去年11月底以來(lái)，在電解鋁企業(yè)聯(lián)合控制產(chǎn)能聲明和商業(yè)收儲(chǔ)計(jì)劃的刺激下，滬鋁主力最高探至10960元/噸。供給側(cè)改革背景下，中長(zhǎng)期鋁價(jià)能否逾越11000元/噸關(guān)口，向上博得更多的空間？

　　由于鋁價(jià)受減產(chǎn)利好消息提振反彈，商家出現(xiàn)惜售情緒，貿(mào)易商積極入市，下游企業(yè)接貨有所好轉(zhuǎn)。年末受出口帶動(dòng)，鋁錠走貨情況良好，現(xiàn)貨去庫(kù)存呈現(xiàn)加速狀態(tài)。截至2015年12月31日，五地現(xiàn)貨庫(kù)存為66.8萬(wàn)噸，12月累計(jì)去庫(kù)存22.8萬(wàn)噸，高效的去庫(kù)存給市場(chǎng)以信心，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐。然而，隨著下游企業(yè)陸續(xù)年底結(jié)賬和放假，現(xiàn)貨成交和去庫(kù)存將逐漸清淡。

　　有消息稱(chēng)，由于擔(dān)憂造成環(huán)境污染，馬來(lái)西亞政府計(jì)劃出臺(tái)規(guī)范鋁土礦開(kāi)采的相關(guān)措施，在此之前暫停開(kāi)采工作，對(duì)中國(guó)的鋁土礦出口也將中斷。2015年1―11月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦4871.65萬(wàn)噸，同比增加47.53%。其中，從馬來(lái)西亞進(jìn)口鋁土礦2049.61萬(wàn)噸，同比增加693.37%，馬來(lái)西亞是我國(guó)第一大鋁土礦進(jìn)口國(guó)。另外，我國(guó)從澳大利亞進(jìn)口鋁土礦1754.64萬(wàn)噸，同比增加27.31%。馬來(lái)西亞鋁土礦出口的中斷將短期威脅到我國(guó)氧化鋁生產(chǎn)，但長(zhǎng)期來(lái)看，澳大利亞鋁土礦及企業(yè)自行合作開(kāi)發(fā)的鋁土礦可以填補(bǔ)空缺，保證大型鋁企的鋁土礦供應(yīng)。

　　在鋁價(jià)刷新金融危機(jī)低點(diǎn)后，合計(jì)約占全國(guó)總產(chǎn)能75%的14家骨干電解鋁企業(yè)進(jìn)行了會(huì)晤，參會(huì)企業(yè)達(dá)成了幾點(diǎn)重要共識(shí)：承諾已關(guān)停產(chǎn)能計(jì)劃不再重啟；承諾已建成產(chǎn)能至少在1年內(nèi)暫不投運(yùn)。關(guān)停產(chǎn)能多數(shù)是虧損較重的，低迷鋁價(jià)極大削減重啟可能性。但新增產(chǎn)能投產(chǎn)仍面臨不確定性，畢竟新建的多是低成本產(chǎn)能。2015年國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模491萬(wàn)噸，實(shí)際投產(chǎn)300萬(wàn)噸。

　　從新增和減產(chǎn)關(guān)系看，2015年全國(guó)電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)了收縮。計(jì)劃在2015投產(chǎn)卻未兌現(xiàn)的245萬(wàn)噸產(chǎn)能或推遲到2016年。加上原定于2016年投產(chǎn)的265萬(wàn)噸產(chǎn)能，2016年共有510萬(wàn)噸產(chǎn)能可能投產(chǎn)。盡管參會(huì)企業(yè)承諾新增產(chǎn)能一年內(nèi)不投放，但如遇到鋁價(jià)回升，聯(lián)盟約束力會(huì)減弱，新產(chǎn)能大概率將投產(chǎn)并沖擊市場(chǎng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)乏力，消費(fèi)并不樂(lè)觀。我國(guó)上月官方制造業(yè)PMI為49.7，預(yù)期49.8，自前月49.6的三年新低回升，但繼續(xù)徘徊于收縮區(qū)間。我國(guó)正在實(shí)施的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型需要降低產(chǎn)能、削減庫(kù)存和降低成本，這將對(duì)制造業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生新的壓力，從而將進(jìn)一步打壓商品價(jià)格。中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的百城價(jià)格指數(shù)顯示，上月全國(guó)100個(gè)城市(新建)住宅平均價(jià)格環(huán)比上漲0.74%，漲幅較10月擴(kuò)大0.28個(gè)百分點(diǎn)。年末供求兩端均呈翹尾態(tài)勢(shì)，但整體看地產(chǎn)以去庫(kù)存為主，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比仍處于下行通道。汽車(chē)領(lǐng)域，由于空氣污染和一二線城市擁堵等問(wèn)題，預(yù)計(jì)汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)率將逐步回落，這對(duì)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成不利。

　　減產(chǎn)兌現(xiàn)、商業(yè)收儲(chǔ)、礦石進(jìn)口減少的潛在風(fēng)險(xiǎn)及人民幣貶值等因素都對(duì)短期鋁價(jià)構(gòu)成利好。長(zhǎng)期看，消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)期仍將投產(chǎn)，因此我們不看好鋁價(jià)上方空間。值得注意的是，春節(jié)后下游回歸遲緩，加上現(xiàn)貨庫(kù)存節(jié)節(jié)高升將進(jìn)一步壓制鋁價(jià)。

　　（作者單位：長(zhǎng)江期貨）