全球經(jīng)濟(jì)2015年回顧及2016年展望

　　2015年年底，美聯(lián)儲(chǔ)加息最終如期而至，但全球其他國(guó)家依然維持貨幣寬松格局，并且短期依然不具備貨幣政策轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，全球經(jīng)濟(jì)分化越發(fā)明顯。芝華數(shù)據(jù)投資策略經(jīng)理閻文杰對(duì)期貨日?qǐng)?bào)表示，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這種格局很可能將繼續(xù)保持，而打破這種局面或許要看中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后的復(fù)蘇狀況，以及中國(guó)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)全球其他國(guó)家的拉動(dòng)。從政策導(dǎo)向上來(lái)看，美國(guó)未來(lái)的加息間隔將較為遲緩，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將在一定程度上受到全球其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然姍姍來(lái)遲卻舉足輕重

　　美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月FOMC會(huì)議上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)的歷史性決定，在2015年最后一刻兌現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的承諾，鞏固和加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策執(zhí)行力度的信心。值得注意的是，鴿派耶倫的存在和美國(guó)經(jīng)濟(jì)陰晴各半的現(xiàn)實(shí)，使美聯(lián)儲(chǔ)本次加息決議成為史上最具鴿派色彩的加息決議之一。申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所副所長(zhǎng)張翔提醒到，此次加息聲明中強(qiáng)調(diào)加息僅為漸進(jìn)式的，并且認(rèn)為聯(lián)邦基金利率可能在一段時(shí)間內(nèi)低于市場(chǎng)預(yù)期。聲明中還表示，盡管加息，但貨幣政策的立場(chǎng)仍然寬松，尤其是提醒市場(chǎng)將加息和“貨幣緊縮”分開(kāi)，強(qiáng)調(diào)購(gòu)債仍將繼續(xù)。

　　綜合來(lái)看，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)通脹目標(biāo)盡快達(dá)標(biāo)和經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)步復(fù)蘇狀態(tài)并沒(méi)有充足的信心，所以反復(fù)強(qiáng)調(diào)利率路徑仍將取決于未來(lái)數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)前景。美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克甚至暗示，政策有再度反轉(zhuǎn)的可能性，這給未來(lái)貨幣政策的彈性操作預(yù)留了空間。不過(guò)，無(wú)論耶倫多么想為這份聲明保留足夠的彈性空間，美聯(lián)儲(chǔ)既然已經(jīng)啟動(dòng)加息進(jìn)程，最新的聯(lián)儲(chǔ)政策模型就已經(jīng)定型。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的加息動(dòng)作對(duì)全球發(fā)布了一種方向性的信號(hào)。2004年美國(guó)首次加息，債券收益率所具備的特性使得整體市場(chǎng)利率在處于低位時(shí)，即便加息的絕對(duì)幅度非常小，也足以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊，美國(guó)國(guó)債及金屬等無(wú)息資產(chǎn)首當(dāng)其沖。良運(yùn)期貨研發(fā)部副經(jīng)理王偉民告訴：“金銀等貴金屬在保值、避險(xiǎn)等方面與國(guó)債的功能類似，而加息時(shí)美國(guó)國(guó)債遭遇拋售的情形必然波及貴金屬。”截至2015年12月18日，全球最大的黃金ETF基金――美國(guó)SPDR的持有量為630.17噸，創(chuàng)下了2008年9月以來(lái)的最低水平。這意味著黃金現(xiàn)貨投資者不再看好黃金投資，已經(jīng)開(kāi)始大幅撤離黃金市場(chǎng)。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期，利率上升將持續(xù)吸引資金流向美國(guó)，而且在利率上調(diào)的對(duì)沖投資短暫平倉(cāng)后，全球經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策的分野和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)都會(huì)鼓勵(lì)資金流向美國(guó)。因此，2016年市場(chǎng)的主基調(diào)仍將是美元強(qiáng)勢(shì)格局，美元對(duì)其他國(guó)家貨幣升值將是長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。閻文杰表示，中期美元將持續(xù)面臨升值壓力，但短期來(lái)說(shuō)，加息預(yù)期兌現(xiàn)，利好出盡，接下來(lái)市場(chǎng)對(duì)于政策不確定性的關(guān)注重點(diǎn)將隨之轉(zhuǎn)移到加息路徑上。

