12月28日，多數(shù)大宗商品期貨價格出現(xiàn)回調(diào)，29日和30日又延續(xù)反彈，其中鐵礦石與螺紋鋼表現(xiàn)較強(qiáng)。12月以來的大宗商品反彈主要是預(yù)期拉動的，投資者普遍認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會議會出臺一系列政策去產(chǎn)能并改善下游需求。事實上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議確實明確提出去產(chǎn)能、去庫存和加大財政赤字率。近日，股市注冊制的通過、戰(zhàn)略新興板的建設(shè)等直接融資手段讓投資者認(rèn)為中國政府的戰(zhàn)略依舊是發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)不在于對傳統(tǒng)行業(yè)的加碼刺激，因此大宗商品價格反彈空間有限。

　　中國政府提出房地產(chǎn)去庫存主要依靠農(nóng)民工市民化，但這是一個長期過程，短期內(nèi)對工業(yè)品需求提振有限。首先，農(nóng)民工進(jìn)城需要先解決就業(yè)問題，就是要有產(chǎn)業(yè)吸收農(nóng)民工，目前的困難在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，吸納勞動力的能力非常有限，而新興行業(yè)還處于萌芽期，發(fā)展成吸納大量勞動力的成熟產(chǎn)業(yè)尚待時日。其次，農(nóng)民工的收入普遍較低，政府并沒有提出降低首付比例、降低房貸利率等具體政策，投資者對房地產(chǎn)去庫存效果存在疑問。最后，新興產(chǎn)業(yè)的培育需要融資渠道通暢，新三板、戰(zhàn)略新興板等融資擴(kuò)容短期內(nèi)對股市的資金具有一定分流作用，股市中傳統(tǒng)行業(yè)板塊走弱也在交易心理上對大宗商品期貨價格產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　螺紋鋼與鐵礦石的相對強(qiáng)勢主要是價差結(jié)構(gòu)引致的。目前，鐵礦石1605合約和1609合約價格貼水1601合約30―40元/噸，螺紋鋼1605合約和1609合約價格貼水1601合約70元/噸左右。鐵礦石和螺紋鋼現(xiàn)貨價格較高，且注冊倉單較少，空頭無法在目前價格水平下交割那么多的貨。換句話說，前期螺紋鋼和鐵礦石價格超跌了，最近1601合約的強(qiáng)勢反彈是價差的合理修復(fù)，這種修復(fù)又從交易心理方面對1605合約和1609合約產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。待價差修復(fù)后，螺紋鋼與鐵礦石上行動能就會減弱，然后重回宏觀驅(qū)動的行情中。

　　豆油與豆粕等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)反彈動能減弱主要是因為大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大量降雨。旱是一大片，澇是一條線。整體上，澇災(zāi)有利于總產(chǎn)量的增加。市場預(yù)期未來幾個月東南亞棕櫚油產(chǎn)量會低于去年同期，但這還需要數(shù)據(jù)的驗證。豆油與棕櫚油價格已經(jīng)遇到前期高點(diǎn)的壓力，即便之后出現(xiàn)回調(diào)，也難以跌破前期的低點(diǎn)。

　　總的來說，大宗商品持續(xù)反彈后存在休整的需求，在具體的去產(chǎn)能、去庫存和財政政策出臺之前，大宗商品較大概率會延續(xù)整理態(tài)勢。如果12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政策細(xì)節(jié)大幅低于預(yù)期，大宗商品有望回調(diào)至前期新低附近。策略上，短期按振蕩思路操作，若出現(xiàn)大幅回調(diào)，可以在前期低點(diǎn)附近輕倉買入棕櫚油、豆油等基本面較好或者?、鋁等安全邊際較高的品種。 （作者單位：宏源期貨）