美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，新興貨幣處境艱難

　　2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，新的聯(lián)邦基金利率將維持在0.25%到0.50%之間，與前期市場(chǎng)的普遍預(yù)期一致。這是美聯(lián)儲(chǔ)近10年來(lái)首次加息，標(biāo)志著全球最大經(jīng)濟(jì)體正式進(jìn)入加息周期，全球市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)，將迎來(lái)更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　首先，美元指數(shù)在加息前持續(xù)走強(qiáng)，加息后開(kāi)始走弱。去年10月中旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，就業(yè)增加，通脹減緩，市場(chǎng)持續(xù)改善。多名美聯(lián)儲(chǔ)官員在不同場(chǎng)合釋放出12月加息的信號(hào)。美元指數(shù)受加息預(yù)期影響，持續(xù)大幅上漲，并在11月底突破100，達(dá)到年度高點(diǎn)。由于市場(chǎng)對(duì)加息帶來(lái)的負(fù)面影響提前消化，在進(jìn)入12月后，美元指數(shù)開(kāi)始走弱，9日達(dá)到當(dāng)月低點(diǎn)，加息日前后出現(xiàn)小幅反彈，截至2015年12月25日，美元指數(shù)收于97.8點(diǎn)，較月初下跌2點(diǎn)，跌幅為2.0%。

　　其次，歐元匯率小幅反彈，英鎊匯率低位波動(dòng)。歐系貨幣自去年10月中旬開(kāi)始持續(xù)貶值，11月底達(dá)到歷史低點(diǎn)。歐元匯率受歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升影響，進(jìn)入12月份后開(kāi)始反彈，截至12月25日，歐元兌美元收于1.0973，較月初上漲0.03，漲幅3.2%。英鎊匯率持續(xù)低位震蕩，截至12月25日，英鎊兌美元收于1.4925，較月初下降1.0%。

　　第三，日元繼續(xù)在120關(guān)口窄幅波動(dòng)。日本央行堅(jiān)持實(shí)行量化寬松的貨幣政策，在短期內(nèi)穩(wěn)定了日元匯率，截至去年12月25日，美元對(duì)日元收于120.29，較月初下降2.57點(diǎn)，日元升值2.1%。

　　最后，同波瀾不驚的發(fā)達(dá)國(guó)家外匯市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)匯率則普遍承壓，各主要國(guó)家貨幣兌美元持續(xù)貶值。其中，俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥比索、巴西雷亞爾、阿根廷比索兌美元匯率持續(xù)貶值，至12月25日，較月初累計(jì)貶值4.2%、5.4%、4.6%、2.0%和34.6%。其中阿根廷由于取消外匯管制而引發(fā)比索大幅下挫，甚至出現(xiàn)了比索單日跌幅超過(guò)40%的黑天鵝事件。

　　展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策仍是決定外匯市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。在本次FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率點(diǎn)陣圖顯示2016年將加息四次，按照每次加息25基點(diǎn)的速度，2016年底，利率可能達(dá)到1.375%。目前美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步改善，受全球能源價(jià)格持續(xù)低迷等因素影響，美國(guó)面臨的通脹壓力也遠(yuǎn)低于歷次加息時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇為強(qiáng)勢(shì)美元提供了保障，加息亦是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)的政策確認(rèn)。

