每日經(jīng)濟新聞(,) 左越 胡敏超

　　上周，證監(jiān)會終于出臺減持新規(guī)，以應對可能出現(xiàn)的“解禁潮”以及安撫市場此前的擔憂。在規(guī)定中，減持新規(guī)對競價交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持都有所約束和限制，但對于通過大宗交易的減持限制則只字未提。

　　《每日經(jīng)濟新聞》通過對近年來大股東及董監(jiān)高（以下統(tǒng)稱重要股東）減持數(shù)據(jù)統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，大宗交易恰是重要股東減持的主要途徑，2015年全年占比將近50%。如此高比例的減持通道，沒有相應的減持限制，難免令投資者擔心大宗交易成為重要股東減持“后門”。

　　減持新規(guī)出臺

　　上周出臺的減持新規(guī)對重要股東通過競價交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的減持，都做出相關(guān)約束和限制。

　　1月7日，證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，規(guī)定要求上市公司大股東通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計劃。并且，大股東在3個月內(nèi)競價交易減持股份數(shù)，不得超過上市公司股份總數(shù)的1%。

　　同時，如果大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份而失去大股東地位，則需在減持后6個月內(nèi)，同樣遵守上述要求。

　　此外，滬深交易所也發(fā)布通知為規(guī)定“打補丁”，再度細化關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持的規(guī)定，要求大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，單個受讓方的受讓比例不得低于5%。

　　大宗交易是減持主要方式

　　從上述新規(guī)中可以明顯看出，對于市場擔憂的減持潮問題，證監(jiān)會將關(guān)注點放在集中競價交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓這兩種減持方式上。

　　不過，對于大宗交易這個重要股東主要減持途徑，減持新規(guī)卻“一字未提”?！睹咳战?jīng)濟新聞》注意到，僅以2015年數(shù)據(jù)來看，通過大宗交易的減持幾乎占到重要股東減持數(shù)量的半壁江山。

　　根據(jù)統(tǒng)計，2015年全年滬深兩市上市公司的重要股東減持股份數(shù)共計為390.62億股，而其中有187.88億股正是通過大宗交易系統(tǒng)減持，如此算來，大宗交易在全部減持數(shù)量中占比達到48%。

　　值得注意的是，2015年1～6月，滬深兩市重要股東減持股份數(shù)共計為368.01億股，占全年比重高達94.21%，2015年下半年減持數(shù)量劇減正是受到2015年7月出臺的減持禁令影響，尤其是通過大宗交易減持的數(shù)據(jù)更是縮減明顯。

　　具體來看，在重要股東減持股份數(shù)最多的5月，大宗交易占減持總數(shù)的比例為56.6%，達到57.52億股；大宗交易占減持總數(shù)比重最高值出現(xiàn)在2015年2月，當月減持總數(shù)和大宗交易減持數(shù)分別為28.09億股和20.97億股。

　　如果將時間軸拉長，恐怕大宗交易在減持中的比重更大。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在1月5日曾披露，“從近年來實際情況看，大股東減持60%是通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓進行的，大股東通過集中競價交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右。”

　　市場擔心“過橋減持”

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸也曾表示，引導其（大股東）通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持。令人疑惑的是，大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是否一樣呢？多位投行人士和律師向表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易并不是一回事。一般來說，大宗交易的交易金額要小于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而在轉(zhuǎn)讓金額的確定方面，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是由交易協(xié)議的各方商議確定。

　　《每日經(jīng)濟新聞》注意到，減持新規(guī)公布后，已有大股東選擇通過大宗交易來轉(zhuǎn)讓股份。1月10日晚間，安妮股份(002235,股吧)披露，公司大股東張杰擬向方略資本、千合資本600萬股安妮股份股票，比例為3.08%，而其選擇的方式正是大宗交易。

　　對于減持新規(guī)，有不少市場人士擔心是否會有股東通過大宗交易“過橋減持”情況發(fā)生。在這樣的情況下，“相對自由”的大宗交易極有可能成為股東減持的重要途徑。

　　在減持新規(guī)出臺前，就有大宗交易資深人士向表達擔憂，“與當前股價相比，重要股東在大宗交易上與接盤機構(gòu)的交易價格通常都是有折價的。而接盤機構(gòu)在大宗交易低價獲得股票后，完全可以在二級市場上出貨”。

　　興業(yè)證券(601377,股吧)也在研報中提到，根據(jù)機構(gòu)投資者的反饋，他們擔心減持新規(guī)“關(guān)了大門，而減持則從側(cè)門溜走”，“大股東”通過大宗交易轉(zhuǎn)讓之后，大宗交易接盤者直接在二級市場賣出，或者多次轉(zhuǎn)手“化整為零”，最后仍反映為二級市場的拋壓。

　　雖然證監(jiān)會的減持新規(guī)也有設置“防規(guī)避”條款，專門遏制相關(guān)主體通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓“化整為零”、“曲線減持”。不過，從目前來看，大宗交易也可能存在類似的“化整為零、曲線減持”情況，有分析人士認為，這也需要相應的監(jiān)管完善到位。