本文作者為海通證券(600837,股吧)分析師姜超、顧瀟嘯、秦泰等，授權(quán)華爾街見聞發(fā)表

　　15年以來，金融市場“黑天鵝”頻發(fā)，尤其來自于海外，美國加息周期啟動，大宗商品跌跌不休，而新興市場匯率暴貶。如果油價跌到20美元，對世界有什么影響？本文是海外探險系列之二，重點解析產(chǎn)油國龍頭沙特經(jīng)濟存在的潛在風(fēng)險。

　　近日，沙特政府公布2015年度財政赤字高達(dá)近1000億美元，同時作為世界第三大外匯儲備國，前11個月沙特外儲較14年底大降13.3%。昔日的石油王國、沙漠之鷹，為何在一年之內(nèi)急轉(zhuǎn)直下？低油價背景下，沙特的固定匯率制度還能撐多久？在告中，我們對這些問題進(jìn)行簡要分析。

　　石油王國深陷困局

　　1，輝煌的昨天：老牌資源大鱷

　　沙特阿拉伯經(jīng)濟總量位居世界前列、屬于高收入國家。2014年沙特GDP達(dá)到7462億美元，列全球第19位；人均GDP超過2.4萬美元，達(dá)到美國人均GDP的45%，1986-2014年，沙特年均GDP增速約為4.1%。在石油輸出國組織（OPEC）的十三個成員國中，沙特人均GDP僅次于卡塔爾、科威特和阿聯(lián)酋，遠(yuǎn)高于其他成員。

　　連年巨額順差是沙特經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。沙特是典型的依賴外需型資源性經(jīng)濟體，其經(jīng)常賬戶順差規(guī)模長期處于全球前列。2005至2014年，全球最大順差國幾經(jīng)易主，先后由日本、中國和德國擔(dān)綱，而在此期間，沙特經(jīng)常賬戶順差穩(wěn)居全球前5（除09年），與俄羅斯同為順差最大的資源型經(jīng)濟體。

　　順差對沙特經(jīng)濟的重要性遠(yuǎn)超其他大國。沙特是全球主要順差國中對外需依賴最強的國家。2010-2014年，沙特順差占GDP的比重平均達(dá)到17.5%，列全球第七位。而排在沙特之前的經(jīng)濟體，經(jīng)常賬戶順差規(guī)模均約為沙特的一半以下。因此，在過去5年中，沙特成為全球主要順差國中對外需依賴程度最高的國家。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：石油獨大。石油相關(guān)產(chǎn)業(yè)占全部GDP的比例在30%至60%之間波動。如此巨大的波動性源于過去30余年間石油價格的大幅震蕩。2014年以來，國際原油價格由100美元/桶持續(xù)下跌至35美元附近，沙特石油產(chǎn)業(yè)占比也相應(yīng)從50%迅速下降至2Q15的30%左右。

　　從三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，原油開采是沙特的支柱產(chǎn)業(yè)，占比超40%。為平滑油價變化帶來的波動性，我們觀察2008年以來沙特的平均產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，第一產(chǎn)業(yè)占比僅2%，第三產(chǎn)業(yè)占比38%。第二產(chǎn)業(yè)中，原油與天然氣開采占比達(dá)43%（其中天然氣開采不到3%），煉油產(chǎn)業(yè)占3%。

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)集中于原油開采產(chǎn)業(yè)，同時高度依賴外需拉動經(jīng)濟增長，這兩大特征組合起來，構(gòu)成沙特經(jīng)濟主要的脆弱性來源，也是持續(xù)低油價對沙特固定匯率制度形成沖擊的大背景。

　　2，動蕩的2015：外儲大降，盯住美元能否繼續(xù)？

　　沙特持有外匯儲備規(guī)模全球第3。多年的巨額經(jīng)常賬戶順差令沙特累積大量外匯儲備。2014年底沙特外匯儲備高達(dá)約7200億美元，這一規(guī)模僅次于中國和日本，位居全球第3。

　　然而，從14年下半年以來，低油價沖擊沙特經(jīng)濟，為維持固定匯率制，沙特拋售大量外儲。石油價格經(jīng)歷了2009年以來最大幅度的持續(xù)下跌，WTI原油期貨由14年高點107美元/桶最低跌至35美元以下，最大跌幅達(dá)68%；同時作為全球第三大外儲保有國，沙特也繼2009年之后再次經(jīng)歷大規(guī)模的外儲持續(xù)下降過程：11月末沙特外儲6232億美元，較14年底減少957億美元，降幅達(dá)13.3%。