　　然而美國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能脫離世界經(jīng)濟(jì)而一枝獨(dú)秀，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)加息步伐還需要其他經(jīng)濟(jì)體迎頭趕上。目前中國(guó)、日本等主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題仍然存在，這意味著美國(guó)的加息必然是緩慢和謹(jǐn)慎的。但從短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖的發(fā)布和此次全票通過(guò)加息都顯得較為“鷹派”，預(yù)計(jì)美元下一次加息可能發(fā)生在2016年3月。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后，外匯市場(chǎng)在短期內(nèi)持續(xù)大幅波動(dòng)的概率較低，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率將在近期普遍企穩(wěn)，美元指數(shù)將在100以內(nèi)波動(dòng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率跌幅將進(jìn)一步收窄，短期內(nèi)以小幅波動(dòng)為主。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息時(shí)點(diǎn)的接近，市場(chǎng)將提前做出反應(yīng)，全球外匯市場(chǎng)，尤其是新興國(guó)家的外匯市場(chǎng)或?qū)⒃?月迎來(lái)新一輪沖擊。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，美元的溫和升值將成為外匯市場(chǎng)的主旋律，強(qiáng)勢(shì)美元將對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面決定了沖擊影響的差異。日本由于保持超寬松的貨幣政策，日元持續(xù)貶值的可能性較大；英國(guó)及歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)向好將對(duì)英鎊和歐元匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生有利影響；新興市場(chǎng)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，且自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性和制度性問(wèn)題短期內(nèi)無(wú)法解決，未來(lái)處境將會(huì)愈發(fā)艱難。

　　美元持續(xù)走強(qiáng)帶來(lái)的利率匯率雙升，將推動(dòng)跨境資本大量流出新興市場(chǎng)、回流美國(guó)，加劇了新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。此外加息帶動(dòng)美元升值，將會(huì)加大擁有大量美元貸款的新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使其原本黯淡的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，新興市場(chǎng)貨幣面臨較大的貶值壓力。

　　國(guó)際油價(jià)暴跌后迎短期反彈，未來(lái)仍將持續(xù)低迷

　　去年11月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)在一系列利空因素的打擊下，呈現(xiàn)出加速下跌走勢(shì)。紐約WTI油價(jià)從11月3日49.62美元／桶的高位，一路震蕩下挫至11月末的42.96美元/桶，當(dāng)月跌幅達(dá)13.4%。進(jìn)入12月，國(guó)際油價(jià)的暴跌勢(shì)能有增無(wú)減。截至去年12月21日，紐約WTI油價(jià)和北海布倫特油價(jià)分別收至35.81美元／桶和36.35美元／桶，較11月末再跌16.6%和 19.7%。

　　石油輸出國(guó)組織不減產(chǎn)、全球石油需求放緩以及美元走強(qiáng)等因素是導(dǎo)致本輪國(guó)際油價(jià)暴跌的主要原因。

　　首先，石油輸出國(guó)組織（OPEC）堅(jiān)持不減產(chǎn)策略是推動(dòng)油價(jià)暴跌的主要因素。自2014年下半年以來(lái)，以沙特為代表的OPEC和美國(guó)頁(yè)巖油等非常規(guī)能源供應(yīng)方之間為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而掀起了一輪能源價(jià)格戰(zhàn)，至今尚未結(jié)束。2015年11月份，OPEC成員國(guó)紛紛表示不減產(chǎn)，繼沙特、科威特后，阿聯(lián)酋也表示將擴(kuò)大原油產(chǎn)量。11 月 OPEC 原油日產(chǎn)量升至 3170 萬(wàn)桶,創(chuàng)下三年新高。12 月初， OPEC 會(huì)議決定不減產(chǎn)，成為推動(dòng)短期內(nèi)油價(jià)一跌再跌的關(guān)鍵因素。

　　其次，全球原油需求放緩是打壓油價(jià)的另一因素。盡管美國(guó)石油需求是中國(guó)的近兩倍，但中國(guó)是全球石油需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源，本世紀(jì)前10年中國(guó)石油(601857,股吧)(601857,股吧)需求增長(zhǎng)相當(dāng)于日本和英國(guó)兩國(guó)石油需求之和。在OPEC產(chǎn)油國(guó)不減產(chǎn)背景下，作為第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，其經(jīng)濟(jì)又面臨下行壓力，工業(yè)增長(zhǎng)放緩，引發(fā)對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩所引起的高庫(kù)存如何消耗的擔(dān)憂。

