近期，受開工負(fù)荷降低和運(yùn)輸不便等因素影響，甲醇期貨主力1605合約自12月9日以來開啟了一波強(qiáng)勢反彈行情，由最低1590元/噸一度漲至1754元/噸的近一個月高點(diǎn)，上漲164元/噸，漲幅達(dá)到10.31%。但是次主力MA1609合約走勢明顯強(qiáng)于MA1605，二者價差由10月中旬的-43上升至目前的14，結(jié)合對后市基本面情況的相關(guān)分析，我們認(rèn)為MA1609-MA1605價差仍有繼續(xù)上升的空間。

　　一、原油價格依舊疲軟，甲醇總體弱勢不變

　　美國能源信息署（EIA）12月30日公布最新的庫存數(shù)據(jù)顯示，截至至12月25日當(dāng)周，美國原油庫存增加262.9萬桶，遠(yuǎn)超過預(yù)期的減少250萬桶，前值為減少587.7萬桶。當(dāng)周EIA俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加89.2萬桶；汽油庫存增加92.5萬桶，前值增加111.1萬桶，預(yù)期增加50萬桶；精煉油庫存增加179.5萬桶，前值減少66.1萬桶，預(yù)期增加50萬桶。此外，至12月25日當(dāng)周EIA精煉廠設(shè)備利用率為92.6%，前值為91.3%。與此同時，EIA報(bào)告顯示，除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存上周增加260萬桶至4.878億桶，增幅0.5%。上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量上升2.3萬桶至920.2萬桶/日。

　　OPEC月報(bào)顯示，該組織產(chǎn)量達(dá)到超過三年以來的最高水平。11月OPEC日均產(chǎn)量增加約23.0萬桶至3169.5萬桶，為2012年4月以來的新高，伊拉克產(chǎn)量大增超過了沙特產(chǎn)量的小幅下降。伊拉克11月日均產(chǎn)量增加24.75萬桶至430萬桶；沙特日均產(chǎn)量則下降約2.5萬桶至1013萬桶。OPEC此前在維也納召開的會議上宣布放棄日均3000萬桶的產(chǎn)量目標(biāo)，試圖通過此舉將美國生產(chǎn)商擠出市場，盡管油市供應(yīng)過剩已經(jīng)壓低油價。此外，根據(jù)外媒最新調(diào)查顯示，OPEC12月將日均產(chǎn)量提高了1.8萬桶，至3213.9萬桶。其中伊拉克12月日均產(chǎn)量增長11.9萬桶，至444萬桶。作為OPEC第二大產(chǎn)油國，伊拉克的單月產(chǎn)油量接近彭博自1989年匯編該數(shù)據(jù)以來的最高水平?？梢?，全球原油供應(yīng)充裕并未改變，這將直接制約原油反彈高度。

　　原油下游產(chǎn)品與甲醇下游產(chǎn)品有一定交集，二者存在一定的替代效應(yīng)，油價波動同樣牽動著甲醇市場的神經(jīng)。原油價格持續(xù)下跌，會削弱甲醇在生產(chǎn)烯烴等化工產(chǎn)品上的成本優(yōu)勢，從而對甲醇價格產(chǎn)生壓制作用。

　　二、港口市場價格轉(zhuǎn)弱，進(jìn)口量大幅增加

　　前期，由于伊朗及馬來西亞等地多套國際大型甲醇生產(chǎn)裝置停車檢修，導(dǎo)致外圍貨源偏緊，外盤價格上漲，國內(nèi)出口量急劇增加，最高時月環(huán)比增幅達(dá)40%，月出口量最高突破40萬噸。但近期，隨著馬來西亞Petronas的2#170萬噸/年、文萊BMC 85萬噸/年、沙特IMC 100萬噸/年、IBN 100萬噸/年、印尼KTI 65萬噸/年以及伊朗ZPC165萬噸/年甲醇裝置的重啟，外圍貨源偏緊的情況逐步緩解。

　　此外年初至今，美國甲醇市場新增產(chǎn)能約350萬噸。市場供應(yīng)大增致使美國供需失衡矛盾凸出，價格大幅下滑。截至12月30日，F(xiàn)OB美國海灣甲醇報(bào)價為209美元/噸，較11月底走低55美元/噸，跌幅達(dá)20.83%。由于價格下跌，本銷往美國的南美貨物，轉(zhuǎn)而流向報(bào)價較為堅(jiān)挺的中國市場。據(jù)悉，目前，海外市場多數(shù)甲醇裝置滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，6萬余噸的南美洲貨物將于明年1月中下旬抵達(dá)中國華東和華南港口。

