特約 朱麗娜 香港

　　即將劃上句號(hào)的2015年，對(duì)于大宗商品市場(chǎng)而言，無(wú)疑是“多災(zāi)多難”的一年。

　　湯森路透核心大宗商品CRB指數(shù)進(jìn)入12月之后一度加速尋底，12月17日跌至170.7，創(chuàng)下13年來(lái)的最低水平。該指數(shù)今年迄今為止急瀉23.4%，過(guò)去12個(gè)月累計(jì)暴跌近25%。

　　“今年對(duì)大宗商品來(lái)說(shuō)是充滿挑戰(zhàn)的一年，美元存在繼續(xù)升值的潛力，供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題，將會(huì)使原油、金屬價(jià)格在2016年上半年繼續(xù)受壓，相比之下，在明年年底左右，農(nóng)產(chǎn)品有可能會(huì)有較大的上漲機(jī)會(huì)。”丹麥?zhǔn)氥y行首席商品策略師Ole Hansen向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)表示。

　　強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)眾多大宗商品而言，無(wú)疑將“雪上加霜”。中國(guó)需求持續(xù)疲弱、礦商減產(chǎn)遲遲未見(jiàn)蹤影，大宗商品市場(chǎng)何時(shí)能告別熊市，重拾數(shù)年前的風(fēng)光，依然充滿懸念。

　　“幾年前的商品超級(jí)周期主要是受到中國(guó)需求激增的影響，上一輪的商品牛市始于2004年，在2011年正式結(jié)束。這與此前的商品牛市周期基本相同，通常持續(xù)7年左右。同樣，商品熊市的周期一般在7年左右，目前這輪熊市已經(jīng)持續(xù)了近5年時(shí)間，這意味著還有兩年左右的時(shí)間。”倫敦Capital Economics大宗商品研究主管Julian Jessop向表示。

　　對(duì)沖基金16種商品持倉(cāng)首次凈空頭

　　除了供求失衡以外，大型對(duì)沖基金為首的金融巨鱷們，在此輪的商品熊市中亦扮演了推波助瀾的作用。

　　“經(jīng)過(guò)連續(xù)五周的拋售之后，截至11月底，對(duì)沖基金們?cè)诙噙_(dá)16種主要商品持倉(cāng)上，首次出現(xiàn)了前所未有的凈空頭敞口，這與我們近幾個(gè)月看到的商品價(jià)格暴跌密不可分。而進(jìn)入12月，我們看到這些機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)三周在原油、玉米、小麥增持多頭頭寸。相比之下，黃金、其他金屬的空頭頭寸仍然較大，目前仍有多達(dá)11種商品維持凈空頭，短期而言，商品市場(chǎng)仍然面對(duì)很大的拋售壓力。”Hansen坦言。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的周度報(bào)告顯示，截至12月15日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)凈空頭頭寸增加7793手，至21881手，凈空倉(cāng)刷新兩周前觸及的紀(jì)錄最高位。

　　截至12月15日當(dāng)周，原油、天然氣、黃金、銅、大豆、玉米、小麥等多個(gè)商品錄得凈空頭持倉(cāng)。事實(shí)上，今年8月，這些大型對(duì)沖基金的空頭頭寸曾一度處于高位，但隨后空頭不斷撤退。隨即，黃金、原油價(jià)格均出現(xiàn)明顯反彈，原油期貨價(jià)格8月底一度升至每桶54美元，黃金期貨價(jià)格則于10月中一度上探1200美元／盎司。

　　然而，自10月底以來(lái)，對(duì)沖基金經(jīng)理們?cè)俅喂始贾厥?，大幅加碼做空原油、黃金、銅等主要大宗商品的空頭持倉(cāng)。隨著多空迅速切換，進(jìn)入11月，商品價(jià)格再次進(jìn)入全線下挫的通道。

　　不過(guò)，Hansen指出，投資者需要密切關(guān)注市場(chǎng)基本面的變動(dòng)，一旦出現(xiàn)供應(yīng)端減產(chǎn)或者需求改善的跡象，空頭回補(bǔ)可能導(dǎo)致某些商品在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。“正如我們今年在8月看到的，基本面稍有變化，原油價(jià)格在短短三天內(nèi)立即暴漲了25%。”

　　黃金或下探950美元

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)九年來(lái)首次加息，美元升勢(shì)凌厲，一直以來(lái)作為避險(xiǎn)天堂的黃金，在今年充滿動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)中表現(xiàn)卻不如人意。黃金價(jià)格今年以來(lái)則屢創(chuàng)五年以來(lái)新低，進(jìn)入11月一直維持在1100美元左右震蕩。市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，金價(jià)將創(chuàng)下自1998年以來(lái)首次連續(xù)三年下跌局面。

　　新加坡實(shí)物黃金投資平臺(tái)Allocated Bullion Solutions首席執(zhí)行官 Seamus Donoghue接受采訪時(shí)預(yù)測(cè)，由于美元持續(xù)走強(qiáng)，未來(lái)12個(gè)月金價(jià)有可能下探950美元／盎司的低位。他建議投資者在該水平可以考慮購(gòu)入黃金。