　　再次，美元強(qiáng)勢(shì)也對(duì)油價(jià)形成壓制。11月份，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的推動(dòng)下，美元指數(shù)創(chuàng)下9%的年內(nèi)最大月度漲幅。美元大幅升值對(duì)于以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際原油價(jià)格形成反向壓制。

　　經(jīng)歷近2個(gè)月的持續(xù)暴跌后，受美國(guó)原油庫(kù)存下滑、鉆探活動(dòng)下降、美國(guó)為期40年的原油出口禁令解除后即將恢復(fù)原油出口，以及美元匯率階段性回調(diào)等因素提振，國(guó)際油價(jià)迎來(lái)短期反彈。至12月25日，紐約油價(jià)和布倫特油價(jià)分別收于38.12美元／桶和38.39美元／桶，三日累計(jì)反彈6.5%和5.6%，其中紐約油價(jià)創(chuàng)下8月份以來(lái)最大周漲幅。盡管暫得喘息，紐約油價(jià)和布倫特油價(jià)仍較2015年初跌去34.5%和41.7%。

　　值得注意的是，自去年12月22-24日的連續(xù)三個(gè)交易日，布倫特油價(jià)都在美國(guó)油價(jià)下方運(yùn)行，該現(xiàn)象為2010年8月以來(lái)首次出現(xiàn)，說(shuō)明在暴跌熊市之下，國(guó)際油價(jià)的格局已經(jīng)發(fā)生了不同往年的重大改變。

　　相對(duì)于油價(jià)短期反彈來(lái)說(shuō)，漫長(zhǎng)的油價(jià)低迷“寒冬”對(duì)油氣企業(yè)的沖擊更為殘酷。據(jù)美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，在最近一個(gè)季度中，油氣公司破產(chǎn)案數(shù)量已經(jīng)達(dá)到大蕭條以來(lái)最高水平。當(dāng)季至少已有9家美國(guó)油氣公司提出了破產(chǎn)申請(qǐng)，這些公司的債務(wù)合計(jì)超過(guò)了20億美元。

　　展望2016年，國(guó)際油價(jià)仍將是動(dòng)蕩而低迷的一年。導(dǎo)致本輪油價(jià)暴跌的兩個(gè)關(guān)鍵因素――供需失衡與美元走強(qiáng)，仍將繼續(xù)成為油價(jià)關(guān)鍵制約。一是供需失衡,中國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩致使原油需求低迷,與此同時(shí),原油供給仍在繼續(xù)增加,隨著2016年年初伊朗石油禁運(yùn)的結(jié)束,又將新增部分原油供給進(jìn)入市場(chǎng),供需失衡致使價(jià)格持續(xù)下挫。

　　另一方面,隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入漸進(jìn)式加息通道，美元大幅走強(qiáng)將是大概率事件，從而使原油價(jià)格遭受打壓。預(yù)計(jì)2016年紐約油價(jià)跌破30美元的可能性較大，最高反彈點(diǎn)不會(huì)超過(guò)65美元。低油價(jià)不但對(duì)原油部門(mén)的投資產(chǎn)生抑制效應(yīng)，也對(duì)相對(duì)昂貴的可持續(xù)能源的開(kāi)發(fā)利用形成挑戰(zhàn)。

　　從更長(zhǎng)周期看，在多重因素制約下,部分海外投行紛紛繼續(xù)看低油價(jià),高盛甚至預(yù)言“油價(jià)跌至每桶20 美元并非不可能”。瑞信認(rèn)為低油價(jià)會(huì)至少持續(xù)到2020年，預(yù)計(jì)2020年美國(guó)WTI油價(jià)約每桶60美元。甚至OPEC也在其《全球石油市場(chǎng)展望》年度報(bào)告中對(duì)油價(jià)前景持悲觀態(tài)度，預(yù)期到2020年，每桶OPEC一籃子原油（ORB）的名義均價(jià)為80美元，通脹調(diào)整后實(shí)際均價(jià)為70.70美元，分別較去年公布的同期預(yù)期價(jià)格下調(diào)27%和25%。

