日歷組合，是指賣(mài)出短期期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入相同執(zhí)行價(jià)格的長(zhǎng)期期權(quán)的交易策略，盈利原理在于賺取時(shí)間價(jià)值衰減差異利潤(rùn)。顯然，我們希望賣(mài)出價(jià)格昂貴期權(quán)，買(mǎi)入價(jià)格低廉期權(quán)，但期權(quán)合約眾多，怎樣尋找這樣的期權(quán)組合呢？事實(shí)上，通過(guò)觀察隱含波動(dòng)率的期限結(jié)構(gòu)，能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的。

　　隱含波動(dòng)率的期限結(jié)構(gòu)，描述的是隱含波動(dòng)率隨期權(quán)剩余期限的不同而產(chǎn)生的相應(yīng)變化，更進(jìn)一步，是指相同執(zhí)行價(jià)格，不同到期期限的期權(quán)隱含波動(dòng)率所呈現(xiàn)的數(shù)量關(guān)系，通常分為兩類(lèi)，一類(lèi)是到期時(shí)間與隱含波動(dòng)率呈正比的右偏結(jié)構(gòu)，另一類(lèi)是二者呈反比的左偏結(jié)構(gòu)。由隱含波動(dòng)率的特性可知，它的大小說(shuō)明了期權(quán)定價(jià)的合理性，隱含波動(dòng)率高（低），說(shuō)明期權(quán)定價(jià)偏高（低），由此可見(jiàn)，左偏是我們要尋找的期限結(jié)構(gòu)類(lèi)型。

　　上證50ETF期權(quán)自2015年2月9日上市交易以來(lái)，曾多次出現(xiàn)隱含波動(dòng)率左偏結(jié)構(gòu)，如11月5日當(dāng)日，各月份合約間的隱含波動(dòng)率便呈現(xiàn)了明顯的左偏期限結(jié)構(gòu)，以執(zhí)行價(jià)格為2.45元/份的認(rèn)購(gòu)期權(quán)為例，下圖展示了當(dāng)時(shí)的隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)。

　　由上圖可知，期權(quán)到期時(shí)間越長(zhǎng)，隱含波動(dòng)率越低，這說(shuō)明長(zhǎng)期期權(quán)較短期期權(quán)定價(jià)偏低，適宜構(gòu)造日歷組合。以50ETF1511合約和50ETF1603合約為例，合理的日歷組合涉及賣(mài)出50ETF1511合約的call@2.45，得到權(quán)利金0.05377元/份，同時(shí)買(mǎi)入50ETF1603合約的call@2.45，付出權(quán)利金0.14元/份，這在享受時(shí)間價(jià)值貶值收益的同時(shí)，借助隱含波動(dòng)率提高了獲勝概率。

　?。ㄗ髡邌挝唬河腊财谪洠?/p>