柯智華

　　公募基金的投資領(lǐng)域再度獲得拓寬。9月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》（以下簡(jiǎn)稱“《指引》”），公募基金（不包括貨幣基金和短期理財(cái)基金）參與國債期貨正式獲得放行。這意味著時(shí)隔18年后國債期貨正式重啟上市。

　　與此同時(shí)，由于公募基金持有人的廣泛性，在投資策略上監(jiān)管層對(duì)公募基金參與股指期貨亦有嚴(yán)格限制。

　　根據(jù)《指引》，公募基金參與國債期貨，以套期保值為目的，基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價(jià)值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的15%（保本基金除外）。持有的賣出國債期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的債券總市值的30%（保本基金除外）。

　　“可以豐富其投資策略，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，降低業(yè)績(jī)波動(dòng)，特別是在資金緊張、利率風(fēng)險(xiǎn)提升的時(shí)候?！币患一鸸竟潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)表示，如果今年6月份錢荒時(shí)有國債期貨可以運(yùn)用，則將大大緩和債券基金當(dāng)時(shí)以極低價(jià)格賣券回籠資金的困境。

　　首只國債期貨專戶產(chǎn)品

　　“我們目前仍在進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)試，一旦測(cè)試完畢，產(chǎn)品即可報(bào)備成立。”財(cái)通基金相關(guān)人士告訴時(shí)代周報(bào)，財(cái)通基金自上半年就開始研發(fā)籌備國債期貨專戶產(chǎn)品，目前正在進(jìn)行估值模塊、風(fēng)控模塊等系統(tǒng)的最終調(diào)試，預(yù)計(jì)短期內(nèi)即將測(cè)試完畢。

　　據(jù)了解，財(cái)通基金首只國債期貨專戶產(chǎn)品是一款投資于固定收益證券，并引入國債期貨作為對(duì)沖工具的管理型產(chǎn)品，投資策略主要包括套期保值、基差交易、跨期套利等。當(dāng)財(cái)通基金在設(shè)立國債期貨專戶新產(chǎn)品的同時(shí)，也有基金公司對(duì)旗下原有專戶產(chǎn)品進(jìn)行條款修改，使其可以投資國債期貨。顯然，國債期貨的上市引起了機(jī)構(gòu)的關(guān)注，由于專戶產(chǎn)品參與國債期貨不受限，國債期貨上市后，對(duì)基金專戶將有著巨大推動(dòng)力。

　　時(shí)代周報(bào)獲悉，國投瑞銀基金(,)公司旗下一款托管于交通銀行(601328,股吧)的基金專戶產(chǎn)品已于9月5日通過國投中谷期貨向中金所成功申請(qǐng)國債期貨交易編碼，9月6日該專戶產(chǎn)品正式入場(chǎng)交易，成為首批參與國債期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者之列。

　　國投瑞銀基金早在2012年就啟動(dòng)了參與國債期貨交易的可行性研究，對(duì)國債期貨交易模式、交易策略、潛在風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)務(wù)流程進(jìn)行分析，并與部分委托人就投資思路和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分溝通。今年7月份，國投瑞銀基金、專戶托管行交通銀行以及交易經(jīng)紀(jì)商國投中谷期貨共同成立國債期貨工作小組。

　　事實(shí)上，專戶外的私募基金亦表現(xiàn)出了濃厚的興趣。在9月6日國債期貨上市時(shí)，多家??基金抱著試試看的態(tài)度進(jìn)行了操作。在國債期貨資管高峰論壇上中金所葉軍指出，作為一種簡(jiǎn)單、成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國債期貨已成為全球最主要的金融期貨品種，它在債券市場(chǎng)定價(jià)和避險(xiǎn)中起著關(guān)鍵作用，將極大豐富固定收益市場(chǎng)的投資策略。

　　財(cái)通基金相關(guān)人士指出，短期內(nèi)銀行等大型金融機(jī)構(gòu)尚不能進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)，其國債的雙邊報(bào)價(jià)仍會(huì)按其原有定價(jià)模型計(jì)算，不可避免地會(huì)出現(xiàn)國債現(xiàn)貨與期貨價(jià)格偏離的可能，這就產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。這種無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，隨著銀行和保險(xiǎn)（放心保）等大型持券機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)，并且相應(yīng)改革其固定收益部門的流程和定價(jià)機(jī)制，才會(huì)逐漸縮小套利空間。

