最近連續(xù)幾日傳統(tǒng)周期性行業(yè)成為A股市場(chǎng)焦點(diǎn)，“煤飛色舞”甚至成為首次熔斷過(guò)后的護(hù)盤大軍。市場(chǎng)有傳言稱，在周一急跌過(guò)后，國(guó)家相關(guān)資金買入包括銀行和鋼鐵等在內(nèi)的藍(lán)籌股，可能是其中的誘因。然而核心原因可能在于中小創(chuàng)估值過(guò)高，存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)周期性行業(yè)自身存在改善預(yù)期的情況下，市場(chǎng)選擇平衡發(fā)展。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍將是今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，因此增加有效供給的創(chuàng)新行業(yè)可能繼續(xù)被重點(diǎn)關(guān)注。然而就市場(chǎng)而言，近三年中小創(chuàng)與大盤權(quán)重板塊的漲幅差異明顯增加。市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注已經(jīng)提前反應(yīng)在最近幾年的風(fēng)格差異之上。中小創(chuàng)等新興行業(yè)估值并不低，后續(xù)繼續(xù)推升的空間有限。隨著“資產(chǎn)荒”拐點(diǎn)結(jié)束，后期其他類資產(chǎn)回報(bào)率將出現(xiàn)回升，對(duì)股票市場(chǎng)高估值板塊可能存在較大的沖擊。

　　同時(shí)，雖然經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段并不利于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，但傳統(tǒng)周期性行業(yè)的疲軟也同樣在市場(chǎng)進(jìn)行了提前反應(yīng)。此外，供給側(cè)改革同樣強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能下的整合與轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，今年繼續(xù)看淡傳統(tǒng)周期性行業(yè)并不合時(shí)宜。首先，隨著央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)資金價(jià)格已經(jīng)被大幅壓低。截至去年三季度，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率降至6.01%，已降至近五年最低。今年整體貨幣仍將維持偏松狀態(tài)，保持較低的利率水平將直接減少周期性制造業(yè)企業(yè)資金成本。

　　其次，隨著今年財(cái)政支出力度加大，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期維持低位的PPI降幅將出現(xiàn)收窄。在制造業(yè)產(chǎn)能投資下行、房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存高企、房地產(chǎn)投資也難有起色的情況下，唯有依靠基建投資對(duì)沖整體投資失速的狀況。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的不平衡狀態(tài)，從地方財(cái)政的收入情況可以衡量地方經(jīng)濟(jì)狀況。此前各地區(qū)財(cái)政收入增速差異并不大，最近一年?yáng)|北三省地區(qū)財(cái)政收入同比出現(xiàn)大幅下降，明顯脫節(jié)于全國(guó)其他地區(qū)。決策層已經(jīng)多次表示，東北經(jīng)濟(jì)振興的重點(diǎn)是解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)西部地區(qū)基建也有空間，因此基建投資完全有需求與必要。PPI降幅收窄將利于周期性企業(yè)銷售收入及利潤(rùn)率回升。

　　我們預(yù)計(jì)，后期市場(chǎng)整體風(fēng)格會(huì)向低估值藍(lán)籌領(lǐng)域傾斜。一是新興領(lǐng)域估值不斷高企，二是當(dāng)前大股東減持等風(fēng)險(xiǎn)因素尚未釋放，三是貨幣進(jìn)一步寬松受限于人民幣近期大幅貶值與資本外流，四是區(qū)域性政治軍事不穩(wěn)定事件接連不斷，五是年后圍繞“兩會(huì)”或引發(fā)的主題投資行情尚未接力。值得注意的是，鋼鐵板塊目前PB僅高于銀行板塊，相對(duì)估值具備一定比較優(yōu)勢(shì)，連續(xù)兩個(gè)交易日表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們建議未來(lái)A股市場(chǎng)恢復(fù)平衡配置，中小創(chuàng)與傳統(tǒng)周期性行業(yè)連續(xù)近三年的差異表現(xiàn)將收窄。 （作者單位：長(zhǎng)江期貨）