　　張翔認(rèn)為，從目前公布的美聯(lián)儲(chǔ)加息計(jì)劃時(shí)間表來(lái)看，理論上美元指數(shù)仍有上破100點(diǎn)的空間。但是考慮到此前加息第一年美元和美元資產(chǎn)的表現(xiàn)往往差強(qiáng)人意，而且本次加息的背景是包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)平緩的發(fā)展通道，在新的全球經(jīng)濟(jì)“發(fā)動(dòng)機(jī)”和全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展“引擎”尚未啟動(dòng)的格局下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)獨(dú)善其身尚不能斷言，這決定了美聯(lián)儲(chǔ)明年在進(jìn)行政策抉擇時(shí)可能還會(huì)“等一等、看一看、緩一緩”。

　　如此一來(lái)，只要加息進(jìn)程不超出市場(chǎng)預(yù)期太大，美元的升值過(guò)程可能也會(huì)比較平緩，甚至出現(xiàn)反復(fù)和振蕩，這也會(huì)給包括大宗商品和非美元資產(chǎn)在內(nèi)的其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供喘息的機(jī)會(huì)。

　　歐洲和日本仍在寬松道路上坎坷前行

　　2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總體而言一直在改善，德國(guó)以及西班牙的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈。但需要注意的是，歐元區(qū)量化寬松政策實(shí)施一年有余，其低生產(chǎn)效率、人口結(jié)構(gòu)變化、勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然存在，持續(xù)影響歐元區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)，使得歐元區(qū)更容易受到加息的影響。

　　歐元區(qū)核心成員國(guó)近月的CPI同比增速大多在0%附近徘徊，由此看來(lái)，歐洲央行的量化寬松政策未能刺激通脹。農(nóng)銀國(guó)際的策略報(bào)告中提到，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)銀行提供商業(yè)貸款的積極性不高，導(dǎo)致量化寬松政策未能向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入足夠的流動(dòng)性以刺激通脹，并且歐元區(qū)以及德國(guó)固定資本形成總額增長(zhǎng)一直緩慢，量化寬松政策也未能鼓勵(lì)企業(yè)投資。

　　“其實(shí)，歐洲央行作為世界上影響力僅次于美聯(lián)儲(chǔ)的中央銀行，其在當(dāng)前的金融市場(chǎng)格局下，對(duì)商品市場(chǎng)的影響更多的是通過(guò)歐元與美元的蹺蹺板關(guān)系體現(xiàn)的?！蓖鮽ッ窀嬖V期貨日?qǐng)?bào)，歐洲央行最新公布的刺激政策力度不及市場(chǎng)預(yù)期（未擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模），這從商品角度來(lái)看是利多的。但值得注意的是，如果未來(lái)1―2個(gè)季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速不盡如人意，那么歐洲央行出臺(tái)更大的刺激政策以推升美元、打壓商品的風(fēng)險(xiǎn)就明顯存在。

　　在貨幣寬松的道路上，日本方面也不甘寂寞。日本央行在2015年12月18日宣布利率決議，維持貨幣政策不變，并承諾以每年80萬(wàn)億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。同時(shí)表示將設(shè)立新的ETF購(gòu)買計(jì)劃，在2016年4月開(kāi)始；將擴(kuò)大央行信貸合格抵押品的范圍；將J―Reit購(gòu)買規(guī)模從當(dāng)前占J―Reit發(fā)行總量的5%上調(diào)至10%；將日本國(guó)債持有平均期限延長(zhǎng)至7―12年。