　　商品大王Jim Rogers近日曾坦言，他雖然持有黃金，但目前并無(wú)計(jì)劃買入黃金，并預(yù)期未來(lái)數(shù)年將有絕佳的黃金買入機(jī)會(huì)。

　　截至12月24日，全球最大的黃金ETF（交易所基金）SPDR Gold Trust GLD的黃金持倉(cāng)量下降0.18%，從前一日的645.94噸降至644.75噸，接近2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的新低。

　　不過(guò)，Capital Economics 大宗商品經(jīng)濟(jì)師Simona Gambarini 則向表示：“從供求基本面來(lái)看，由于金價(jià)低迷，占黃金產(chǎn)量30%的回收金今年以來(lái)銳減30%。同時(shí)，新興市場(chǎng)、以及央行的黃金需求依然堅(jiān)挺，因此我們?nèi)跃S持明年年底金價(jià)達(dá)到1400美元的預(yù)測(cè)。”

　　世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）11月12日發(fā)布報(bào)告顯示，今年第三季度全球?qū)痫椀男枨笤鲩L(zhǎng)6%至632噸。在黃金飾品最大消費(fèi)國(guó)印度，低金價(jià)引發(fā)搶購(gòu)潮，推動(dòng)三季度需求飆升15%至211噸。同期，中國(guó)的金飾需求亦微增4%。

　　同時(shí)，匯豐銀行首席貴金屬分析師James Steel表示，經(jīng)過(guò)自2013年以來(lái)連續(xù)三年的凈流出，黃金ETF將由今年凈賣出110噸逆轉(zhuǎn)為明年凈買入40噸左右。他預(yù)測(cè)，明年全年平均金價(jià)約1205美元／盎司。

　　減產(chǎn)仍未見(jiàn)蹤影

　　長(zhǎng)期以來(lái)的供應(yīng)過(guò)剩儼然已成為懸在原油市場(chǎng)之上的“達(dá)摩克里斯之劍”。

　　美國(guó)油服公司貝克休斯（BakerHughes）12月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日當(dāng)周美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)減少3座至538座，為過(guò)去6周內(nèi)連續(xù)第5周減少。美國(guó)目前的石油鉆井?dāng)?shù)約為去年同期1499座的三分之一，今年夏季結(jié)束以來(lái)累計(jì)減幅已達(dá)134座。

　　同時(shí)，美國(guó)原油庫(kù)存增長(zhǎng)低于預(yù)期。美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)（EIA）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在12月18日當(dāng)周內(nèi)的庫(kù)存減少588萬(wàn)桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)測(cè)的庫(kù)存增加60萬(wàn)桶。

　　然而，美國(guó)目前整體的原油供應(yīng)量同比增加25%，庫(kù)存仍高達(dá)4.848億桶，為至少80年來(lái)的最高水平。“盡管美國(guó)的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)受到油價(jià)低迷的影響，明年將有所放緩，但同時(shí)我們看到伊朗的石油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，此消彼長(zhǎng)，因此整體的供應(yīng)仍然處于高位。我們預(yù)期在明年年底左右，原油市場(chǎng)供求將達(dá)到一定平衡，從而石油價(jià)格將會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，”Hansen表示。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，工業(yè)金屬在這輪的商品熊市中深受重創(chuàng)，今年以來(lái)，整體工業(yè)金屬價(jià)格累計(jì)暴跌逾30%。LME期銅價(jià)格在11月跌至六年半低位，今年至今為止已經(jīng)下跌約25%。LME鎳價(jià)跌至2008年12月來(lái)最低，LME鉛價(jià)則創(chuàng)2010年6月來(lái)最低。

　　高盛銀行在研究報(bào)告中指出，銅價(jià)熊市周期還將持續(xù)數(shù)年，并預(yù)期全球供應(yīng)過(guò)剩局面將持續(xù)到2019年末，并預(yù)測(cè)銅價(jià)在明年年底或維持在4500美元低位。

　　然而，生產(chǎn)商們卻不為所動(dòng)。全球最大的銅礦生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)（Codelco）首席執(zhí)行官Nelson Pizarro在11月中在上海出席行業(yè)會(huì)議時(shí)表示，即使銅價(jià)大幅下挫，公司寧愿縮減成本也不會(huì)減少產(chǎn)量，并指出一旦減產(chǎn)，日后恢復(fù)生產(chǎn)將非常困難。

　　同時(shí)，為了捍衛(wèi)在中國(guó)市場(chǎng)的份額，Codelco近期宣布將明年售往中國(guó)市場(chǎng)的精銅附加費(fèi)大幅下調(diào)26%， 這是自2008年金融海嘯以來(lái)的最大降幅。

　　Hansen指出，對(duì)于工業(yè)金屬這類依賴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的商品而言，走出低谷的關(guān)鍵在于需求端出現(xiàn)顯著改善的跡象，這其中中國(guó)發(fā)揮至關(guān)重要的作用。同時(shí)，由于能源價(jià)格大幅走低，導(dǎo)致金屬冶煉商成本降低，從而獲得更多空間縮減成本。