)存水平并未如之前預(yù)期那樣明顯上升，但接下來的9、10月份市場(chǎng)要繼續(xù)承受增產(chǎn)壓力的考驗(yàn)，月度產(chǎn)量將達(dá)到峰值。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，棕櫚油出口或無法延續(xù)強(qiáng)勁，這一邏輯可能在接下來的9、10月份繼續(xù)壓制價(jià)格，BMD毛棕櫚油的2500一線將成為體現(xiàn)這一壓力的分水嶺。但從另一個(gè)角度說，季節(jié)性增產(chǎn)結(jié)束后，油脂整體有可能出現(xiàn)較大的反彈。

　　目前市場(chǎng)對(duì)美豆的天氣炒作已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，8月中下旬及9月初的持續(xù)干旱已成事實(shí)，但市場(chǎng)對(duì)于干旱對(duì)單產(chǎn)的影響卻存在較大分歧。各家機(jī)構(gòu)預(yù)估的單產(chǎn)差異較大，因此USDA9月報(bào)告的指引作用得到加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)9月單產(chǎn)將較8月份下調(diào)1蒲式耳/英畝左右，如實(shí)際下調(diào)不及預(yù)期可能再度引發(fā)獲利盤打壓，如下調(diào)超預(yù)期則有望刺激盤面沖高。無論如何，在報(bào)告發(fā)布前，CBOT大豆將會(huì)維持高位振蕩格局。若后期降水及溫度條件轉(zhuǎn)好且早霜威脅降低，大豆價(jià)格有望回落至1200美分/蒲式耳附近；如天氣繼續(xù)惡化對(duì)產(chǎn)量進(jìn)一步造成不利影響，豆價(jià)有繼續(xù)上沖潛力，上沖極限位置或在1500美分/蒲式耳附近。

　　目前看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)粕強(qiáng)油弱的大格局仍暫難改觀，但經(jīng)過8月份的下探油脂抗跌性正在增強(qiáng)，除菜油庫(kù)存因國(guó)儲(chǔ)因素畸高外，豆油庫(kù)存已與往年相當(dāng)，真正壓制市場(chǎng)表現(xiàn)的是豆粕高價(jià)的擠壓和棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)的潛在壓力。馬來市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在9―10月份高產(chǎn)階段BMD毛棕櫚油很難突破2500一線，在這種背景下國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格會(huì)持續(xù)受制于5800―6000區(qū)域，對(duì)應(yīng)的豆油壓力在7500―7700區(qū)域。在棕櫚油增產(chǎn)壓力消化之前，油脂市場(chǎng)整體應(yīng)呈低位振蕩格局。