2016年伊始，A股市場觸發(fā)二次熔斷以及人民幣匯率波動加劇，將逐漸改變大宗商品的內(nèi)外格局和交易模式。

　　以往閉著眼睛做金屬跨市正向套利的時代過去了，在人民幣持續(xù)貶值的背景下，是否又能放心地做金屬跨市反向套利了呢？我們認為，在人民幣匯率日益波動的當下，人民幣兌美元的匯率走勢逐漸成為影響金屬跨市套利的主要因素。

　　進入21世紀，以中國為代表的發(fā)展中國家對大宗商品的需求日益攀升，而且高盛適時提出“金磚四國”的概念，大宗商品開始了一輪為期8年的上漲行情。另外，加入世貿(mào)組織的中國也進入了外貿(mào)發(fā)展的黃金時代，在此期間，對有色金屬稀缺的中國而言，在期貨市場做金屬的跨市正向套利是個不錯的選擇。不過，隨著金融危機的爆發(fā)，中國“四萬億”刺激政策的出臺及美國QE政策的連番釋放，讓全球進入貨幣寬松時代。在此背景下，中國對人民幣的維穩(wěn)承諾和中美市場利率差，讓人們看到了從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的商品套利與套匯機會。

　　就目前而言，2015年已去，美元步入加息周期，而非美貨幣仍將寬松。我們可以預見，2016年是各國貨幣價值波動之年，匯率的擾動將使得大宗商品的跨市套利出現(xiàn)更大波動，跨市套利的交易周期將趨短，交易機會將從實物貿(mào)易市場走到流動性更快的期貨市場。目前雖然人民幣匯率波動加劇，但波動幅度也許低于市場預期。如此一來，我們不建議做商品跨市套利，如果需要做，可直接在港交所進行人民幣貨幣期貨的投機交易。

　　另外，由于各金屬品種的金融屬性不同，在匯率波動的作用下，各金屬品種顯現(xiàn)出不同的投資機會和波動特色。作為中國一大出口金屬品種鋁，其跨市反向套利更值得關(guān)注。同時，作為今年上線的金屬新品種滬鎳，在歷經(jīng)開局期的振蕩和制度完善期后，由于其價值屬性，后市將不斷地部分替代?的融資功能，并在貿(mào)易價差利得和資本套利上復制和實行改善后銅的貿(mào)易模式，因而跨市正向套利機會也將顯現(xiàn)。

　　整體來看，在跨市套利中，匯率的影響日益突出。那么該如何主動規(guī)避匯率風險，單純地抓住同一商品在不同市場的波動機會呢？我們認為，如果交易周期足夠短，自然可以忽略匯率因素；如果是搭配實物貿(mào)易的期貨跨市套利，則可利用銀行的NDF進行鎖匯操作；如果是單一期貨層面的跨市套利操作，利用港交所的人民幣貨幣期貨來對沖匯率風險，則能更靈活便捷地實現(xiàn)操作，從而提高交易的效率和操作性。

　　我們認為，進入2016年，金屬期貨或有更大的波動，其跨市套利則更加需要關(guān)注外匯走勢，同時外匯對沖方式也顯得必不可少。 （作者單位：中糧期貨(,)）