2015年期市盤點(diǎn)系列之六

　　2015年，伴隨資本市場(chǎng)的跌宕起伏，??機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷了不平凡的一年。對(duì)于那些以股指期貨等為投資標(biāo)的的期貨私募來說，2015年更是經(jīng)受了冰與火的考驗(yàn)。

　　4月，上證50和中證500股指期貨的推出為期貨私募，尤其是量化私募提供了大展拳腳的機(jī)會(huì)。而隨著股指的重挫，監(jiān)管層重拳出擊，又使期貨私募遭遇了今年以來的最大挑戰(zhàn)。

　　期貨私募今年整體表現(xiàn)究竟如何？在期指交易受限情況下，期貨私募如何調(diào)整策略？對(duì)于2016年，他們又有哪些計(jì)劃和期待？近日，期貨日?qǐng)?bào)就相關(guān)問題采訪了12家期貨私募。

　　先熱后冷 量化產(chǎn)品運(yùn)作受阻

　　今年年中，不止一家主觀商品期貨私募基金經(jīng)理向抱怨日子難熬。這源于上半年商品期貨市場(chǎng)的“風(fēng)平浪靜”，而股票市場(chǎng)的火爆行情更使這些主觀商品期貨私募備受冷落。不過，下半年以來，商品市場(chǎng)各品種波動(dòng)明顯加大，尤其是?、天然橡膠等工業(yè)品走出一波流暢的下跌行情，這為商品期貨私募提供了絕佳的獲利機(jī)會(huì)，并使其受到了市場(chǎng)的眷顧。在此背景下，私募行業(yè)內(nèi)還出現(xiàn)了一些業(yè)績頗佳的產(chǎn)品，如上海鴻凱投資管理的一只產(chǎn)品年內(nèi)就取得833.72%的收益。此外，固利資產(chǎn)的一只產(chǎn)品也由于抓住黑色品種行情，斬獲504.8%的收益。

　　然而，從歷史情況看，以主觀交易為主的期貨私募要保持業(yè)績并不容易?！爸饔^投資過于依賴一兩個(gè)操盤手的判斷，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤就很難挽回，而且主觀投資的策略單一，規(guī)模過大后有些止損實(shí)施不了。”一位私募人士表示，業(yè)績創(chuàng)新高后，主觀私募往往會(huì)迅速擴(kuò)大規(guī)模，然而其人員配置等未必能跟上，因此在一些主觀私募登上年度榮耀榜單時(shí)，另一些明星級(jí)的主觀私募今年卻出現(xiàn)凈值大幅回撤。

　　與主觀私募參差不齊的業(yè)績相比，量化對(duì)沖基金今年的收益則整體較為穩(wěn)健，并以此受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，其在股市大跌中的表現(xiàn)更是吸引了銀行等機(jī)構(gòu)資金。據(jù)了解，在今年股票私募未能很好抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，多策略、易于分散風(fēng)險(xiǎn)的量化對(duì)沖產(chǎn)品基本都能將回撤控制在5%以內(nèi)。不過，在上半年A股大牛市中，量化對(duì)沖基金由于收益率相對(duì)較低，成了最難賣的產(chǎn)品。

　　值得一提的是，今年量化對(duì)沖基金迎來了爆發(fā)式增長。在A股大跌期間，部分量化對(duì)沖產(chǎn)品凈值還創(chuàng)了新高。據(jù)了解，今年9月之前，以富善、凱納等為代表的私募業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，其產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，部分期貨私募管理規(guī)模躍升至40億元。

　　不過，就在量化對(duì)沖私募憧憬美好未來之時(shí)，監(jiān)管層卻強(qiáng)化了期指交易及程序化交易的監(jiān)管，使得期指成交量驟減，私募交易成本大幅提升。

　　“期指高頻策略已經(jīng)無法再做了，低頻的對(duì)沖策略也只能做很少的資金量，一個(gè)產(chǎn)品不超過1000萬元。股票阿爾法策略中，套保類的阿爾法策略受影響較小，但非套保類阿爾法策略產(chǎn)品每天建倉資金不能超過1000萬元。同時(shí)由于限倉后期指大幅貼水，8―10月基本無法建倉。”深圳盛世資產(chǎn)合伙人兼市場(chǎng)總監(jiān)劉曉俊對(duì)期貨日?qǐng)?bào)表示。

　　9月以來，在期指嚴(yán)厲管控下，大多數(shù)股票類對(duì)沖基金以及以期指交易為主的私募保持輕倉狀態(tài)，很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品被迫提前清盤，產(chǎn)品發(fā)行速度也慢了下來。