　　“這種演變將推進(jìn)國內(nèi)銀行間市場(chǎng)交易機(jī)制改革，提高現(xiàn)券交易活躍度。”上述人士說，以首個(gè)股指期貨―滬深300指數(shù)期貨為例，在2010年4月上市以后，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，期指相對(duì)現(xiàn)貨長(zhǎng)期保持?jǐn)?shù)十點(diǎn)的正溢價(jià)，期現(xiàn)套利的豐厚空間令初期的參與機(jī)構(gòu)樂此不疲。

　　公募產(chǎn)品繼續(xù)觀望

　　不過，對(duì)于上述套利公募基金則無緣享受。上述《指引》明確指出公募基金產(chǎn)品參與國債期貨以套期保值為主，換而言之公募基金無法參與國債期貨的投資獲益。但更為現(xiàn)實(shí)的是，公募基金參與到國債期貨市場(chǎng)還有一段距離。

　　據(jù)了解，在目前的公募基金產(chǎn)品中基本都不被允許投資國債期貨。一位公募基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)部人士告訴時(shí)代周報(bào)，今年其公司的一款公募基金產(chǎn)品原本打算將國債期貨的投資范圍放在產(chǎn)品方案中，“給隨時(shí)可能獲批上市的國債期貨留一個(gè)口子，一旦上市即可投資，但是被監(jiān)管層給否決了。監(jiān)管層一刀切，指引之前公募產(chǎn)品都不可以投國債期貨。”

　　上述公募基金人士繼續(xù)表示，目前存續(xù)的公募基金產(chǎn)品中，均不允許投資國債期貨?！叭绻顿Y國債期貨則需要修改基金契約，召開持有人大會(huì)，操作性不高。”

　　“國債期貨對(duì)保本基金和專戶產(chǎn)品來說，實(shí)際價(jià)值可能會(huì)更大，他們受到的投資限制比較小?！鄙虾Ｒ患一鸸竟潭ㄊ找娌靠偙O(jiān)表示，盡管國債期貨可以對(duì)沖利率的變動(dòng)，但是同樣可以通過調(diào)整久期來對(duì)沖利率的變化。

　　另一家基金公司固定收益部總監(jiān)則表示，假如你有10億10年期的債券，你可以賣空1.5億國債期貨。但是如果你10億債券離到期只有3個(gè)月，你再去賣空1.5億的國債期貨，那就成了一個(gè)完全的空頭，因此到期時(shí)間將是一個(gè)很難選擇的難題，如果涉及到附息債就會(huì)更加復(fù)雜。

　　值得一提的是，在目前的公募基金產(chǎn)品中，有國債ETF產(chǎn)品，國債期貨的推出或?qū)⒋龠M(jìn)該ETF活躍度大幅提升。一位券商基金研究員表示，國債期貨選擇的合約標(biāo)的是具有市場(chǎng)代表性、抗操縱性以及能夠滿足廣泛避險(xiǎn)需求的5年期國債，而國泰國債ETF的跟蹤標(biāo)的則是上證5年期國債指數(shù)，這就使得國債期貨的可交割券與國債ETF標(biāo)的指數(shù)的成分券相對(duì)應(yīng)了起來，不僅聯(lián)通了債券期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)，更為日后的套利、套保等各種交易提供了便利工具。

　　“債券現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的打通，有利于促進(jìn)這兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。”國泰基金固定收益部總監(jiān)裴曉輝表示，一方面，有了正式的期貨市場(chǎng)后，諸如套利、套保等各種旺盛的交易需求會(huì)盤活現(xiàn)貨市場(chǎng)的存量債券，提升債市流動(dòng)性，驅(qū)動(dòng)更多資金配置債市。另一方面，有了現(xiàn)貨市場(chǎng)充足的可交割券，可以吸引原先無法參與銀行間債市交易的中小投資者進(jìn)行投機(jī)套利。