　　中國(guó)-中東歐合作前景廣闊催生“16+1金融公司”

　　在近期舉辦的第四次中國(guó)-中東歐國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤上，中國(guó)與中東歐16國(guó)政府首腦共同通過(guò)了《中國(guó)－中東歐國(guó)家合作中期規(guī)劃》，明確了九大領(lǐng)域的58項(xiàng)具體合作內(nèi)容。特別是中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)提出設(shè)立“16+1金融公司”，并確定中國(guó)工商銀行(601398,股吧)牽頭，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行參與，探討以多邊金融公司的商業(yè)化模式參與中國(guó)-中東歐產(chǎn)能合作。

　　1.中東歐十六國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與對(duì)華經(jīng)貿(mào)往來(lái)（1）中東歐十六國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

　　中東歐十六國(guó)經(jīng)濟(jì)體量普遍較小，經(jīng)濟(jì)增速較慢，與西歐和中歐相比，富裕程度不高。根據(jù)世界銀行的最新數(shù)據(jù)，2014年中東歐十六國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）15493億美元，占全世界總量的2.0%；人口12003.4萬(wàn)，占世界總?cè)丝诘?.7%；人均GDP為12630.1美元。中東歐十六國(guó)中GDP總量排名前三的國(guó)家是波蘭、捷克和羅馬尼亞，在歐盟范圍內(nèi)分別排名第9、18和19。從增速來(lái)看，2014年歐盟GDP增長(zhǎng)1.4%，中東歐十六國(guó)只有塞爾維亞和阿爾巴尼亞超過(guò)歐盟增速，其余十四國(guó)低于歐盟增速。從人均GDP來(lái)看，中東歐十六國(guó)人均GDP也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐盟平均水平。

　?。?）中東歐十六國(guó)財(cái)政債務(wù)狀況

　　中東歐十六國(guó)財(cái)政狀況較好，一般政府凈借出/借入占GDP比重平均值為-3.68%。一般政府總債務(wù)占GDP比重的平均值為49.2%。

　?。?）中國(guó)與中東歐經(jīng)貿(mào)往來(lái)狀況

　　自領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤機(jī)制建立以來(lái)，中國(guó)與中東歐國(guó)家“16＋1合作”駛?cè)搿翱燔?chē)道”，經(jīng)貿(mào)往來(lái)顯著增長(zhǎng)，投資領(lǐng)域愈加寬廣。2014年，雙方進(jìn)出口貿(mào)易額突破600億美元大關(guān)。目前，雙方在機(jī)械、化工、電信等多個(gè)領(lǐng)域合作已開(kāi)花結(jié)果，深度合作穩(wěn)步推進(jìn)。

　　與此同時(shí)，中國(guó)與中東歐雙向投資穩(wěn)步增加，中國(guó)企業(yè)赴中東歐國(guó)家投資興業(yè)熱情高漲，累計(jì)投資已經(jīng)超過(guò)50億美元，國(guó)別分布和投資方式日趨多元，中東歐企業(yè)來(lái)華投資領(lǐng)域也逐步擴(kuò)大。

　?。?）中東歐國(guó)家適宜投資程度

　　在分析中東歐國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境以及雙邊經(jīng)貿(mào)往來(lái)狀況的基礎(chǔ)上，不同國(guó)家的投資環(huán)境和市場(chǎng)成熟度有所不同，我們將中東歐16國(guó)按照重點(diǎn)開(kāi)發(fā)、適度進(jìn)入、培養(yǎng)關(guān)注分為I-III類(lèi)（詳見(jiàn)表5）。

　　2.中東歐十六國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與基礎(chǔ)設(shè)施狀況

　　整體來(lái)看，中東歐十六國(guó)服務(wù)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)有一定基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)比較薄弱。2014年農(nóng)業(yè)增加值、工業(yè)增加值與服務(wù)業(yè)增加值的占比分別為6.37%、27.27%和66.36%。