　　據(jù)了解，在上半年火爆行情帶動(dòng)下，我國期貨私募管理規(guī)模達(dá)到800億元?！跋掳肽暝诟鞣N管制下，期貨私募規(guī)模并沒有增長多少。”期貨資管網(wǎng)主編楊志為說。

　　盡管下半年“遭遇不測(cè)”，但量化對(duì)沖基金今年業(yè)績也并不十分悲觀。采訪的十多家私募平均年化收益率從15%到70%不等。據(jù)了解，上海一家量化對(duì)沖私募今年在期指上的收益率達(dá)300%。一位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，未來隨著期指交易限制放開，量化產(chǎn)品將迎來新一輪大發(fā)展。

　　夾縫求生 期貨私募積極自救

　　在一扇“門”被關(guān)上之后，期貨私募轉(zhuǎn)而積極尋找更多的“窗戶”。

　　在談及期指交易受限后的應(yīng)對(duì)措施時(shí)，深圳嘉里資產(chǎn)總經(jīng)理李建春告訴期貨日?qǐng)?bào)，該公司一方面取消了日內(nèi)動(dòng)態(tài)調(diào)整敞口的期指交易，保留和加強(qiáng)了更為長周期的交易；另一方面，公司還通過股票買賣調(diào)整產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口。言起投資總經(jīng)理言程序表示，高頻交易受限倉影響最大，但長周期的交易方式仍可以進(jìn)行。

　　“目前更需要策略之間的配合，過去相對(duì)單純的策略已難以使用了，期指趨勢(shì)交易的持倉周期也要更長，不能再做‘T+0’交易了?！碧岳Y產(chǎn)董事長肖輝稱。

　　除了對(duì)原有期指策略進(jìn)行調(diào)整，不少期貨私募還將眼光投向不受限倉政策影響的商品期貨以及境外市場(chǎng)上。

　　據(jù)了解，在期指受限之前，富善投資就已加大了商品期貨配置，并在其官方微信中稱：“商品期貨大概率會(huì)成為下一個(gè)資金聚集的高地，因?yàn)榇笞谏唐凡痪窒抻谝粐蛞坏兀S多國際資本大鱷已將資金提前布局該領(lǐng)域?！?/p>

　　淘利資產(chǎn)也增加了期指以外品種的交易，采用了商品期貨對(duì)沖策略以及一些跨品種套利和市場(chǎng)中性策略，在國債期貨上也開展了趨勢(shì)交易，跨期、跨品種套利交易。

　　肖輝認(rèn)為，2016年商品將有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，“農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)走勢(shì)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，化工品如果有誘發(fā)因素就有望大幅反彈，而黑色產(chǎn)業(yè)在國外是夕陽產(chǎn)業(yè)，我國正處于轉(zhuǎn)型階段，黑色品種也不會(huì)有特別大的行情”。

　　“在產(chǎn)能過剩格局沒有緩解的情況下，我們認(rèn)為商品仍未走出底部區(qū)域?！卑资Y產(chǎn)總經(jīng)理王智宏說，對(duì)照“美林時(shí)鐘”來看，商品依然處于衰退期，探底過程中其整體波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步降低，但這并不意味著波動(dòng)率的下降，K線“毛刺”或增多，板塊間或進(jìn)一步分化，“我們?cè)诓僮魃涎永m(xù)單邊加對(duì)沖風(fēng)格，從供需、庫存、利潤以及價(jià)格平衡表等方面尋找交易機(jī)會(huì)”。

　　風(fēng)禾資產(chǎn)總經(jīng)理王黎則表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)看，有3個(gè)因素促使明年商品走勢(shì)向好。首先，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入“深水區(qū)”，GDP增速預(yù)計(jì)會(huì)在2015年見底。其次，我國主要出口國美國的經(jīng)濟(jì)從2013年開始緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2016年進(jìn)入擴(kuò)張發(fā)展階段。再次，歐美制造業(yè)的復(fù)蘇也會(huì)推升大宗商品的交易量和價(jià)格，“我們公司明年將加大對(duì)商品對(duì)沖策略及宏觀對(duì)沖策略的投入”。

　　不過，對(duì)于參與境外交易，各家期貨私募的態(tài)度總體偏謹(jǐn)慎。凱納投資總經(jīng)理陳曦告訴，境外成熟市場(chǎng)90%以上的投資者為機(jī)構(gòu)投資者，私募“出海”面對(duì)的是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的市場(chǎng)，只有具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能立足?！叭蚺渲檬撬侥及l(fā)展的必然方向，多市場(chǎng)自然比單一市場(chǎng)機(jī)會(huì)多，但是否參與境外市場(chǎng)還取決于私募自身實(shí)力以及配置需求?！蓖踔呛暾f。