　　盡管外儲流出速度、規(guī)模均較大，沙特仍堅持盯住美元的固定匯率制度。2015年至今，美國進(jìn)入貨幣緊縮周期，全球主要經(jīng)濟體外儲流出與匯率貶值之間呈鮮明的正相關(guān)關(guān)系。英國、瑞士、印度等經(jīng)濟體外儲有所增加，相對美元貶值幅度也很小；而阿根廷、阿塞拜疆等國則由于外儲大規(guī)模流出而不得不放棄對匯率的干預(yù)。沙特成為主要經(jīng)濟體中僅有的經(jīng)歷外儲大幅流出，卻仍維持盯住美元的經(jīng)濟體。

　　那么，沙特堅持三十年固定匯率制度是否將會崩潰？沙特自1986年起宣布實施盯住美元的固定匯率，比價為1美元兌3.75沙特里亞爾。三十年來，這一匯率基本得以保持。固定匯率制給沙特帶來諸多好處：油價錨定美元，避免受到國內(nèi)和區(qū)域經(jīng)濟的影響；持續(xù)擴大的經(jīng)常賬戶順差并未導(dǎo)致本幣升值，而是帶來源源不斷的財富。然而，在當(dāng)前的美元緊縮周期中，沙特將何去何從？我們先來看看沙特外儲流出的原因。

　　沙特外儲下降的原因

　　1，外儲流出結(jié)構(gòu)：經(jīng)常賬戶惡化，對外投資仍在繼續(xù)

　　外匯儲備下降可以分為經(jīng)常賬戶和資本賬戶變化兩個部分。從國際收支核算角度，外儲變化可以大致拆分為兩個部分：由貨物和服務(wù)凈出口驅(qū)動的經(jīng)常賬戶和由資本跨境流動驅(qū)動的資本賬戶變化。

　　本輪外儲流出：經(jīng)常賬戶迅速惡化，資本賬戶持續(xù)流出。沙特經(jīng)常賬戶自3Q14急劇惡化，2Q14仍順差322億美元，此后兩個季度順差快速下降，15年起轉(zhuǎn)為逆差，上半年合計逆差達(dá)195億美元。資本賬戶自13年起開始持續(xù)流出，13年至今季度平均凈流出176億美元，15年上半年流出水平略高于均值。

　　2，原因之一：石油價格持續(xù)下跌，出口大幅下滑

　　原油構(gòu)成沙特出口總額的近80%，出口總額對油價非常敏感。作為全球最大的原油生產(chǎn)國（2014年），沙特原油產(chǎn)量的90%以上用于出口。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，原油出口也占據(jù)沙特出口總值的絕大部分――10-14年，原油出口占沙特全部出口額的比重達(dá)到77%，同時石油產(chǎn)品約占另外的9%，也就是說，沙特出口結(jié)構(gòu)中約86%與油價直接正相關(guān)。

　　15年以來低油價導(dǎo)致沙特出口下降。由于出口中絕大部分為原油，油價直接影響沙特出口。15年以來，由于油價持續(xù)下滑，出口大幅下降。15年前8個月，沙特出口合計1497億美元，較去年同期大降36%。

　　另一方面，進(jìn)口結(jié)構(gòu)分散，與油價相關(guān)度極低。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一（尤其是制造業(yè)不發(fā)達(dá)），沙特需從外部進(jìn)口各種生產(chǎn)和生活資料，從而進(jìn)口結(jié)構(gòu)非常分散，進(jìn)口總額與石油價格關(guān)聯(lián)性低。從沙特政府披露的最新進(jìn)口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（2013年）可以看出，主要進(jìn)口品類包括機電設(shè)備、交運工具、食品、基礎(chǔ)金屬等，結(jié)構(gòu)分散。

　　出口對油價高敏感，同時進(jìn)口與油價相關(guān)度極低，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶余額與油價相關(guān)度高。近年來，除09年遭遇全球金融危機沖擊之外，沙特進(jìn)口總額呈現(xiàn)相當(dāng)平滑增長的態(tài)勢，而出口總值與油價直接相關(guān)，因此沙特經(jīng)常賬戶余額同樣在很大程度上受到油價的直接影響。

