降準(zhǔn)預(yù)期雖落空，配置熱情仍高漲

　　近期，國債期貨再度掀起“上升浪”。截至昨日收盤，5年期國債期貨主力合約價格報100.955元，逼近歷史高位；10年期國債期貨主力合約價格報100.48元，連續(xù)多日創(chuàng)出上市以來新高。與此同時，10年期國債收益率時隔7年之后重回2.8%，也令債市興奮不已。

　　在突破百元之后，市場人士普遍認(rèn)為，國債期貨價格已處于隨時可能調(diào)整的邊緣，近期這一波上漲行情超出了市場預(yù)料。

　　上周末，國內(nèi)某財經(jīng)媒體的一則引起市場廣泛關(guān)注。該提到，多家券商固定收益部門已于近日收到中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的調(diào)查問卷，要求上報債券業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、銀行間市場與交易所市場債券質(zhì)押式回購融資比例等內(nèi)容。

　　“當(dāng)前，債券價格普遍處于高位，10年期國債收益率已降至2.8%附近，前期我們都認(rèn)為這是今年收益率的底線?！币晃汇y行間交易員告訴期貨日報，出現(xiàn)這樣的行情，主要得益于債券市場杠桿資金的推動。

　　據(jù)了解，今年下半年以來大量資金涌入債市，而債市的上漲行情也促使許多機構(gòu)加大杠桿操作。上述銀行間交易員介紹，債券市場加杠桿有兩種形式：一是通過債券質(zhì)押式回購把債券質(zhì)押出去，融得資金之后再買入；二是通過分級的結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品配資，比如債券資管計劃、分級債券基金等。

　　“從這方面來講，債券市場加杠桿并不算高，但不排除有機構(gòu)運用10倍以上超高杠桿的可能。這樣的話，一旦市場掉頭，他們連最基礎(chǔ)的市場風(fēng)險都難以應(yīng)對。”該銀行間交易員說，“不少機構(gòu)還是習(xí)慣抱著國家會剛性兌付的想法，但未來一個階段內(nèi)，債券市場違約將更加頻繁，如果信用債持續(xù)違約，不排除悲觀情緒會波及國債市場?！?/p>

　　上周，在周末降準(zhǔn)預(yù)期等因素的影響之下，國債收益率再度下降，目前已到機構(gòu)預(yù)計的今年甚至明年的低位區(qū)域。“在我看來，就算是到明年，2.5%可能也是一個極限位置，現(xiàn)在越往下沖風(fēng)險越大。”混沌天成期貨季成翔表示。

　　市場預(yù)期的周末降準(zhǔn)雖未兌現(xiàn)，但這并不妨礙國債期貨昨日上漲。究其原因，季成翔認(rèn)為，年末機構(gòu)都有配置需求，他們助推了行情上漲，“只能說市場資金比較寬裕，除了債市難以找到更好的投資標(biāo)的，因此機構(gòu)進一步加大了債券的配置力度”。

　　那么，當(dāng)前的漲勢還能維持多久，有沒有可能再出現(xiàn)一波“上升浪”，10年期國債收益率能否跌破2.8%并繼續(xù)下探呢？

　　“市場可能還在盼望春節(jié)之前再次降準(zhǔn)，目前來看不排除有這種可能，再加上配置盤的推動，本輪行情10年期國債收益率有可能下破2008年2.7%的歷史低點。”但季成翔同時認(rèn)為，經(jīng)過前期的上漲，國債期貨上的獲利盤有一定的了結(jié)需求，而且連續(xù)上漲之后，市場再度上漲的動能已大為減弱。