　　從基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域看，長(zhǎng)期以來(lái)，中東歐國(guó)家的鐵路、公路、港口、機(jī)場(chǎng)等交通設(shè)施建設(shè)滯后，基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)換代需求強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)未來(lái)5年有超過(guò)5000億歐元的投資需求，涉及鐵路、公路、港口、機(jī)場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。

　　就產(chǎn)業(yè)來(lái)看，中國(guó)與中東歐十六國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施、能源等領(lǐng)域的合作前景十分廣闊。

　　3.設(shè)立“16+1金融公司”將有效滿足中東歐市場(chǎng)的投資和融資需求

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況以及產(chǎn)業(yè)視角看，中東歐國(guó)家急需激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力所必需的基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)能合作、裝備制造、社會(huì)公益類(lèi)項(xiàng)目投資需求，以及日益龐大的貿(mào)易融資需求，這正是“16+1金融公司”可以發(fā)揮巨大作用的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。

　　在大型合作項(xiàng)目方面，目前中國(guó)企業(yè)在中東歐國(guó)家投資超過(guò)50億美元，并逐步進(jìn)入高鐵、核電、電信等大型裝備，以及鋼鐵、水泥、平板玻璃等產(chǎn)能合作領(lǐng)域。進(jìn)展順利的大型項(xiàng)目包括匈塞鐵路項(xiàng)目、塞爾維亞貝爾格萊德跨多瑙河大橋項(xiàng)目、波黑斯坦納瑞30萬(wàn)千萬(wàn)燃煤電站項(xiàng)目、塞爾維亞科斯托拉茨電站項(xiàng)目、馬其頓高速公路項(xiàng)目等，2015年中國(guó)-中東歐國(guó)家投資貿(mào)易博覽會(huì)上也推出了超過(guò)100個(gè)項(xiàng)目。此外，匈牙利中歐商貿(mào)物流園區(qū)、萬(wàn)華工業(yè)園區(qū)建設(shè)進(jìn)展順利，保加利亞、捷克、克羅地亞、羅馬尼亞、塞爾維亞等國(guó)家也相繼提出共建各類(lèi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)?！?6+1金融公司”可以在上述以及未提及的項(xiàng)目中發(fā)揮金融支持的作用。

　　在貿(mào)易融資需求方面，2014年中國(guó)與中東歐進(jìn)出口貿(mào)易額為602.3億美元，較2009年的323.9億美元增長(zhǎng)了85.9%。過(guò)去5年間，中國(guó)與中東歐的貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易所占比重已超過(guò)6成。近期，中國(guó)提出將繼續(xù)擴(kuò)大從中東歐國(guó)家進(jìn)口，促進(jìn)貿(mào)易在動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)中更加平衡，盡早實(shí)現(xiàn)雙邊貿(mào)易額達(dá)到1000億美元的目標(biāo)。因此，中國(guó)與中東歐國(guó)家間存在巨大的貿(mào)易金融服務(wù)需求，“16+1金融公司”可以大力發(fā)展貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，加強(qiáng)信托、租賃、股權(quán)等非信貸融資支持，拓展資金投向。

　　總體來(lái)說(shuō)，中東歐地區(qū)市場(chǎng)潛力較大。中東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平屬于中高收入水平國(guó)家，財(cái)政與債務(wù)水平比較健康。中國(guó)與中東歐國(guó)家進(jìn)出口貿(mào)易總額僅相當(dāng)于中歐貿(mào)易額的十分之一，雙向投資總額也較小，未來(lái)合作空間巨大。同時(shí)也存在很大的投資與融資需求，因此，“政府支持、商業(yè)運(yùn)作”的“16+1金融公司”應(yīng)運(yùn)而生就顯得非常必要。“16+1金融公司”可以通過(guò)杠桿撬動(dòng)大量社會(huì)資金參與中國(guó)-中東歐產(chǎn)能合作，從而有效降低融資成本，實(shí)現(xiàn)多邊合作共贏和區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。