　　3，原因之二：沙特政府消費奢侈，財政赤字巨大

　　沙特石油產(chǎn)業(yè)由政府控制，財政收入大部分來自石油產(chǎn)出，油價下跌令政府收入下滑。作為一個君主專制政體國家，沙特政府對其石油生產(chǎn)具有絕對控制能力。上世紀(jì)80年代，沙特政府獲得沙特國家石油公司（沙特阿美）全部股份，從而得以對國內(nèi)石油產(chǎn)業(yè)實施完全控制。沙特政府收入約90%來自石油產(chǎn)業(yè)，而這部分收入同時也占到全國石油產(chǎn)業(yè)GDP的80%！

　　而政府支出卻在快速擴張。憑借高油價時期持續(xù)積累的巨額財富，沙特政府近年來支出水平持續(xù)提升。2014年沙特政府支出規(guī)模高達(dá)2960億美元，為2005年水平的3.2倍，而同期政府收入僅增長80%。2015年財政支出仍高達(dá)2600億美元，大幅高于2293億美元的預(yù)算水平。

　　從支出的角度來看，沙特政府奢侈的消費習(xí)慣是本輪經(jīng)常賬戶惡化的另一原因。2014年，沙特12年來首次錄得財政赤字，占GDP的比重達(dá)到-2.3%，較13年財政盈余率6.5%下滑8.8個百分點。而13-14年經(jīng)常賬戶順差占比由18.2%降至10.3%，降幅與財政赤字基本相當(dāng)。

　　4，原因之三：前期利好政策消化，F(xiàn)DI凈流入減少

　　11年以來，沙特FDI流入減少，加劇資本項目流出。04-05年，沙特采取了削減外資企業(yè)所得稅率、頒布《外國投資法》減少外資投資限制等措施吸引外資，F(xiàn)DI流入劇增，但11年之后外資吸引力弱化，同時美國進(jìn)入加息周期，資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，進(jìn)一步導(dǎo)致沙特FDI流入下降，對外直接投資流出則較為平穩(wěn)。14年以來季度直接投資凈流入降至10億美元以下。

　　5，原因之四：美元進(jìn)入加息周期，海外投資增加

　　持續(xù)主動增加外國資產(chǎn)配置，是沙特資本賬戶流出的主因。資本賬戶流出的原因有兩種：其一是外資逃離，表現(xiàn)為本國對外金融負(fù)債的減少；其二是本國主動配置外國金融資產(chǎn)，表現(xiàn)為本國對外金融資產(chǎn)的增加。最新10個季度（至2Q15），沙特資本項下平均流出152億美元，其中組合投資和其他投資資產(chǎn)平均每季度分別增加48億和114億美元，幾乎與流出規(guī)模一致。

　　美元進(jìn)入加息周期，海外金融資產(chǎn)吸引力增強，導(dǎo)致沙特企業(yè)居民海外配置需求增加。“石油美元”及其全球資產(chǎn)配置一直是國際金融市場中重要的美元流動性來源。隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景向好，美元進(jìn)入貨幣政策緊縮周期，以美國金融市場為代表的海外資產(chǎn)表現(xiàn)良好，吸引力逐步提升，沙特企業(yè)配置海外資產(chǎn)的需求有所提升。

　　綜合來看，造成沙特外儲流出的原因主要有四點，其中石油價格持續(xù)下跌，出口大幅下滑是主要原因，沙特政府奢侈的消費習(xí)慣導(dǎo)致巨額財政赤字加劇了經(jīng)常賬戶的惡化；資本賬戶方面，前期優(yōu)惠政策消化，F(xiàn)DI凈流入下滑；同時美元進(jìn)入加息周期，海外資產(chǎn)吸引力提升，持續(xù)的海外資產(chǎn)主動配置需求進(jìn)一步導(dǎo)致資本賬戶的流出。

　　油價：仍將低位徘徊

　　油價變化是沙特外儲下降的重要原因。那么，過去一年油價為何暴跌？未來油價走勢如何？我們需對全球石油供給和需求進(jìn)行分析。

　　1，原油需求：增速放緩

　　金融危機之后，全球主要經(jīng)濟體復(fù)蘇緩慢，全球原油需求增速放緩。2014年全年，全球原油消費約42.1億噸，較2013年小幅增長0.8%，增速連續(xù)第三年下滑。