　　實(shí)際上，日本經(jīng)濟(jì)也正處于困難局面，整個(gè)2015年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都比較大。首相安倍晉三推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并沒(méi)有如預(yù)期般提振日本經(jīng)濟(jì)，同時(shí)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和美國(guó)加息因素影響下，日本經(jīng)濟(jì)陷入進(jìn)退兩難的窘境。但是通脹、就業(yè)市場(chǎng)和資本投資的改善也顯示出日本經(jīng)濟(jì)仍有一定的增長(zhǎng)空間。

　　目前來(lái)看，隨著日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，其對(duì)全球金融市場(chǎng)特別是大宗商品市場(chǎng)的影響可謂是無(wú)足輕重。王偉民認(rèn)為，日元對(duì)美元的小幅波動(dòng)或不足以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊。

　　閻文杰也補(bǔ)充說(shuō)：“今年隨著人民幣成功加入SDR，歐元和日元的市場(chǎng)份額未來(lái)將受到人民幣的擠壓，同時(shí)歐元和日元兌美元匯率或保持長(zhǎng)期貶值走勢(shì)。短期來(lái)看，2016年二季度之前日本經(jīng)濟(jì)很難看到任何亮點(diǎn)。”

　　新興市場(chǎng)卷入美聯(lián)儲(chǔ)加息的“風(fēng)暴圈”

　　2015年，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大多低于預(yù)期。大宗商品價(jià)格的步步下行逼迫產(chǎn)出國(guó)的出口增長(zhǎng)放緩；中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段使得市場(chǎng)需求下降；部分國(guó)家地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依舊較高以及一整年壓在頭頂?shù)拿缆?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，都為新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力，并放大其結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的重磅因素。

　　如今，在全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)降息、寬松貨幣政策的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪加息，美元走強(qiáng)以及美元與其他貨幣利差的縮窄，會(huì)令此前投資于新興市場(chǎng)國(guó)家的資金拋售所在國(guó)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致這些國(guó)家金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，拖累這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的需求和貿(mào)易量。王偉民表示，新興市場(chǎng)國(guó)家是全球經(jīng)濟(jì)增速的領(lǐng)跑者，這種狀況必然令全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而削減商品的消費(fèi)量，壓制商品價(jià)格。

　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)官方政策聲明中保留了對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展壓制美國(guó)前景的更深憂慮；耶倫也曾在新聞發(fā)布會(huì)上稱，中國(guó)和新興市場(chǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注重點(diǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)多位官員也一直對(duì)加息持謹(jǐn)慎態(tài)度。這給了市場(chǎng)一個(gè)想象空間，讓市場(chǎng)以為美聯(lián)儲(chǔ)也許會(huì)考慮到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)固，不會(huì)進(jìn)行加息。但是最終加息雖然姍姍來(lái)遲卻不曾缺席，這擊碎了人們對(duì)于延遲加息最后的幻想。

　　然而，大家還在推測(cè)金融風(fēng)暴的起點(diǎn)是股市、經(jīng)濟(jì)，還是房產(chǎn)的時(shí)候，阿根廷貨幣比索就已經(jīng)開(kāi)始崩潰性暴跌。實(shí)際上，在過(guò)去幾年，阿根廷由于債務(wù)危機(jī)，貨幣已經(jīng)經(jīng)過(guò)一輪大貶值，債券市場(chǎng)接近崩潰，整個(gè)國(guó)家都處在風(fēng)雨飄搖中。在美聯(lián)儲(chǔ)加息“一箭”穿心而過(guò)時(shí)，阿根廷政府宣布比索和美元脫鉤，比索迅速掀起了崩潰性的大貶值。喜投網(wǎng)董事長(zhǎng)黃生表示，在貨幣和泡沫崩潰的路上，阿根廷不是獨(dú)行者，這將是一次史無(wú)前例的貨幣回流，影響太多的國(guó)家和貨幣，而這僅僅是開(kāi)始。

