投資者擔憂人民幣會出現持續(xù)性貶值，國內資本會從股市和樓市中逐步撤離，引發(fā)了股市的下跌。

　　一國貨幣長期匯率水平由該國經濟基本面決定，同時中短期受到該國利率水平影響。中國經濟近幾年出現明顯下滑已是不爭的事實，同時利率下降幅度較大。然而截至去年11月數據，人民幣有效匯率卻在近幾年仍然出現明顯上升。因此，基本面因素造成了當前人民幣價格存在高估。

　　在蒙代爾三角問題上，我國的金融體系改革選擇放寬匯率波動與加大資本流動的組合。資本項目開放是我國的大政方針，已寫入十三五規(guī)劃，是不可能出現倒退的。因此，筆者認為近期的人民幣匯率波動加大應該是我國的主動選擇。

　　從央行的角度而言，我國依然坐擁龐大的外匯儲備，完全有能力控制人民幣貶值的速度和幅度，不會放任人民幣不受控制地貶值。這樣來看，近期央行鮮有干預的做法是在加快貶值步伐，以期實現短平快地“一次性”貶值，一方面以加強對出口的支持，另一方面以加快人民幣匯率與美元指數脫鉤的步伐，推進更具彈性和市場導向的匯率機制的快速形成。人民幣匯率形成機制改革的目標任務之一是要變“被動盯住美元”為“主動參考一籃子貨幣”。

　　本輪人民幣貶值的重要誘因之一即美聯儲加息并步入升息周期。

　　國際經驗顯示，兩國之間的利差變化，將影響兩國間貨幣匯率的表現。因此，在2010年至2013年期間，由于美國連續(xù)數次QE并壓低利率水平，中美利差整體擴大，人民幣呈現持續(xù)升值。自2014年下半年開始，由于美聯儲加息預期出現并成功兌現，加上中國央行過去連續(xù)4次降息降低利率水平，中美利差出現下降，人民幣出現貶值。根據金融學基本原理，利率平價指遠期匯率與即期匯率之間的差應該與兩國間利差相當。從這個角度來看， 當前人民幣貶值預期已收窄至2%，筆者預期貶值目標可能位于6.90附近，并不具大幅貶值空間。

　　就股票市場的相互影響來看，近年來全球市場（包括中國）股票市場與經濟增速的聯系并不密切，而與貨幣政策及流動性寬松相關。中國同樣出現股市與經濟基本面脫鉤的跡象，但在央行過去5次降準、4次降息的作用下，市場資金面寬裕。人民幣貶值一方面存在國際資本加速資金抽逃的可能，另一方面大幅貶值預期直接掣肘央行進一步寬松政策，加上股東減持的壓力，因此對股市走勢產生影響。短期建議投資者關注人民幣貶值預期兌現后及春節(jié)前央行流動性釋放狀況。 （作者單位：長江期貨）