　　預(yù)計未來幾年石油需求增速將進(jìn)一步下降。美國和中國是全球最大的石油消費國。美國石油消費量與工業(yè)產(chǎn)出密切相關(guān)。2010年至今，美國工業(yè)產(chǎn)出增速低位徘徊，預(yù)計未來石油消費量難有提升。中國石油(601857,股吧)消費量同樣與工業(yè)增速正相關(guān)，而工業(yè)增速自10年以來趨勢性下滑，預(yù)計未來中國石油消費也將基本維持目前水平，增速下降。中美石油需求呈現(xiàn)共同趨勢，未來全球石油需求料難有大幅增長。

　　2，原油供給：三足鼎立的價格競爭

　　從原油供給角度來看，沙特、俄羅斯和美國形成三足鼎立的競爭態(tài)勢。2014年全球原油生產(chǎn)量合計達(dá)到42.2億噸，其中沙特、俄羅斯和美國產(chǎn)量均超過5億噸，合計產(chǎn)量近16億噸，占全球總產(chǎn)量的38%，遠(yuǎn)超其他產(chǎn)油國。在供給層面，沙特、俄、美已經(jīng)形成鼎立之勢，三國的競爭策略在很大程度上決定原油價格的走向。

　　美國：頁巖油革命令產(chǎn)量迅速增加，引發(fā)沙特價格競爭。未來產(chǎn)量可能小幅下降。美國頁巖油儲量巨大，但原本因開采成本高昂而產(chǎn)量極少。11年以來，隨著頁巖油開采技術(shù)改進(jìn)、成本下降，美國石油產(chǎn)量快速提升，由此前的日產(chǎn)600萬桶以下飆升至900萬桶以上。然而與傳統(tǒng)原油相比，頁巖油成本仍高，在價格競爭中處于劣勢。10月美國原油產(chǎn)量同比4年來首次負(fù)增長，美國能源署預(yù)計16年產(chǎn)量可能減少約60萬桶/日。

　　沙特：領(lǐng)導(dǎo)OPEC通過增產(chǎn)實施價格競爭，穩(wěn)定長期市場份額。為維持其在石油開采業(yè)的全球霸主地位，沙特決心通過增加產(chǎn)量、實施價格競爭，迫使石油生產(chǎn)商放棄高成本的頁巖油生產(chǎn)。而沙特低至4美元每桶的全球最低生產(chǎn)成本，也為價格戰(zhàn)提供了可能性。沙特自15年3月以來產(chǎn)量近1030萬桶/日，達(dá)到歷史高位，12月的OPEC會議也在其主導(dǎo)下決定不限產(chǎn)，料未來以沙特為首的OPEC國家產(chǎn)量將繼續(xù)提升。

　　俄羅斯：奉陪到底。作為與沙特伯仲之間的另一傳統(tǒng)產(chǎn)油大國，俄羅斯同樣需要保持本國在石油出口領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，其在面對本輪價格競爭中的策略是奉陪到底，將產(chǎn)量維持于1000萬桶/日以上。然而盡管俄羅斯產(chǎn)油成本低于美國頁巖油，卻顯著高于沙特，因此俄羅斯越來越注重對中國等亞洲國家的石油出口，與沙特之間的正面競爭愈演愈烈。近期俄羅斯盧布大幅貶值成為油價的緩沖墊，預(yù)計16年仍可維持高產(chǎn)量。

　　3，未來趨勢：供給擴張庫存飽和，油價長期走弱

　　伊朗16年可能大幅擴張產(chǎn)能，對油價形成壓力。伊朗2014年產(chǎn)油量全球第6位，而在因核問題受到制裁之前，伊朗石油產(chǎn)量高于中國和加拿大，位列全球第4位，其潛在供給能力不容小覷。針對伊核問題的制裁有望今年取消，伊朗已經(jīng)表示將擴大產(chǎn)能約100萬桶/日，加劇供給過剩，對油價形成壓力。