　　據(jù)了解，在向外延伸觸角的同時(shí)，一些期貨私募也在自我完善。

　　“2015年私募在快速發(fā)展的同時(shí)也經(jīng)歷了大震蕩，而且這次震蕩絕不是最后一次，也不會(huì)是最大的一次?！蓖踔呛暾f，期貨私募要想獲得長期穩(wěn)健發(fā)展，內(nèi)控制度的完善要優(yōu)先于規(guī)模的擴(kuò)大，要避免規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)成正比。

　　據(jù)觀察，自股指大幅下挫以來，不少期貨私募加強(qiáng)了內(nèi)控，招聘風(fēng)控人員即為表現(xiàn)之一。“今年即使一些業(yè)內(nèi)明星私募也都經(jīng)歷了凈值‘危機(jī)’，更別提一些剛成立的小私募了。私募在快速發(fā)展的同時(shí)，人員、制度等方面也應(yīng)該跟上。”一位不愿具名的基金經(jīng)理說。

　　“我們一直堅(jiān)持使管理能力走在管理規(guī)模之前，年初我們就從投研隊(duì)伍、合規(guī)風(fēng)控、運(yùn)營保障等多個(gè)角度來夯實(shí)管理基礎(chǔ)，在補(bǔ)充專業(yè)人才的同時(shí)加強(qiáng)中后臺(tái)建設(shè)。”林成棟說。

　　前車之鑒 期貨私募立足長遠(yuǎn)布局2016

　　與主觀私募過于依賴一兩名基金經(jīng)理的個(gè)人能力不同，量化私募的問題在于其過于依賴市場(chǎng)波動(dòng)，在市場(chǎng)波動(dòng)小時(shí)很難做出業(yè)績。

　　雖然二者各有利弊，但量化投資這種人工干預(yù)較少的交易方式，被受訪人士認(rèn)為是未來發(fā)展趨勢(shì)。了解到，一些主觀私募正打算引入量化交易。例如，作為以基本面研究為基礎(chǔ)的主觀型私募，固利資產(chǎn)計(jì)劃明年引入量化交易團(tuán)隊(duì)。“我們?cè)敢庠趫?jiān)持自己投資風(fēng)格的基礎(chǔ)上，嘗試將量化交易作為交易策略的補(bǔ)充?！惫汤Y產(chǎn)總經(jīng)理王兵說。

　　此外，據(jù)了解，主觀交易出身的凱豐投資以及白石資產(chǎn)，都已經(jīng)在投資中加入了量化交易策略。王智宏也表示，2016年白石資產(chǎn)將在原有對(duì)沖產(chǎn)品配置上加大其他資產(chǎn)配置，包括股票、股權(quán)投資等，形成多策略、多支點(diǎn)盈利模式。

　　“一家規(guī)模超過30億元的私募，接下來很難在期指市場(chǎng)獲得高收益了，未來拓展債券和股票投資是必需的?！濒没勖鞅硎荆嗥贩N、多策略的發(fā)展趨勢(shì)也對(duì)私募團(tuán)隊(duì)提出了更高要求，各類型人才儲(chǔ)備都需要跟上。

　　盡管不少期貨私募都計(jì)劃拓展投資標(biāo)的，但最讓他們期待的還是期指“松綁”。

　　“在失去期指這一核心對(duì)沖工具后，量化交易基本發(fā)展不下去了，期待期指10手單日開倉限制盡早解禁?！币晃涣炕侥蓟鸾?jīng)理如是說。

　　除了期指“松綁”外，推出原油期貨等衍生品，加強(qiáng)國內(nèi)與國際接軌，放寬私募“出?！毕拗频纫彩瞧谪浰侥紝?duì)2016年的期待。

　　“對(duì)于期貨私募而言，2016年的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇?！绷殖蓷澱f，經(jīng)歷股指大跌后，管理期貨產(chǎn)品今年得到很多機(jī)構(gòu)和高凈值客戶的認(rèn)可，市場(chǎng)也新增了不少期貨私募，“只有投研實(shí)力強(qiáng)大，擁有持續(xù)研發(fā)能力，具備一定管理規(guī)模的期貨私募才能做好對(duì)沖產(chǎn)品，所以明年將是期貨私募充分競(jìng)爭(zhēng)的一年，但真正能獲得市場(chǎng)認(rèn)可的也許并不多”。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年對(duì)私募行業(yè)而言是一個(gè)轉(zhuǎn)折年。“未來私募將更像境外的對(duì)沖基金，利用多種衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，純多頭的策略占比會(huì)越來越小。”陳曦說，隨著坐莊、內(nèi)幕交易等行為被持續(xù)打擊，私募行業(yè)將會(huì)朝著越來越化的方向發(fā)展。（本系列完）