昔日亞洲最大大宗商品貿(mào)易商來(lái)寶集團(tuán)（Noble Group），如今已淪落為“垃圾級(jí)”公司。

　　穆迪上周二將來(lái)寶集團(tuán)信用評(píng)級(jí)由最低評(píng)級(jí)Baa3下調(diào)至Ba1，降至垃圾級(jí)，違約風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)70%，前景展望為負(fù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾上個(gè)月也將來(lái)寶集團(tuán)的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)降為BBB-，距垃圾級(jí)僅一線之隔。如今，來(lái)寶集團(tuán)已經(jīng)站上破產(chǎn)的懸崖邊緣。

　　在一些小公司出現(xiàn)違約后，大宗商品價(jià)格暴跌對(duì)來(lái)寶、嘉能可（Glencore）、英美資源（Anglo American）等大宗商品貿(mào)易巨頭的沖擊也相繼浮出水面。繼嘉能可暫時(shí)躲過(guò)破產(chǎn)霉運(yùn)之后，來(lái)寶集團(tuán)拿到了這根“黑色接力棒”。

　　對(duì)于來(lái)寶集團(tuán)來(lái)說(shuō)，頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)是宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管來(lái)寶集團(tuán)被降級(jí)令人擔(dān)憂，但這背后反映出的是大宗商品市場(chǎng)的頹靡，更是一種價(jià)格下行的趨勢(shì)演變。Banque Cantonale Vaudoise交易部門(mén)負(fù)責(zé)人Sacha Duparc認(rèn)為，第一輪負(fù)面效應(yīng)反映在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上（比如資本開(kāi)支下滑）。第一輪負(fù)面效應(yīng)將是大宗商品出口商對(duì)政策的反應(yīng)。這些效應(yīng)將主導(dǎo)2016年的市場(chǎng)。

　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于追加保證金

　　貿(mào)易商們擁有幾十億美元大宗商品預(yù)付款。過(guò)去一年，由于大宗商品價(jià)格大幅下挫，貿(mào)易商們用以進(jìn)行大宗商品貿(mào)易融資抵押的庫(kù)存和應(yīng)收賬款價(jià)值錄得大筆損失。

　　同樣地，來(lái)寶集團(tuán)用以融資的現(xiàn)貨大宗商品抵押物的價(jià)值也出現(xiàn)了下跌。即使從未出現(xiàn)不按時(shí)償貸的情況，來(lái)寶集團(tuán)也被一些債權(quán)人要求償還貸款，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己持有的抵押品價(jià)值已經(jīng)沒(méi)有當(dāng)初放貸時(shí)那么高了。

　　按照銀行的要求，來(lái)寶集團(tuán)需要補(bǔ)增額外的至少價(jià)值16億美元的抵押品，而來(lái)寶集團(tuán)現(xiàn)在卻拿不出來(lái)。來(lái)寶集團(tuán)極為依賴銀行為其主營(yíng)業(yè)務(wù)融資。

　　來(lái)寶集團(tuán)此前出售資產(chǎn)的舉動(dòng)并未能令其避免評(píng)級(jí)被下調(diào)的噩運(yùn)。來(lái)寶集團(tuán)12月宣布將旗下來(lái)寶農(nóng)業(yè)（Noble Agri）51%的股份以7.5億美元出售給中糧集團(tuán)。從某種角度來(lái)說(shuō)，這筆交易就是為了避免被降級(jí)，但事實(shí)證明，此舉于事無(wú)補(bǔ)。

　　目前，來(lái)寶集團(tuán)抵押品的基礎(chǔ)是45.28億美元的賬面價(jià)值，其中，該公司所持的大宗商品期貨和衍生品合約的公允價(jià)值凈頭寸就超過(guò)了45億美元。以任何金融模型來(lái)看，這些金融交易頭寸都占到了來(lái)寶集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的90%到105%之間。　

　　來(lái)寶集團(tuán)面臨的財(cái)務(wù)困境還不止于此。該公司在截至9月30日的三個(gè)月期間凈利潤(rùn)同比下降84%，至2470萬(wàn)美元。根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，9月底來(lái)寶集團(tuán)經(jīng)調(diào)整后的凈債務(wù)為42億美元，是其息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)的3.6倍，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)值。來(lái)寶在未來(lái)12個(gè)月有近30億美元的短期債務(wù)必須償還或再融資。

　　也就是說(shuō)，來(lái)寶集團(tuán)被逼到了破產(chǎn)邊緣，或者說(shuō)正深陷自2015年以來(lái)未曾面臨過(guò)的巨大困境當(dāng)中。

　　來(lái)寶集團(tuán)面臨的是償債問(wèn)題，而非流動(dòng)性

　　銀行從要求來(lái)寶集團(tuán)追加的并非流動(dòng)性，而是更多抵押品。因?yàn)樗麄兠靼?，這些建立在大宗商品期貨和衍生品合約的收益將不大可能兌現(xiàn)超過(guò)10%，因此，它們并不是有效的抵押品。

　　安然式財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信任危機(jī)

　　華爾街見(jiàn)聞提及，一家不知名的研究公司Iceberg Research在2015年2月發(fā)布研究報(bào)告稱，來(lái)寶集團(tuán)存在會(huì)計(jì)問(wèn)題，存在財(cái)務(wù)造假、夸大利潤(rùn)的嫌疑，隨后，美國(guó)渾水公司（Muddy Waters）也公開(kāi)質(zhì)疑來(lái)寶集團(tuán)的財(cái)務(wù)實(shí)力，致使來(lái)寶股價(jià)承壓，累計(jì)跌去2/3，成為新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)中年度跌幅最大的成分股。而在2015年8月份，普華永道則認(rèn)為來(lái)寶的財(cái)報(bào)沒(méi)有問(wèn)題。

　　來(lái)寶擁有澳大利亞上市礦業(yè)公司Yancoal 13%的股份，后者市值約9500萬(wàn)美元，來(lái)寶所持股份大概價(jià)值1200萬(wàn)美元。然而，在2014財(cái)年報(bào)告中，來(lái)寶將Yancoal股份的賬面價(jià)值計(jì)入為3.2億美元。

　　今年6月，來(lái)寶以高達(dá)6500萬(wàn)美元的價(jià)格將其位于蒙古一個(gè)尚未開(kāi)發(fā)的煤礦約5萬(wàn)英畝的待開(kāi)發(fā)區(qū)賣給了澳大利亞Guildford煤炭公司，而來(lái)寶去年2月份購(gòu)買時(shí)僅花了376萬(wàn)美元。然而，分析師并不認(rèn)可這一估值，并質(zhì)疑這筆交易的實(shí)際性，稱在全球“去煤”的大趨勢(shì)下，這個(gè)煤礦的價(jià)值在如此短的時(shí)間內(nèi)翻了十幾倍，根本不切實(shí)際。

　　這不禁讓人想起著名的安然財(cái)務(wù)造假丑聞――就在安然集團(tuán)否認(rèn)存在會(huì)計(jì)不當(dāng)問(wèn)題之后短短幾個(gè)月，這家公司就被證實(shí)存在會(huì)計(jì)操縱并轟然倒下了。

　　來(lái)寶集團(tuán)成立于1986年，由英國(guó)商人艾禮文(Richard Elman)創(chuàng)立，總部位于香港，并在1997年于新加坡上市。