　　全球庫存能力逼近極限，一旦全球油罐都被灌滿的極端情況出現(xiàn)，原油將無處可去，油價可能斷崖式下跌。油價持續(xù)下降將全球庫存推至歷史高位，庫存能力成為今年油價的另一定時炸彈。截止10月，OECD國家石油及其產(chǎn)品庫存約45.5億桶，較去年同期增長5.65%。美國12月末原油庫存高達(dá)11.83億桶的歷史高位，同比增加9.9%，其中戰(zhàn)略原油儲備6.95億桶，逼近7.2億桶的上限，商業(yè)庫存能力也已占用60%-80%。

　　低油價方能抑制頁巖油開采，需求增長緩慢，中長期才有望恢復(fù)均衡，油價將長期走弱。未來沙特為保住市場份額將帶領(lǐng)OPEC國家堅持目前產(chǎn)量，俄羅斯亦將繼續(xù)纏斗，持續(xù)低油價令美國頁巖油產(chǎn)量下降。需求方面，OPEC預(yù)計2016年以后需求將持續(xù)緩慢增長，從而市場趨于中長期均衡。OPEC于15年12月小幅下調(diào)油價預(yù)測，認(rèn)為2020年緩慢回升至80美元/桶，我們認(rèn)為這一預(yù)測過于樂觀，16年油價的合理區(qū)間在30-50美元。而一旦出現(xiàn)極端情形，庫存能力達(dá)到極限，油價可能暴跌至20美元附近，直至俄、美等國均因開采成本過高而大幅減產(chǎn)。

　　總結(jié)：由奢入儉難，沙特外儲流失風(fēng)險大

　　1，極端情形下，沙特外儲僅能維持3年

　　沙特2016年的主題即是“左右互搏”：一面是打壓油價維持長期市場份額；一面是勒緊腰帶由奢入儉過苦日子。頁巖油巨大的潛在儲量令沙特為保長期市場份額不得不擴產(chǎn)降價，將成本在50美元/桶以上的頁巖油生產(chǎn)商擠出市場；同時，財政收入過分依賴石油產(chǎn)業(yè)令沙特政府不得不由奢入儉，縮減開支做好長期應(yīng)對的準(zhǔn)備。而在這一過程中，沙特近10年積累的全球第三大外匯儲備將快速消耗，成為固定匯率能否維持的隱憂。

　　綜上所述，我們對2015-16年沙特主要經(jīng)濟指標(biāo)進(jìn)行了估計：

　　預(yù)計沙特2015年GDP約為6270億美元，財政赤字率達(dá)到15.6%；經(jīng)常賬戶出現(xiàn)2000年以來的首次逆差，達(dá)410億美元，占GDP的-6.5%，外匯儲備減少約1100億美元至6100億美元。

　　預(yù)計2016年，正常情形下，沙特GDP在6400-6900億美元之間，即使考慮政府裁減支出因素，財政赤字仍將達(dá)到GDP的9.9%-13.3%，經(jīng)常賬戶赤字率仍將在-4.6%至-8%之間，外匯儲備流出規(guī)模將高達(dá)1050億-1240億美元，2016年底外匯儲備大概率將降至5000億美元以下。

　　極端情形下，油價跌至20美元，GDP劇烈縮水至5180億美元，石油產(chǎn)業(yè)增加值的巨幅下跌將影響全體居民收入水平，從而對非石油產(chǎn)業(yè)、進(jìn)口、財政支出等產(chǎn)生廣泛的影響。財政赤字率將達(dá)到25%，經(jīng)常賬戶赤字將超過GDP的20%，外儲將在一年之內(nèi)減少近2000億美元！

　　換句話說，即使考慮沙特政府能夠勒緊腰帶，正常情況下沙特外儲僅能維持5-6年，而一旦油價繼續(xù)暴跌，全部外儲僅需3年時間即將枯竭！在這種情況下，1-2年內(nèi)沙特里亞爾脫鉤美元的“黑天鵝”即很有可能會出現(xiàn)！

　　正常情形下，沙特短期內(nèi)仍能維持固定匯率制度，但其經(jīng)濟、金融對油價的極端脆弱性說明，想要有效維持固定匯率制度，絕非削減政府支出這么簡單！

　　2，節(jié)流融資非長遠(yuǎn)之計，必須實施改革

　　經(jīng)濟和財政過度依賴石油產(chǎn)業(yè)、就業(yè)創(chuàng)造能力不足是沙特經(jīng)濟最大的結(jié)構(gòu)性矛盾。沙特經(jīng)濟過度依賴石油產(chǎn)業(yè)，長期不重視非石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，財政收入也長期依賴國有的沙特阿美公司。由于石油產(chǎn)業(yè)具備資本密集屬性，難以有效創(chuàng)造就業(yè)，因此人口結(jié)構(gòu)仍非常年輕的沙特卻長期面臨超過10%的失業(yè)率，人口紅利難以釋放，經(jīng)濟和財政狀況受油價影響極大。

