新興市場貨幣競貶 拉美經(jīng)濟有多脆弱

　　經(jīng)濟學家表示：會否重演當年危機言之過早

　　周艾琳

　　美聯(lián)儲首次加息的靴子終于落地，隨之而來的多國貨幣貶值，再度讓新興市場“危機論”甚囂塵上。

　　此外，大宗商品市場今年持續(xù)低迷，導致依賴資源產(chǎn)品出口的新興經(jīng)濟體雪上加霜。

　　總部位于華盛頓的國際金融協(xié)會（IIF）近日發(fā)布報告稱，受美聯(lián)儲加息以及經(jīng)濟增長放緩影響，今年主要新興經(jīng)濟體將面臨27年來的首次資本凈流出，總金額將超過5000億美元。明年主要新興經(jīng)濟體還將面臨3000多億美元資本凈流出。

　　國際投行高盛在最近的報告中，將巴西、智利、墨西哥、秘魯、哥倫比亞稱為新的“脆弱五國”，認為這些經(jīng)濟體距離崩潰可能只有一步之遙。安邦咨詢研究團隊警告說，巴西可能是明年全球經(jīng)濟的一個重大風險點，并且可能波及整個區(qū)域。

　　盡管看來隱患極大，但在許多經(jīng)濟學家看來，新興經(jīng)濟體能否抵擋美聯(lián)儲加息周期沖擊，關鍵在于經(jīng)濟基本面、儲備狀況和金融體系穩(wěn)健程度。而這些因素，與當年的拉美債務危機或亞洲金融危機時已經(jīng)大為不同。

　　當被問及“1997年式金融危機會否卷土重來”時，國際金融協(xié)會印度籍亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家賈斯帕（BejoyDasGupta）不假思索地回應稱：“外界把新興市場想得太糟糕了!”

　　興業(yè)證券(601377,股吧)首席宏觀分析師王涵此前也對表示：“美聯(lián)儲加息落定后，資金在明年初或逐步回流新興市場，其貨幣衍生品隱含的波動率和貶值預期雙雙出現(xiàn)下降，因此市場的價格告訴我們，美聯(lián)儲對新興市場的影響正在邊際遞減?！?/p>

　　新興市場情況有多糟？

　　新興經(jīng)濟體中，近期最受關注的無疑是一舉放開外匯管制的阿根廷。該國在美聯(lián)儲宣布加息的當天宣布取消外匯管制，允許匯率自由浮動。次日，比索兌美元匯率下跌約三成。

　　當前，阿根廷并沒有充足的美元儲備來保衛(wèi)比索。截至本月15日，阿根廷外匯儲備下跌至242.82億美元，創(chuàng)2006年6月以來新低。已較2011年下降超過50%。

　　分析師擔心，比索對美元匯率大跌可能加劇阿根廷已高達30％的通脹率。此外，抗議政府腐敗的示威活動頻繁見諸報端。作為大豆等商品的主要出口國，如今大宗商品持續(xù)暴跌的現(xiàn)實持續(xù)傷害著阿根廷經(jīng)濟。此外，2014年的債務違約又讓該國的借款選項十分有限。在一系列因素影響下，大量動用外儲以支撐本幣匯率或持續(xù)不了多久，放棄盯住美元實為無奈之舉。

　　與阿根廷病癥雷同的新興市場國家還有阿塞拜疆。繼阿根廷之后，阿塞拜疆在美聯(lián)儲加息后也放棄了對本幣的保衛(wèi)，馬納特在自由浮動后暴跌了約30%。

　　被迫直接對美聯(lián)儲加息作出回應的國家還有墨西哥。該國在美聯(lián)儲加息次日就宣布跟隨加息0.25個百分點，將基準利率上調(diào)至3.25％。墨西哥央行表示，不跟隨美聯(lián)儲加息可能會“進一步加劇本國貨幣貶值，從而推高通脹”。

　　拉美第一大經(jīng)濟體巴西的日子最難過。12月22日，國際評級機構穆迪表示，可能下調(diào)巴西債信評級至垃圾級。巴西此前公布11月年通脹率為10.48%，創(chuàng)12年來新高，2011年至今其貨幣雷亞爾對美元累計貶值60%，其中今年以來貶值近50%。

　　究其原因，牛津經(jīng)濟研究所（OE）高級經(jīng)濟學家卡薩林（MarcosCasarin）告訴：“巴西經(jīng)濟陷入四重困境――巴西國會眾議院宣布對總統(tǒng)羅塞夫啟動彈劾程序，財長萊維辭職，主權信用評級下調(diào)，原油、商品價格暴跌。這幾大因素足以讓巴西加速走向懸崖。我們?nèi)哉J為巴西人均收入將在2016年底前回落到2009年的水平，經(jīng)濟觸底反彈遙遙無期?！?/p>

　　目光來到亞洲，馬來西亞在“8?11”人民幣匯改后反應劇烈。8月12日，馬來西亞林吉特自1998年以來首次跌破了1美元兌4林吉特大關，逼近亞洲金融危機時的低點。此外，股市、債市、匯市幾乎同步下挫。8月以來，林吉特已貶值近19%。

