新年伊始，我國(guó)金融市場(chǎng)激烈波動(dòng)，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌12%，其間四次觸發(fā)熔斷。7日上午，離岸人民幣兌美元（CNH）急跌逾400點(diǎn)，一度跌至6.7600。1周及2周Shibor分別上升4BP、5BP；1年期及10年期國(guó)債利率分別上升7BP。股市、債市、匯市呈現(xiàn)出較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)特征。

　　探求背后原因，一致性預(yù)期引發(fā)的囚徒博弈在這場(chǎng)市場(chǎng)波動(dòng)中起到重要作用。我國(guó)金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度加深，不同板塊之間渠道聯(lián)通，資金流動(dòng)速度加快，使得股市、債市、匯市相關(guān)度上升。

　　對(duì)于2016年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，市場(chǎng)基本認(rèn)同，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下探，去產(chǎn)能力度加大，人民幣匯率繼續(xù)貶值。在這種一致性預(yù)期的基礎(chǔ)上，先購(gòu)匯的會(huì)推低人民幣匯率，以致后換匯的利益受損，居民在外匯年度第一天涌入銀行購(gòu)匯，人民幣匯率貶值與購(gòu)匯之間形成正反饋。與結(jié)匯增加市場(chǎng)流動(dòng)性相反，居民大量集中式購(gòu)匯會(huì)收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，傳遞到股市、債市，引發(fā)股市、債市同時(shí)下跌。

　　在新實(shí)施的熔斷機(jī)制下，股票市場(chǎng)存在同樣的囚徒博弈，在滬深300指數(shù)下跌接近5%熔斷閾值時(shí)，投資者擔(dān)心熔斷所帶來(lái)的流動(dòng)性缺失會(huì)壓低股票價(jià)格，因此先跑為上，引發(fā)股價(jià)下跌與投資者拋售之間的正反饋。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，股市、債市存在短期蹺蹺板效應(yīng)，股票下跌資金會(huì)涌入債市避險(xiǎn)，推高債券價(jià)格，但元旦節(jié)后股市與國(guó)債利率呈現(xiàn)反向波動(dòng)，說(shuō)明兩者均受到匯率貶值流動(dòng)性溢出的影響。

　　金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格超調(diào)，價(jià)格信號(hào)失真，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。為了給實(shí)體經(jīng)濟(jì)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，需要在預(yù)期引導(dǎo)、制度建設(shè)、危機(jī)應(yīng)對(duì)等方面做出調(diào)整，降低觸發(fā)囚徒困境的概率。

　　一致性預(yù)期是形成囚徒困境的心理基礎(chǔ)，在預(yù)期引導(dǎo)上，要破除文宣統(tǒng)一口徑，提高政策透明度，防止信息不暢導(dǎo)致的負(fù)面猜測(cè)。在金融市場(chǎng)上，流動(dòng)性缺失導(dǎo)致的估值水平下降是造成囚徒困境的主要原因，因此要調(diào)整金融市場(chǎng)規(guī)則制度，居民外匯業(yè)務(wù)在加大總量的同時(shí)縮短結(jié)購(gòu)匯周期，周期額度可累積，這樣可防止居民短期集中式購(gòu)匯引起的流動(dòng)性緊張。建議拉大股市熔斷制度的熔斷點(diǎn)位，第二次熔斷時(shí)間可拉長(zhǎng)，讓投資者在面對(duì)更大波動(dòng)時(shí)有充足的時(shí)間評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，但不要休市，保證投資者的買賣需求可以得到滿足。央行要加大貨幣環(huán)境流動(dòng)性監(jiān)測(cè)力度，做好市場(chǎng)超調(diào)引發(fā)的流動(dòng)性問(wèn)題，及時(shí)投放短期流動(dòng)性，平穩(wěn)市場(chǎng)波動(dòng)。

　　當(dāng)前全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不一，政策前景分化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于從高速增長(zhǎng)到中高速增長(zhǎng)過(guò)渡的新常態(tài)中，各類資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)前景會(huì)有很大變化，居民財(cái)富的大類資產(chǎn)配置也會(huì)有明顯調(diào)整，流動(dòng)性需求上升，金融市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)性增強(qiáng)。迫切需要整合金融監(jiān)管體系，梳理金融監(jiān)管規(guī)則，提高審慎監(jiān)管水平，切實(shí)做好中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)工作。

　　（作者單位：建信期貨）