　　極低的負(fù)債率和較大的主權(quán)財富基金規(guī)模為沙特政府贏得時間。與其他新興經(jīng)濟體相比，沙特政府負(fù)債率極低，2014年底僅為GDP的1.6%，這為沙特政府在財政赤字?jǐn)U大的背景下發(fā)行債務(wù)融資提供較大空間。同時，沙特貨幣管理局（SAMA）受政府委托管理規(guī)模超過6000億美元的主權(quán)財富基金，近1年內(nèi)已經(jīng)出售14%的資產(chǎn)以為沙特融資。

　　但融資能力僅能推遲危機，建立更廣泛、健康的收入來源才是根本，亟需進(jìn)行改革。沙特政府已計劃時隔3年后重啟政府債務(wù)發(fā)行、決定提升國內(nèi)燃油價格擴大收入來源，同時SAMA仍在持續(xù)出售海外資產(chǎn)為財政赤字融資，甚至已經(jīng)著手啟動國有企業(yè)的部分私有化。然而融資僅是消耗過去的積累或?qū)栴}拖延至未來。長期來看，為了維持固定匯率制度，沙特必須采取一系列改革措施，有效建立更加廣泛、健康的收入來源。

　　對于沙特政府而言，改革的目的應(yīng)是有效利用人口紅利，擺脫對石油產(chǎn)業(yè)的過渡依賴。有效的改革措施包括鼓勵私營經(jīng)濟和非石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)、升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、分散財政收入來源等。如果沙特未能有效采取結(jié)構(gòu)性改革措施，同時全球石油需求又未在3-4年內(nèi)顯著反彈，或是油價短期內(nèi)仍持續(xù)大跌，那么被迫放棄堅持三十年的固定匯率制度，或許將成為沙特可以預(yù)見的未來。

　　低油價下中國的機會與風(fēng)險

　　1，戰(zhàn)略儲備規(guī)模亟待擴張

　　我國石油戰(zhàn)略儲備仍較少，低油價為中國擴張石油戰(zhàn)略儲備規(guī)模提供極佳機會。國際能源署（IEA）建議一國石油戰(zhàn)略儲備不低于90天消耗量。而我國儲備能力仍然非常低。統(tǒng)計局披露，至15年中，我國已建成儲備能力2860萬噸，約合2億桶；同時在建儲備能力1.46億桶，2020年規(guī)劃儲備能力5.5億桶，按目前消耗速度僅勉強夠90天。本輪持續(xù)超1年的低油價大大降低了戰(zhàn)略儲備的成本，是擴張儲備的良機。

　　一旦中國加速擴容，有助于油價保持低位穩(wěn)定。中國當(dāng)前儲備規(guī)模仍大大落后于美國近7億桶的水平。美國石油戰(zhàn)略儲備在海灣戰(zhàn)爭，以及過去30多年的多次油價大幅波動過程中都起到了重要的緩沖作用，中國加速戰(zhàn)略儲備能力建設(shè)刻不容緩。而美國這一全球最大的儲油罐已接近灌滿，如果中國儲備能力加速擴容，對于避免因全球庫存達(dá)到極限而導(dǎo)致石油產(chǎn)量和價格的巨幅波動，具有重要意義，有助于油價保持低位穩(wěn)定。

　　2，工業(yè)通縮或加劇

　　油價是工業(yè)品價格之母，對PPI影響重大。在我國的工業(yè)品價格變化中，油價的影響占比接近一半。如果油價繼續(xù)下跌，或使得當(dāng)前嚴(yán)重的工業(yè)價格通縮進(jìn)步惡化。

　　信用風(fēng)險或加劇。此外，油價對煤價有著顯著的影響，油價下跌也意味著國內(nèi)煤炭等價格或面臨進(jìn)一步下跌，加劇相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營困難和信用風(fēng)險，也使得國內(nèi)過剩產(chǎn)能行業(yè)的去產(chǎn)能之路更加艱難。

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