　　分析馬來西亞的病癥可以看出，首先從去年四季度開始全球原油價格腰斬，馬來西亞作為重要的資源凈出口國，石油、天然氣相關產(chǎn)業(yè)占比很大，因此難逃負面影響；此外，馬來西亞政局不穩(wěn)，最大貿(mào)易伙伴中國經(jīng)濟放緩，加上外資在該國具有不小的股債敞口、市場流動性良好，因此一旦危機苗頭浮現(xiàn)，資本大量外逃可謂輕而易舉。

　　由于包括油價在內(nèi)的大宗商品價格低迷，對資源出口依賴程度較高的新興經(jīng)濟體顯然面臨更大挑戰(zhàn)。獨聯(lián)體地區(qū)因此成為受沖擊較大區(qū)域。對油氣出口依賴程度較高的哈薩克斯坦，其貨幣在美聯(lián)儲加息之前的兩個交易日連續(xù)貶值超過7％。俄羅斯遠東聯(lián)邦大學經(jīng)濟系副教授安德烈?科索夫說，雖然美聯(lián)儲加息是預料之中的事，但預計盧布還將繼續(xù)貶值，“這會增加俄政府穩(wěn)定經(jīng)濟的難度，也影響民眾福祉”。

　　“危機論”言之尚早

　　每當美聯(lián)儲加息，新興市場“危機論”總會浮出水面。問題在于，盡管隱患重重，但類似拉美債務危機或1997年亞洲金融危機的噩夢真的會再來嗎？

　　賈斯帕告訴：“當前與1997年亞洲金融風暴的不同點在于，當年新興市場貨幣多與美元掛鉤，因此在資本瘋狂外流時為了保持掛鉤狀態(tài)耗盡了其外匯儲備。當前各國已經(jīng)實行了靈活的匯率政策，且外匯儲備池更充裕，財政、銀行業(yè)狀況更健康，公共債務規(guī)模也有所收窄，盡管私營部門可能外債過高，但仍然處于可控狀態(tài)?！?/p>

　　此外，1997年金融危機發(fā)生前，美聯(lián)儲前主席格林斯潘連續(xù)加息17次，最終一次加息使得聯(lián)邦基金利率升至6%的水平。而此次美聯(lián)儲的加息進程，也被各界認為是最為緩慢的。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊告訴：“我們認為美聯(lián)儲在年內(nèi)首次加息之后，第二次加息不會來得那么快。鑒于目前美國和全球經(jīng)濟復蘇的不確定性，未來美聯(lián)儲的第二次加息不會早于明年6月，之后三、四季度各有一次，全年加息3次，到年底會達到1.125%。而2017年加100個基點到2.125%?！?/p>

　　即使對于上述被市場“唱衰”的國家，也從業(yè)內(nèi)專家處得到了一些積極信息。

　　就阿根廷而言，有專家對表示，放棄外匯管制是為了更好地應對美元加息大周期，盡早采用浮動匯率制，對經(jīng)濟體本身和央行維持匯率穩(wěn)定的成本而言，都是更好的選擇，因此無需對阿根廷取消貨幣管制反應過度，這一舉措最終會為阿根廷的經(jīng)濟與投資者帶來益處，促進阿根廷經(jīng)濟的復蘇。此外，不少阿根廷人對表示，政治問題在南美國家常年存在，并不會突然引發(fā)經(jīng)濟危機。

　　至于馬來西亞，賈斯帕告訴，馬來西亞不會發(fā)生全面金融危機?！捌浣?jīng)濟結構多元，大宗商品價格和油價暴跌對其影響有限，服務、制造和建筑領域目前貢獻全國三分之二的經(jīng)濟產(chǎn)出，發(fā)達的電子行業(yè)更被認為是創(chuàng)新支柱。”他說，在亞洲新興市場中，如泰國、印度等原油進口國則更是商品熊市的最大受益者，這改善了財政收支情況，并為其提供了結構性改革的時間。

　　此前，馬來西亞央行總裁潔蒂力挺本國經(jīng)濟，認為外界夸大了油價走跌對大馬經(jīng)濟的影響，而且忽略了大馬多元化經(jīng)濟可抵御外來沖擊。她預計今年經(jīng)濟仍可增長4.5%~5.5%。

　　真正悲觀的還是巴西。賈斯帕表示，與其說危機，巴西更可能面臨的是長期蕭條，但巴西也在積極采取政策行動，如連續(xù)加息應對國內(nèi)通脹。

　　那么，同為新興市場國家，中國的情況又如何？

　　國際專家普遍認為，中國相對穩(wěn)健的經(jīng)濟增長、充足的外匯儲備和對于金融體系的審慎管理，都意味著在應對美聯(lián)儲加息時擁有足夠調(diào)整空間。

　　野村中國首席經(jīng)濟學家趙揚在接受專訪時表示，中國未來要弱化或者放棄明確的短期增長目標，“實現(xiàn)短期的增長目標主要仍然依賴需求刺激政策，供給改革作用于長期增長潛力。如果刻意追求增長目標，反而不利于政策轉向供給改革。市場經(jīng)濟主體會自發(fā)追求增長：企業(yè)追求利潤增長，家庭追求收入增長，個體努力的匯總最終將體現(xiàn)為GDP的增長?！?/p>