　　單從外匯角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)主要依靠出口的國(guó)家貨幣都將受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體不佳的拖累，如阿根廷比索、巴西雷亞爾等未來(lái)繼續(xù)貶值的可能性仍然較大，其他類似的中小經(jīng)濟(jì)體也將接連受到牽連。閻文杰向期貨日?qǐng)?bào)補(bǔ)充說(shuō)：“全球各國(guó)貨幣未來(lái)仍將同2015年下半年一樣，要從本幣兌美元和本幣兌其他國(guó)家貨幣兩個(gè)角度來(lái)看?！睂?duì)國(guó)內(nèi)而言，人民幣成功加入SDR后，因?yàn)槎唐陔y以預(yù)測(cè)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后能達(dá)到一個(gè)怎樣的效果，人民幣兌美元很可能將保持長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，人民幣兌其他國(guó)家貨幣則確實(shí)如央行所言――人民幣不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。

　　值得一提的是，有別于其他新興經(jīng)濟(jì)體，印度經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)健。農(nóng)銀國(guó)際在策略報(bào)告中提到，預(yù)計(jì)2016年印度將繼續(xù)成為新興市場(chǎng)的亮點(diǎn)。報(bào)告中表示，印度總理莫迪通過(guò)改革方案開(kāi)放各經(jīng)濟(jì)行業(yè)、減少政府行政阻礙、鼓勵(lì)外資流入以及為國(guó)內(nèi)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資，從而支持了印度經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2016年或是大宗商品熊牛轉(zhuǎn)換的年度

　　“美聯(lián)儲(chǔ)的加息動(dòng)作是一種方向性的信號(hào)，開(kāi)啟新一輪加息周期必然提振美元的吸引力，打壓新興市場(chǎng)國(guó)家特別是資源類國(guó)家的貨幣幣值，也令相關(guān)的大宗商品價(jià)格承壓。”王偉民一一列舉說(shuō)，出口大豆和原糖的巴西、阿根廷，出口?礦的智利、秘魯，出口鎳礦的菲律賓，出口天膠和棕櫚油的馬來(lái)西亞等國(guó)家的貨幣兌美元的匯率都將遭受新一輪拋售。然而，這些國(guó)家的商品價(jià)格，由于在生產(chǎn)國(guó)多數(shù)以所在國(guó)匯率計(jì)價(jià)，因此也將不可避免地隨之貶值。

　　目前來(lái)看，大宗商品市場(chǎng)的牛市格局遠(yuǎn)未到來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新形勢(shì)都將繼續(xù)制約大宗商品的需求。在閻文杰看來(lái)，量化寬松在2015年已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的遞減效應(yīng)，雖然部分市場(chǎng)人士對(duì)未來(lái)保持較好預(yù)期，但實(shí)際情況并不樂(lè)觀。同時(shí)，2016年在我國(guó)維持“供給側(cè)改革”的經(jīng)濟(jì)調(diào)整基調(diào)后，大宗商品需求將很難被有效激發(fā)，并且供給端會(huì)進(jìn)一步縮減，這對(duì)全球大宗商品而言都不是利多因素。

　　不過(guò)，閻文杰向期貨日?qǐng)?bào)表示：“從宏觀角度來(lái)看，未來(lái)對(duì)大宗商品的價(jià)格也不宜過(guò)度悲觀?！遍愇慕芙忉屨f(shuō)，經(jīng)過(guò)2015年的持續(xù)下跌，多數(shù)大宗商品價(jià)格已經(jīng)接近2008年低點(diǎn)，大部分利空因素已經(jīng)逐步得以釋放。2016年市場(chǎng)雖不具備整體牛市行情，但個(gè)別農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)或由于減產(chǎn)且需求較為剛性將會(huì)走出階段性上漲行情，同時(shí)金屬和能源化工將保持繼續(xù)探底行情，而貴金屬泡沫已經(jīng)不多，雖然短期看不到上漲趨勢(shì)，但對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，900―1000美元/盎司的價(jià)格或許會(huì)吸引不少價(jià)值投資者?；剡^(guò)頭來(lái)看，2016年或許是大宗商品熊牛轉(zhuǎn)換的年度。