　　受外部貨源供應(yīng)增加以及報(bào)價回落拖累，2015年12月以來，國內(nèi)港口及周邊地區(qū)甲醇價格重心也出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，CFR中國甲醇商談報(bào)價在202美元/噸，較11月底走低32美元/噸，降幅達(dá)13.68%；CFR東南亞報(bào)219美元/噸，較11月底回落40美元/噸，降幅為15.44%。外盤到貨成本持續(xù)下滑，且到港貨物增加，這將從供應(yīng)端對近月甲醇價格造成新一輪沖擊。

　　三、多套新產(chǎn)能將在一季度投產(chǎn)

　　從下表中我們可以看到，2016年計(jì)劃投產(chǎn)的甲醇產(chǎn)能最多可達(dá)到1796萬噸，其中具有下游配套產(chǎn)能的新建裝置占63.47%，若除去這些產(chǎn)能，那么2016年對甲醇市場可能產(chǎn)生沖擊的新增產(chǎn)能將達(dá)到656萬噸。若從靜態(tài)角度看，屆時我國甲醇產(chǎn)能再次面臨大爆發(fā)，總產(chǎn)能將超過8700萬噸，產(chǎn)能增速將飆升至25.7%。這種計(jì)劃中的預(yù)期將持續(xù)壓制著甲醇行情，每一輪新產(chǎn)能的投產(chǎn)都將對市場造成一次沖擊。近期即將迎來的是孝義鵬飛、河北金石和山東久泰的三套裝置，短期而言，近月05合約承壓會相對較大。

　　四、下游需求短期難以回暖，僅能寄希望于“金九銀十”

　　從傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域來看，冬季是甲醇的消費(fèi)淡季，根據(jù)近幾年的規(guī)律，每年1月甲醇下游企業(yè)開工率處于全年低點(diǎn)。目前國內(nèi)甲醛行業(yè)開工率大致在40%，后期開工率有望繼續(xù)下降。MTBE方面，近期國內(nèi)霧霾嚴(yán)重，部分高速封路，汽柴油出貨受阻，煉廠寄希望于大風(fēng)刮走霧霾。二甲醚和醋酸方面，交投氣氛清淡，終端節(jié)前補(bǔ)庫意愿不高，二甲醚的開工負(fù)荷處于30%的冰點(diǎn)水平。傳統(tǒng)消費(fèi)仍然疲弱不堪，僅能寄希望于 “金九銀十”的旺季，畢竟相較于其他月份而言，9月需求狀況要好出許多。

　　五、甲醇能源需求或受一定抑制

　　甲醇在能源方面需求主要體現(xiàn)在甲醇汽油上，從2012年1月工信部發(fā)文正式批準(zhǔn)山西、陜西和上海開展甲醇汽車試點(diǎn)后，后來貴州和甘肅兩省也參與進(jìn)來，甲醇汽油的需求量也在不斷增長，不過甲醇汽油始終停留在試點(diǎn)上，沒有質(zhì)的飛躍，預(yù)計(jì)短期內(nèi)甲醇汽油這塊難有明顯增長。在國際油價供需格局沒有明顯變化的情況下，國內(nèi)汽柴油價格會持續(xù)維持低位的概率較大，甲醇對汽柴油的替代或?qū)⒂兴鶞p弱，在一定程度上會抑制甲醇期價。

　　六、MA1609-MA1605價差處于歷史地位

　　根據(jù)歷史規(guī)律分析，自甲醇合約上市以來，歷史同期4年的二者價差均大于10，自2012年1月開始分別是40、33、17、127，今年的目前為止的價差為歷史同期最低14，且在過去4年中，一月份二者價差擴(kuò)大的概率為75%，且價差擴(kuò)大的3年均上升之130-150左右的水平。

　　七、總結(jié)及操作方案

　　綜合上述基本面及歷史規(guī)律的分析，我們認(rèn)為后市MA1609-MA1605價差繼續(xù)上升的可能性極大，此時為做多二者價差的良好時機(jī)。操作上，建議多MA1509空MA1601，手?jǐn)?shù)為1：1，在二者價差低于30時均可入場，第一目標(biāo)為80點(diǎn)，第二目標(biāo)位120點(diǎn)。

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